公司动态研究报告：负极包覆材料龙头，有望随快充高速发展

证 券 研2023年07月26日 究 报负极包覆材料龙头，有望随快充高速发展 告—信德新材（301349.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：黎江涛 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050521120002 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn ▌出货稳步提升，盈利有望改善 公司2022年实现营收9.04亿元/yoy+84%，实现归母净利润 1.49亿元/yoy+8%，公司利润增速低于收入增速，主要由于毛利率有所下滑，由2021年40.6%下降至2022年27%，毛利 基本数据2023-07-25 当前股价（元） 总市值（亿元） 60 61 总股本（百万股）102 流通股本（百万股）26 52周价格范围（元）47.65-160.4 日均成交额（百万元）113.21 市场表现 (%)信德新材沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 率下滑主要受两方面影响，1）原材料价格上涨：公司产品主要原材料为乙烯焦油、古马隆树脂，二者合计占原材料采购比重超90%，公司乙烯焦油采购均价由2021年3206元/吨上 涨至2022上半年4155元/吨、2022下半年4983元/吨，古 马隆树脂采购均价由2021年3433元/吨上涨至2022上半年 5062元/吨、2022下半年5780元/吨，而公司产品售价基本持平，毛利率因此受损；2）产品结构变化：低毛利产品裂解萘馏分占收入比重提升，由2021年13%提升至2022年27%。 公司2023年一季度实现营收1.57亿元/yoy+5.6%/qoq-24.6%，环比有所下滑，主要受下游需求及去库存影响。盈利端，公司2023年一季度毛利率为23.9%/yoy-8.7pct/qoq-0.6pct，环比继续下行，主要受产能利用率不足影响。展望全年，乙烯焦油价格自3月开始大幅下行，新能源车销量逐步修复，公司盈利能力有望进入上行通道。 ▌快充趋势明确，将带动负极包覆材料用量 补能速度慢为制约新能源车发展因素之一，快充发展趋势明确。2023年以来，快充车型加速落地，理想4月发布纯电解决方案，将提供800V超充，并搭载宁德时代4C麒麟电池，小鹏G6于6月份上市，将采用800V高压SiC平台，快充产业趋势明确。负极包覆材料可以提升电池倍率性能，使电池充电速度更快，快充电池有望提升负极包覆材料渗透率及添加比例，带动包覆材料需求，由此我们判断，未来负极包覆材料增速有望高于负极行业整体增速。公司产品覆盖110-280℃软化点、25%-80%结焦值包覆材料，产品种类齐全，软化点及结焦值上限高，为贝特瑞、江西紫宸、杉杉股份、凯金能源、中科星城等龙头负极企业主要供应商，未来出货有望随快充行业高速增长。 ▌产能稳步扩张，上下游一体化布局增厚利润 截至目前，公司共有负极包覆材料产能5.5万吨，包括奥晟 隆2.5万吨、募投项目“年产3万吨碳材料产业化升级建设 项目”一期1.5万吨、成都昱泰1.5万吨，其中成都昱泰系公司利用超募资金收购公司，后续公司将对成都昱泰产线进行改造升级，下半年改造完成后其产能将达3万吨，届时公 司产能将达7万吨。除扩张负极包覆材料产能外，公司将产能布局向上下游延申，通过募投项目向上游延申布局至乙烯 焦油，有望进一步提升产品质量、增强成本竞争力；通过设立全资子公司信德新材料，布局包覆材料下游产品沥青基碳纤维。公司向上、下游延申布局将分别通过降低成本、扩展业务边界的方式增厚利润，将助力公司长期成长。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为1.8/2.8/3.6亿元，eps为1.78/2.75/3.48元，对应PE分别为34/22/17倍。快充有望带动负极包覆材料需求，公司将充分受益，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；募投项目进展不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 904 1,347 1,810 2,167 增长率（%） 83.7% 49.0% 34.4% 19.7% 归母净利润（百万元） 149 182 280 355 增长率（%） 8.2% 22.0% 54.0% 26.7% 摊薄每股收益（元） 2.19 1.78 2.75 3.48 ROE（%） 5.3% 6.1% 8.6% 9.9% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 904 1,347 1,810 2,167 现金及现金等价物 45 39 49 187 营业成本 660 1,015 1,327 1,572 应收款 217 324 436 522 营业税金及附加 5 7 9 11 存货 206 319 417 494 销售费用 1 3 4 4 其他流动资产 2,095 2,134 2,176 2,208 管理费用 34 48 65 78 流动资产合计 2,563 2,817 3,079 3,412 财务费用 4 7 6 2 非流动资产: 研发费用 43 63 85 102 金融类资产 2,014 2,014 2,014 2,014 费用合计 82 121 160 187 固定资产 313 334 365 398 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 70 88 95 98 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 71 67 64 60 投资收益 1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 166 204 314 397 其他非流动资产 14 14 14 14 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 468 504 538 570 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,032 3,321 3,617 3,982 利润总额 166 204 314 397 流动负债: 所得税费用 17 22 34 43 短期借款 85 170 170 170 净利润 149 182 280 355 应付账款、票据 48 74 97 115 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 64 64 64 64 归母净利润 149 182 280 355 流动负债合计 197 308 331 349 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 83.7% 49.0% 34.4% 19.7% 归母净利润增长率 8.2% 22.0% 54.0% 26.7% 盈利能力毛利率 27.0% 24.6% 26.7% 27.5% 四项费用/营收 9.1% 9.0% 8.8% 8.6% 净利率 16.5% 13.5% 15.5% 16.4% ROE 5.3% 6.1% 8.6% 9.9% 偿债能力资产负债率 7.6% 10.3% 10.1% 9.6% 净利润 149 182 280 355 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 折旧摊销 15 24 26 28 应收账款周转率 4.2 4.2 4.1 4.1 公允价值变动 10 0 0 0 存货周转率 3.2 3.2 3.2 3.2 营运资金变动 -244 -233 -229 -177 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -70 -27 77 205 EPS 2.19 1.78 2.75 3.48 投资活动现金净流量 -2079 -39 -38 -36 P/E 27.4 33.7 21.9 17.2 筹资活动现金净流量 2143 81 -6 -8 P/S 4.5 4.5 3.4 2.8 现金流量净额 -6 15 33 162 P/B 1.5 2.1 1.9 1.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 32 32 32 32 非流动负债合计 32 32 32 32 负债合计 230 341 364 381 所有者权益股本 68 102 102 102 股东权益 2,802 2,980 3,254 3,600 负债和所有者权益 3,032 3,321 3,617 3,982 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新能源组介绍 黎江涛：新能源组长，上海财经大学数量经济学硕士，曾就职于知名PE公司，从事一级及一级半市场，参与过新能源行业多个知名项目的投融资。2017年开始从事新能源行业二级市场研究，具备5年以上证券从业经验，2021年加入华鑫证券，深度覆盖电动车、锂电、储能、氢能、锂电新技术、钠电等方向。 潘子扬：伦敦大学学院硕士，2021年加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转