7月中央政治局会议解读：波浪式前行下的调控与部署

摘要 经济韧性在潜力待释放，下半年扩内需是主线。从上半年经济数据看，经济复苏的基础尚不稳定，二季度在多因素作用下，消费和投资增速都呈现下滑趋势。 展望下半年，经济韧性在，潜力较大，扩内需仍是主线。本次政治局会议强调“扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，与之前同期政治局会议相比，更加强调“加大宏观政策调控力度”以及“着力扩大内需”，预计后续，消费端政策发力效果将持续显现。且会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，后续相关基建将加快发展。 积极财政继续加力，稳健货币精准发力。财政政策方面，本次会议提出“继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策”，“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”，财政积极定调延续，下半年，新增专项债加力可期，同时，今年地方债务压力较大，防风险仍是各地重中之重，对地方政府加杠杆空间形成约束。货币政策方面，会议定调仍是“稳健”，提出“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，上半年货币政策较为宽松，实施了逆周期调节，下半年仍将保持稳健宽松，有进一步降准降息的可能性；结构性货币政策工具将持续发力，继续加大对科技创新、实体经济和中小微企业发展等领域的支持力度。 关注四方面重点部署：其一，加快现代化产业体系，深化改革开放。本次政治局会议强调要“大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”，对创新的要求主要体现数字经济及促进人工智能安全发展。此外，深化改革开放涉及的两个方面也均与现代化产业体系息息相关，分别是：民营经济要优化发展环境，高质量开放要抓住“一带一路”的机遇。其二，优化调整地产政策，保障性住房或迎机遇。会议指出“适时调整优化房地产政策”，未提及“房住不炒”和“保交楼”，强调“加大保障性住房建设和供给”，随着政策助力和居民收入修复，地产供需有望边际改善。其三，防风险与提振信心并举，活跃资本市场。加强金融监管，尤其是推动高风险中小金融机构改革化险，金融监管将逐步实现“全覆盖、无例外”，会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，或包括引入更多投资者和更多元的资金参与、加快推动金融供给侧结构性改革等。其四，增收入扩消费，稳就业提高至战略高度。本次会议对消费的表述较多，要通过终端需求带动有效供给，结构上明确提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 就业是消费的前提，提出“要把稳就业提高到战略高度通盘考虑”，后续“保就业”与“稳经济”的协同性将进一步体现，就业吸纳能力较强的产业和中小企业有望获得更多的政策支持。 风险提示：政策落地不及预期，海外经济超预期下行。 7月24日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。从召开日期来看，2020-2022年均在7月最后一周召开，今年的会议较此前三年有所提前。本次会议对当前经济走势的判断总体较为积极，既看到了疫情后恢复路径的曲折性，也肯定了发展韧性与潜力，在对下半年的部署中，强调扩内需、促消费和防风险，在房地产、资本市场、地方债等方面表述较4月政治局会议有所变化，在逆周期调控政策的提振下，下半年将继续推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。 1经济韧性在潜力待释放，下半年扩内需是主线 本次政治局会议对当下经济的表述为“疫情防控平稳转段后，经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程。我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。”从上半年经济数据看，复苏基础尚不稳定，二季度在多因素作用下，消费和投资增速都呈现下滑趋势。本次政治局会议强调“扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用”，与之前同期政治局会议相比，更加强调“加大宏观政策调控力度”以及“着力扩大内需”。 广义内需包含消费与投资，下半年，消费端政策发力效果将持续显现，6月，商务部表示将推动出台支持恢复和扩大消费的系列政策措施，其中将围绕促进汽车、家居、品牌消费和餐饮业高质量发展等出台针对性的配套举措；此外，7月财政部、税务总局、工信部发布公告，明确了2024年至2027年的新能源汽车车辆购置税减免政策，后续汽车、家电、住房等消费占比高、产业链长、带动力强的大宗消费潜力有待进一步释放。投资端，制造业和基建投资韧性较强，我们对下半年制造业投资依然保持较为乐观的预期，一方面，我国正处在产业升级快速发展阶段，新技术广泛渗透，另一方面，我国对制造业发展的支持力度持续加大，高新技术发展将继续加力，带动制造业投资增速回升。基建投资方面，继4月政治局会议后，本次会议继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”，且6月国务院办公厅出台《关于进一步构建高质量充电基础设施体系的指导意见》，后续新能源、储能、电网等相关基建将加快发展。 表1：2020年以来，7月中央政治局会议对于下半年经济工作的表述 2积极财政继续加力，稳健货币精准发力 财政政策方面，下半年积极基调延续，新增专项债加力可期，但同时注意地方债务风险防控。本次会议对财政政策的表述为“继续实施积极的财政政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策”。“更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用”。根据Wind数据，今年1-6月，新增专项债券累计发行23008亿元，其中用于项目建设的新增专项债发行规模达21720亿元，占全年预算安排新增专项债限额的57.15%，虽然较2022年进度偏慢，但较2021年的进度更快。随着新一批新增地方债限额已于5月中下旬下达，各地下半年的发行“闸口”也已经放开，下半年，新增专项债方面加力可期。同时，今年地方债务压力较大，防风险仍是各地重中之重，“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。今年以来，中小银行专项债的发行总额有了较大幅度提升。Wind数据显示，截至6月28日，各地已经发行相关债券总额1288亿元，相比于去年一整年的630亿元，已有大幅增长，陕西、新疆、辽宁、内蒙古、宁夏、黑龙江、河北等地都有中小银行专项债发行，后续仍将“稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。 图1：2023年上半年财政收支进度偏慢 图2：2023年新增专项债下半年仍有空间 货币政策方面，总量和结构性货币政策工具均有发力空间。货币政策保持“稳健”，“发挥总量和结构性货币政策工具作用”，预计下半年货币政策继续保持总量宽松的同时在结构上精准发力，后续存款利率市场化调整机制有望继续发挥作用，存款利率可能仍有下降空间，同时不排除降准的可能性。结构性政策方面，截至2023年二季度，已开启的政策工具共17种，包括3种长期性工具，14种阶段性工具，余额达到6.9万亿元，较一季度新增518亿元。从领域上看，6月，央行决定增加支农支小再贷款、再贴现额度2000亿元；7月，对开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期、专项借款配套融资这两项房地产企业支持政策延期至2024年年底。央行在二季度例会中也删除了结构性货币政策工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”的表述，下半年增量结构性工具可期，重点加大对科技创新、实体经济和中小微企业发展等领域的支持力度。 图3：2023年二季度贷款融资需求有所回落 图4：截至2023年Q2结构性货币政策工具余额变化 3关注四方面重点部署 3.1加快现代化产业体系建设，深化改革开放 本次政治局会议强调要“大力推动现代化产业体系建设，加快培育壮大战略性新兴产业、打造更多支柱产业”。目前，我国已经形成了全球门类最齐全、产业体系最为完整的制造业，但同时产业体系大而不强、全而不精的局面尚未得到根本改变。创新方向上，本次会议指出“要推动数字经济与先进制造业、现代服务业深度融合，促进人工智能安全发展”，对于创新的要求主要体现在两方面：首先，数字经济继续加速发展，自去年11月数据二十条后，今年《数字中国建设整体布局规划》印发，组建国家数据局，部分地区如广东研究将数字要素纳入GDP核算，今年数字经济的发展速度明显加快，未来数字在赋能大零售、服务和出行等方面将更加深入，此外供应链数字化和工业物联网、数字城镇化也将加快推进；其次，本次会议强调“促进人工智能安全发展”，人工智能发展依赖大量的数据，在采集、使用和分析这些数据的过程中，存在数据泄漏、篡改和真实性难验证等安全隐患，因此有效加强人工智能安全治理十分必要。企业主体方面，本次会议强调“切实提高国有企业核心竞争力，切实优化民营企业发展环境”，今年上半年，民间固定资产投资128570亿元，同比下降0.2%，占整体固定资产投资的52.88%，民间投资增速和占整体投资比重都有所下降，目前发改委正在抓紧梳理准备推送给银行的民间投资项目清单，引导银行加大对民间投资的贷款支持力度，并会针对鼓励民营企业参与盘活存量资产。对外开放方面，2023年是共建“一带一路”倡议提出10周年，截至6月，我国已同152个国家和32个国际组织签署200余份共建“一带一路”合作文件。本次会议提出“要精心办好第三届‘一带一路’国际合作高峰论坛”，本次论坛将开启“一带一路”建设的新篇章，设施联通与对沿线国家和地区的进出口贸易有望迎来突破性增长。 图5：我国数字经济的规模仅次于美国（2021年） 图6：“一带一路”国家贸易及运价情况 3.2优化调整地产政策，保障性住房迎新机遇 本次会议仍将涉及房地产的内容放在防范化解重点领域风险段落内，提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，与4月份的政治局会议相比，此次未提及“房住不炒”和“保交楼”。会议提出“加大保障性住房建设和供给”、“盘活改造各类闲置房产”，继续强调“积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设”。目前，我国住房保障体系主要包括公租房、保障性租赁住房、共有产权住房三类。今年年初，全国住房和城乡建设工作会议提出大力增加保障性租赁住房供给，扎实推进棚户区改造，新开工建设筹集保障性租赁住房、公租房和棚改安置住房360万套（间）。从近期的政策部署来看，7月，住建部等七部门印发了《关于扎实推进2023年城镇老旧小区改造工作的通知》，指出靠前谋划2024年改造任务，鼓励具备条件的项目提前至2023年开工实施，并将改造范围扩大至2005年底前的住宅小区；7月下旬，国常会相继审议通过《关于积极稳步推进超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设的指导意见》、《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》，2023年1-6月全国新开工改造城镇老旧小区4.26万个，高于去年同期3.89万个，预计下半年老旧小区改造进程仍将有所加快，超大特大城市“平急两用”公共基础设施建设有望加快建设。 3.3防风险与提振信心并举，活跃资本市场 本次会议提出“活跃资本市场，提振投资者信心”，这一提法在2020年4月国务院金融稳定发展委员会会议上有提及，当时的背景是新冠肺炎疫情对实体经济和资本市场带来较大影响，金融委会议提出要“放松和取消不适应发展需要的管制，提升市场活跃度”。提升资本市场活跃度包括引入更多投资者和更多元的资金参与、加快推动金融供给侧结构性改革等，2023年2月，全面实行股票发行注册制，资本市场覆盖面扩大，从需求角度来看，近期，已有超多家公募机构宣布调降旗下基金产品费率，降低基金投资者持有成本，提高收益，未来将有更多活跃资本市场的举措出台，持续提振投资者信心。防范风险方面，会议提到“要加强金融监管，稳步推动高风险中小金融机构改革化险”。今年新组建的国家金融监督管理总局将真正实现了监管“全覆盖、无例外”，未来金融行业将进一步增强服务实体经济的能力，加大对先进制造业、战略性新兴产业的中长期资金支持，并稳妥推进高水平开放。 3.4增收入扩消费，稳就业提高至战略高度 本次会议对消费的表述较多，提出“要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给”，与4月份政治局会议的提法相比更加具体，从结构来看，本次会议提出“要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费”。近