A股策略周报：不要犹豫，拥抱“旧能源+”

A股策略周报20220828 不要犹豫，拥抱“旧能源+” 2022年08月28日 通胀交易回摆，右侧趋势已经确认。本周(20220822-20220826)传统能源 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001电话：meikai@mszq.com研究助理纪博文执业证书：S0100122080001邮箱：jibowen@mszq.com (煤炭、石油石化)、交运、有色、金融以及部分消费(消费者服务、食品饮料)板块表现较好，我们3周前左侧提示的三大交易全部进入右侧区间：上证50跑赢中证1000，全球大宗商品反弹，旧能源回归。有意思的是，当下进入了中报披露期，市场正在对于机构配置比例较高的业绩表现钝化，但积极寻求新的业绩超预期。当下上游资源板块业绩超预期比例较高，同时配合通胀交易的回摆，或将会形成宏观与微观投资视角的共振。 未到过热时：通胀交易将领跑市场。当前市场与2021年9月确实有部分相 似之处：趋势交易者均是市场的主导力量。但具体的参与者结构存在明显差异(21年9月以两融为代表的内资趋势交易者相对活跃，当下北上交易盘更为活跃)，当前趋势交易者正处于切换期(正在从前期热门赛道转向)、且尚未明显出现比两融更为激进的趋势交易者，这意味着当前传统资源板块可能并不如2021年9月那般极致拥挤，反而趋势交易者正在从成长切往传统资源板块。此外，近期市场出现了低位股(低PE、低PB)阶段跑赢的情形。从历史上看，在成长风格占优的后期，往往会出现低位股阶段跑赢成长风格(价值不一定)的情形，往后则常常是 相关研究 风格切换的开始(可能短暂反复)。本轮真正的周期行情可能才刚刚开始。 1.A股策略点评：别再犹豫-2022/08/24 需求企稳修复路径逐步清晰，为定价供给创造空间。自7月28日，中央政治局会议首提“保交楼”，压实地方责任以来，房地产市场近期出现了积极的变化，部分城市相继出台不同的房地产纾困方案，往后看，更多的“纾困”方案可能正在路上，而实施效果较好的方案可能在未来进一步被推广至全国。从这一维度看，市场对于地产链的悲观预期可能存在上修的空间。回到大宗商品视角，国内外前期为需求的快速下行对其进行了充分定价，当下，中外能源的短缺导致了 2.行业信息跟踪（2022.08.15-2022.08.21）：稳经济决心不减，极端气候下粮食安全备受关注-2022/08/233.A股策略点评：别再等了-2022/08/224.策略专题研究：资金跟踪系列之三十六：“趋势”力量加速-2022/08/225.A股策略周报20220821：“偶然”中的“必 工业金属、化工品大量产能的退出，部分品种库存却又维持在历史低位，在需求 然”-2022/08/21 担忧被充分定价并有所修复后(如地产“纾困”路径逐步清晰)，供给因素将再次成为逻辑主线，周期重定价之路已然开启。 超预期“鹰派”发言：告别衰退的抢跑，资产定价将进入“滞胀长夜”。在杰 克逊霍尔会议上，美联储主席鲍威尔发表了超市场预期的“鹰派”言论，但是“鹰派”的方式有所不同。会后资产价格表现是：大宗商品价格仍展现了较强的韧性，市场开始定价9月加息75bp的概率回落，但加息将会持续到2023年年中之后的概率上升。我们在《等待重定价》中指出，市场前期定价的是快速加息抑制通胀并进入衰退，从而重新进入宽松周期，这较大程度计入了全球成长股的前期表现中，而大宗商品前期快速定价了需求下行。当下的现实是：通胀具有粘性，抑制通胀从短期变成了长期问题。此场景下，短久期的价值股将重新占优，而盈利受益于通胀粘性的周期股将更具弹性。 别再犹豫，拥抱“旧能源+”。我们曾提出，围绕全球过剩的金融资产支撑的 需求，资源、劳动力和部分制造类商品仍然短缺，解决的路径无非是：紧缩以抑制金融资产和需求，通胀导致货币信用体系遭受冲击，地区冲突平衡资源与消费以及虚拟需求缓解资源矛盾。在通胀主线下，我们建议以“旧能源+”思路积极布局。我们推荐（1）“旧能源+”组合：作为传统能源本身的动力煤、油气，兼具能源网络基础建设需求与“能源”载体属性的工业金属（铝、铜）正在体现出我们前期指出的超预期弹性，能源转换的电力企业，不应该被忽视，看好解决老能源的空间错配（油运），以及能源矛盾带来的货币冲击黄金。（2）对中国需求预期修复可以关注：房地产、白酒、纯碱。（3）成长领域关注通胀下的解决路径：国防军工、元宇宙。 风险提示：地产下行对经济影响有限，海外超预期衰退，测算误差。 目录 1重返通胀：右侧趋势已经确认3 2通胀交易：未到过热时5 3需求企稳修复路径逐步清晰，为定价供给创造空间8 4超预期“鹰派”发言：重回滞胀的长夜9 5别再犹豫，拥抱“旧能源+”10 6风险提示11 插图目录12 1重返通胀：右侧趋势已经确认 近期市场出现明显调整，正如我们自6月29日点评《为中国宏观波动率的回升做好准备》发布以来，通过一系列报告反复提示的，当前市场出现高波动的背后，实际是放大的宏观波动率。而从结构上看，当前市场结构已经发生了明显的松动，通胀交易可能正在逐步回摆，具体而言：本周(20220822-20220826)传统能源(煤炭、石油石化)、交运、有色、金融以及部分消费(消费者服务、食品饮料)板块表现较好，而7月表现较好的高端制造(机械、军工)、新能源(包括汽车)产业链则明显 调整。我们3周前左侧提示的三大交易全部进入右侧区间：上证50跑赢中证1000，全球大宗商品反弹，旧能源回归。 图1：本周(20220822-20220826)，7月表现不佳的传统能源(煤炭、石油石化)、交运、有色、金融以及部分消费(消费者服务、食品饮料)板块表现较好，而 7月表现较好的高端制造(机械、军工)、新能源(包括汽车)产业链则明显调整 周涨跌幅(%):20220822-20220826区间涨跌幅(%):20220801-20220826区间涨跌幅(%):20220701-20220729 15 10 5 0 -5 -10 煤炭 石油石化消费者服务非银行金融食品饮料交通运输 银行有色金属农林牧渔轻工制造 传媒商贸零售纺织服装 建筑综合金融 医药基础化工房地产家电 计算机建材电子 电力及公用事业 钢铁综合汽车通信 电力设备及新能源 国防军工 机械 -15 资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、红色虚线框中对应7月录得负收益但本周取的正收益的板块； 2、绿色虚线框中对应7月录得正收益但本周取的负收益的板块 换个维度来看，基于截至8月27日的盈利预测，我们发现：近期表现突出的板块大多属于：（1）2022Q2业绩超预期比例较高、且2022Q2主动偏股基金配置比例相对较低的板块；或者（2）净超预期比例(板块超预期占比与不及预期占比之差)提升明显的板块。但值得一提的是，本周表现不佳的新能源产业链等板块，同样也呈现了相对较高的景气度。市场正在寻找新的配置思路，此时上游企业本身较好的盈利基本面，配合通胀粘性逐渐显现，通胀交易或将会形成宏观与微观视角的共振。 图2：本周(20220822-20220826)表现突出的板块大多属于2022Q2业绩超预期比例较高、且2022Q2主 动偏股基金配置比例相对较低的板块 图3：从净超预期比例视角看，本周(20220822-20220826)表现突出的板块大多属于净超预期比例提 升明显的板块 50% 配置比例:主动偏股基金:2022Q2:右轴业绩超预期的比例:按数量:2022Q2 40% 配置比例变动:主动偏股基金:2022Q2-2022Q1:右轴净超预期比例的变动:2022Q2-2022Q1 4% 40% 30%3% 30% 20% 10% 煤炭银行 有色金属基础化工品饮料林牧渔通信 源 0% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2% 1% 0% -1% -2% 非银行金融农林牧渔食品饮料煤炭 电力设备及新能源 通信轻工制造汽车 消费者服务 家电机械 交通运输钢铁 纺织服装传媒建筑电子建材 国防军工基础化工计算机综合金融医药 房地产商贸零售银行 有色金属电力及公用事业 综合石油石化 -3% 资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、业绩超预期比例：该板块中，财报披露后盈利预测相较于财报披露前最后一次盈利预测上调的个股比例；2、2022Q2的数据截至2022年8月27日。 资料来源：wind，民生证券研究院。注：1、净业绩超预期比例=业绩披露之后的业绩上调组合占比-业绩下调组合占比；2、2022Q2的数据截至2022年8月27日。 2通胀交易：未到过热时 8月“限电”以及近期再度归来的传统能源(煤炭、石油石化等)板块，不由得 使得投资者回忆起2021年9月的行情。对比来看，当前市场与2021年9月确实有部分相似之处，但实际差异明显。具体来看： （1）趋势交易者(北上交易盘、两融等)是当前市场的主导力量，这一点与2021年9月是相似的，正如我们在报告《市场仍存不稳定因素》、《“趋势”力量先行》、《“趋势”力量加速》中连续提示投资者的，这也是市场大幅波动的来源。 （2）但拆分来看，相较而言，2021年9月，以两融为代表的内资中的趋势交易者相对活跃，而当下则是北上交易型资金更为活跃； （3）板块上，当前趋势交易者的配置方向正处于“转向”期。具体而言，本周(20220822-20220826)北上交易盘与两融共同买入的板块，相较于前几周变化明显。 图4：与2021年9月类似的是，当前趋势交易者(北上交易盘、两融等)是市场 的主导力量 各类投资者共识板块数量:整体:4周移动平均共识板块数量:北上交易盘与两融:4周移动平均 Wind全A:右轴 14 12 10 8 6 4 2 0 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：2021年9月，两融相较于北上交易盘更为活跃； 而近期北上交易盘相较两融而言更为活跃 图6：2021年8月23日至2022年9月17日期间，北上交易盘和两融共同净买入电新、电力、石油石化、 交运、家电、传媒等板块 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1100 13% 北上交易盘:累积净买入(亿元) 融资买入额/全A成交额:右轴 11% 9% 7% 160 120 80 40 0 -40 -80 区间净买入(亿元):20210823-20220917北上交易盘区间净买入(亿元):20210823-20220917两融 电力设备及新能源电力及公用事业 石油石化交通运输 家电传媒 综合金融基础化工有色金属 机械煤炭建筑 食品饮料非银行金融国防军工 钢铁消费者服务 汽车综合 轻工制造纺织服装 银行商贸零售农林牧渔 建材计算机通信房地产电子医药 -13005% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：2022年8月以来(截至8月19日，即本周以前)，北上交易盘和两融共同净买入电新、电子、化工、机械、 食品饮料、汽车、计算机等板块 图8：本周(20220822-20220826)北上交易盘和两融共同净买入食品饮料、交运、农林牧渔、电力、非银等 板块 区间净买入(亿元):20220801-20220819北上交易盘区间净买入(亿元):20220801-20220819两融 40 当周净买入(亿元):20220822-20220826:北上交易盘当周净买入(亿元):20220822-20220826:两融 30 00 -40 -30 电力设备及新能源 电子基础化工 机械食品饮料 汽车计算机综合 纺织服装 银行石油石化交通运输消费者服务有色金属非银行金融 建筑通信 国防军工房地产商贸零售综合金融农林牧渔 煤炭电力及公用事业 传媒家电钢铁建材 轻工制造 医药 食品饮料交通运输农林牧渔 电力及公用事业非银行金融基础化工有色金属 建筑传媒 石油石化 家电纺织服装轻工制造综合金融 综合国防军工 机械房地产通信 商贸零售 建