策略点评：不要犹豫，跟上指数

策略点评 不要犹豫，跟上指数 2023年07月25日 从“隐藏的右侧行情”到“全面的右侧行情”。今日A股出现全面上涨的行 情，主要宽基指数均录得2%以上的涨幅（上一次指数出现类似涨幅的阶段是2022年10月底市场见底之后），行业上看主要是与“顺周期”更相关的板块领涨全市场：房地产、非银金融、建材、大消费（家电、食品饮料、汽车、消费者服务）、有色金属等。我们在上周周报《隐藏的右侧行情》中曾提示过，前期市场看似调整实际上是内部出现了从强势板块到非强势板块的切换，而背后是市场投资者对于经济悲观预期的扭转，这一点在昨天召开的中央政治局会议之后得到了 分析师牟一凌 进一步增强：当宏观线索逐步明晰之后，市场也逐步从“隐藏的右侧行情”走向 执业证书：S0100521120002 了“全面的右侧行情”，共识进一步凝聚到做多中国上。我们建议投资者不要犹豫，就如我们此前报告《做多中国，跟上指数》。 底部反弹，新资金，新主线。昨天中央政治局会议类似的表述变化其实在 2018年10月31日也曾出现过：当时的中央政治局会议同样指出要激发资本市 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师方智勇执业证书：S0100522040003邮箱：fangzhiyong@mszq.com 场活力，首提解决民企困难，同样未提及“房住不炒”与去杠杆。我们复盘2018 相关研究1.策略专题研究：资金跟踪系列之八十一：“交易”扰动仍存-2023/07/242.A股策略周报20230723：隐藏的右侧行情-2023/07/233.2023Q2基金持仓深度分析：切换艰难，等待主线-2023/07/224.行业信息跟踪（2023.7.10-2023.7.16）：家电内外需皆有回暖迹象，钢铁淡季产需维持疲弱-2023/07/185.策略专题研究：资金跟踪系列之八十：“交易”明显回流，“配置”继续切换-2023/07/17 年10月31日之后A股市场的表现：整体上指数见底，但从内部结构上看无论是风格还是强势/非强势板块之间，都出现了明显的反转：此前占优的风格（当时是大盘、价值）开始逐步变得不那么占优甚至跑输，而此前表现强势的板块也开始逐步跑输非强势板块。市场的风格与主线出现了明显的大切换。今天市场同样出现了明显的切换：沪深300（+2.89%）表现明显好于国证2000（+1.46%）；而此前非强势板块房地产（+6.07%）、非银金融（+5.66%）以及建材（+4.76%）表现远远好于前期强势板块通信（+0.77%）、传媒（+1.50%）以及计算机（+2.04%）。无独有偶，2018年11月2日北上资金净买入173.85亿元，而今日北上资金大幅净买入189.83亿元，创下历史第六大单日净买入金额。随着政策不确定性的消除，国内基本面与人民币汇率将会进入相互正向促进（升值）的阶段，外资购买人民币资产的意愿也会随之提升，成为市场重要的增量资金来源。同时，伴随提升资本市场活力表述的首提，这意味着更多资金开始回流权益。值得一提的是，进入市场的渠道或并不如2020年一样通过基金购买基金，场外资金的进场将更倾向于低估值高风险补偿的资产。目前看，顺周期行业或因盈利中枢上移处于PE估值底部（2016年以来的历史分位数：石油石化17%，煤炭1%，有色4%，电力设备新能源1%），或因为市场对于盈利能力的悲观处于PB的历史底部（2016年以来的历史分位数：钢铁15%，建材3%，轻工制造10%，交通运输17%，银行11%，非银16%和地产5%）。 未来顺风环境仍将继续：国内需求恢复+海外紧缩缓和。在政策定调之后， 未来经济恢复的路径似乎更为明确：在政策呵护下，短期经济因为债务收缩带来的下行风险已经缓解。经济内生修复力量来自短期库存周期从底部反弹的力量，而需求刺激政策主要在耐用消费品（汽车、电子产品、家电等）以及投资方面（城中村改造、房地产政策的优化等）。对于海外而言，当下全球制造业PMI已经接近正常周期底部，主要新兴市场的出口增速也达到了非危机模式的底部，未来制造业周期性见底叠加美国房地产周期开始从底部修复，这将拉动中国优势的出口制造业需求。当然而短期看需求的反弹并不会传导到服务业通胀带来进一步货币紧缩。所以未来需求恢复方向是多样化的，共同构成了做多中国的重要拼图。 对于投资者的挑战是跟上指数。对于低位资产今日出现的大幅反弹，我们持 积极态度。建议投资者以保持仓位为第一任务，抓住和中国经济恢复相关的资产：第一，同时受益于国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产（油、铜、铝、煤炭）。第二，非银（保险、券商）的弹性已经出现，持续受益于国内需求政策刺激的领域：新能源车、家居/家电，光伏未来有可能受益于全球能源价格的反弹；城中村改造下的建筑、建材等。第三，全球制造业可能在3-4季度触底，提前抢跑可能带来收益：包括通用机械、部分电子等。红利资产作为中长期主线我们也依旧看好。 风险提示：有关需求刺激政策落地不及预期；美联储超预期加息。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026