百川畅银机构调研纪要

百川畅银机构调研报告 调研日期:2023-05-12 2023-05-1500:00:00 董事、副总经理、董秘、财务总监韩旭 2023-05-1200:00:00None 特定对象调研电话会议 橡果资产 None 魏鑫 泰信基金 基金管理公司 董山青 合众资产 资产管理公司 张文鹏 汇添富基金 基金管理公司 陈潇扬 米仓资本 资产管理公司 管晶鑫 东吴证券 证券公司 袁理 中天汇富 基金管理公司 许高飞 鹏扬基金 基金管理公司 王杨 趣时资产 资产管理公司 施桐 公司概况: 公司成立于2009年,正值《京都议定书》签署和CDM(全球清洁发展机制项目)的推广背景下。公司的初衷是致力于甲烷减排,因 为甲烷是温室效应的主要来源之一。过去十几年里,公司通过自有投资、市场运作及行业并购,最终成功上市,并成为中国A股市场中唯一一家主营为沼气发电并甲烷减排业务的公司。 公司一直在探索如何让甲烷减排工作更加持续、长久。从最初的垃圾填埋场的甲烷回收,到近年来的养殖场粪污、餐厨垃圾和厨余垃圾、垃圾焚烧厂渗滤液沼气甲烷回收,公司逐步扩大了业务范围。目前,公司正研究煤矿瓦斯的甲烷回收,并计划逐步覆盖所有甲烷产生的业务领域。 同时,公司从2019年开始,研究通过储能车运输蒸汽,经过几年的研发和与大学合作,公司已经研发出相应产品。这不仅拉长了公司 的产业链,也顺应了中国近年来储能发展的大趋势。公司与众多客户合作,包括一部分燃煤发电厂和垃圾焚烧厂。他们希望通过公司的移动储能车,将这些电厂的热能销售给周边用户,从而给热源端增加收益,给用户端降低成本。公司一个新的商业模式应运而生,自去年开始商业化运营以来,已经实现了较快速的推广。 此外,公司也一直关注碳交易市场。早期在国外开展CDM项目销售,后来开展VCS项目和GS项目。尽管中国的CCER项目在2017年暂停,预计今年应该会重启。全球碳交易需求逐渐增加,欧盟碳关税也即将实施。未来,企业ESG的需求也将推动碳中和市场逐渐丰富。 问答环节: 1.请介绍下公司各个业务现在的订单情况及增长目标。 答:公司的业务可以分为三个方向:传统的沼气发电业务、碳减排业务以及移动储能供热业务。 在传统的沼气发电业务方面,目前填埋气业务占比大约为70%-80%,非传统填埋气业务(养殖场粪污、餐厨垃圾和厨余垃圾、垃圾焚烧厂渗滤液沼气等)占比大约为20%-30%。未来,非传统填埋气业务每年有望增长20%-30%。传统填埋气业务在国内可能 会逐渐萎缩,而在东南亚和南美洲等地的填埋气业务将有所增长。对于碳减排业务,市场将受到全球经济和政策影响。去年实现了670万元的收入,今年有望实现大幅增长,但具体增长情况还需观察市场和政策变化。 移动储能供热业务今年有望占公司销售收入的约15%-20%,未来每年预计约有30%左右的增长。总之,公司未来的增长主要依赖于非传统填埋气业务、碳减排业务和移动储能供热业务。 2.请问公司海外市场拓展是如何突破的?公司在国际市场的竞争优势在哪里? 答:重点关注东南亚和南美洲市场。在这些地区基本上还处于空白状态。在南美洲,我们选择了哥伦比亚,一个政策和法制相对健全稳定的国家。虽然我们调研过整个南美洲,包括巴西、阿根廷、智利、秘鲁等国,但前两个填埋气项目都落地在哥伦比亚。在东南亚,我们选择了马来西亚,这两个国家还都有棕榈油产业,生产过程产生的沼气也可以利用,我们也在拓展这类业务。 目前,我们在这些地区暂无强大的竞争对手。当前欧洲企业主要在欧洲区域开展业务,涉足南美不多。过去几年有过一些投资,但随着经 济危机,他们的投资逐渐收缩。 3.如何看待CCER的重启节奏和价格的发展趋势? 答:今年亟需重启,因为今年是履约年,如果今年不重启,市场上现有的CCER可能不足以满足履约需求。在2017年之前,市场已签发CCER减排量约5000多万吨,市场上可供销售的CCER数量不多,其中很多还掌握在国有企业手中。国有企业出售这些减排量的可能性不大,因为它们可能会为未来自己的业务需求而保留。因此,市场上可流通的CCER非常有限。 4.畜牧养殖业沼气发电空间也非常大,为什么之前没有发展起来,拓展难点在哪里? 答:难点在于多年前中国的养殖业主要由众多农村小养殖户组成,缺乏规模化养殖。这使得沼气粪便难以集中处理。现在,大型养殖场越来越多,如养猪场和养牛场。此外,过去很多奶源进口,但随着中国牛奶消费量的增加,现在蒙牛、伊利和君乐宝等很多国内企业自主发展大型养殖场,满足国内奶源需求,养殖场对粪污甲烷治理的需求也应运而生。 随着社会的发展,国内正鼓励规模化养殖,因为这有利于集中处理粪污和环保治理。随着政策的改变,市场前景将越来越好。例如,随着中国甲烷减排行动计划的推出,会出台更多前端监管政策,如养殖场的甲烷排放标准要求、甲烷监测及在线监测系统等。如果这些政策陆续出台,我们的市场将会更加广阔。 5.移动储能供热业务有运输距离上的限制,针对这部分限制公司有没有考虑把距离提高一下,有无这方面的战略规划,以及移动储能供热业务公司有没有规模化的战略规划? 答:我们目前的运输距离在一般情况下为30公里范围内是比较经济的。当然并非不能运输更远,如果客户报价高,技术上无问题,只是 成本会相对较高。近期,我们也接触了一些距离较远但报价较高的客户。其次,我们正在研究蒸汽加压技术,以提高车辆的运输效率。运输效率增加后,运输距离可以相应拉长。此外,我们也在尝试使用电动卡车头,因为燃油成本较高,而使用电力可提高远距离运输的经济性。最近,我们正在与一些电动卡车制造商合作试用他们的产品。 另外,我们还在探索如何获取更便宜的热源。例如,利用医废处理项目的蒸汽等低品质热源,通过技术应用提高其品质。如果我们能突破技术难题,利用低品质热源,那么运输距离可以更远,同时也能更快速、规模化地找到客户,我们正从这几个方面努力。 6.移动储能供热在运输过程中的能源损耗率大概是多少? 答:目前,我们的损耗非常少,大概5%左右。这得益于较短的运输距离,例如10公里或20公里,大约需要20分钟就能到达目的地 。在现场,我们通常能在三四十分钟内完成热量的卸载。热量在我们的储存罐里最多储存一个小时,因此损耗非常小。 7.蒸汽采购成本及售价是多少?中间价差会受什么因素影响? 答:关于成本和价格方面,我们的利润率大约在10%-15%,这是传统业务的利润率。蒸汽的采购价格大约在150元/吨,根据距离远近销售价格在每吨三四百元。 8.关于移动储能,目前市场上有无其他的竞争对手? 答:市场上虽然有一些小公司从事类似业务,但它们的技术、规模及资金实力有限。公司在业务规模效应方面有优势。目前,我们已订购200多台车,已生产完工近140台车。预计到今年年底,车辆数量将达到300台左右。此外我们还在探讨新的业务模式,例如有些 合作伙伴愿意进行运营管理,我们可以将车辆租赁给他们,并收取租赁费和专利费。这样一来,我们不再负责运营,市场拓展的速度也会快一些。 9.公司年报中显示移动储能供热业务毛利率较低,如果未来移动储能供热业务占比提高的话,毛利率会不会受到影响? 答:移动储能的毛利率虽然较低,但公司碳交易的毛利率高达90%以上,这将有助于平衡整体毛利率。实际上,我们的移动储能供热项 目正在与相关部门研究如何将其开发成一个减排项目,从而可以卖绿证,因为我们没有增加用户新的能源消耗,实际上这是一种绿色能源 。我们也正在研究如何将其开发成碳减排项目,或者发行绿色证书。如果能成功卖绿证,毛利率将会提高。因为卖蒸汽是传统的业务,是无法实现高毛利的。 10.对于蒸汽采购价格,会受其他能源的价格波动的影响吗?从采购与销售价差的角度来看的话,是不是比较稳定的? 答:采购价格实际上相对稳定,因为签订合同后至少一年内价格不会发生变化,市场价格也基本如此。另外,在一年签约期结束后,销售 价格也不会发生大的变化。只是在冬天供暖季节,销售价格会略高,非供暖季价格稍低。整体价格波动实际上取决于稀缺性以及客户的需求量和生产方式。 例如,有些客户使用天然气锅炉,无法连续24小时生产,他们的燃气成本就会很高。但如果他们使用我们的蒸汽,这种情况就不会存在 ,因此我们可以将销售价格提高一些。 11.碳减排业务在开发的过程中会有附加成本吗? 答:在碳交易方面可实现90%以上的毛利,在项目开发过程中会有一些附加成本。我们已经考虑并承担了这些费用,主要是有个别第三方机构的一些费用。 12.欧洲的CERs价格都不是很高的原因?国内市场如果重启政策,价格方面会有忧虑吗? 答:价格波动近期可能受到全球经济的影响。首先,全球经济状况确实稍差,市场需求减少。其次,全球供应量实际上也较少。在市场开 发过程中,我们在南美洲发现很多原本可以减排的垃圾场并未得到开发。以前几年,在清洁发展机制(CDM)项目中,很多全球公司参与开发这类项目。 然而,自2008年起至近年来,全球第三方合作国家数量有所减少。欧洲公司在碳价格较高时曾大量投资,而在全球碳价格相对较低时 ,他们的投资就不多了。但对于中国企业来说,由于我们在投资和建设成本方面具有较大的成本优势,即使碳价格较低,我们仍然可以盈利。因此,市场供应相对较少。一旦经济好转CERs价格也会提高。实际上,我们过去几年已经出售过CERs,当前有买家与我们洽 谈业务。 另外,欧洲的碳排放权交易(EUETS)内部价格高达100欧元,而从外部购买其他减排指标时价格相对较低。这是因为他们尽量想 让内部的配额交易活跃。如果欧洲内部配额价格为100欧元,那么在欧洲,减排一吨碳的成本大约为100欧元。否则,如果从全球市 场购买,价格会受到压力。随着时间的推移,许多企业退出了这个行业,现在仅剩下少数一些企业还在坚守。因此谁能够坚持到最后,谁就有可能享受到未来碳价格上涨的红利。 13.CCER重启之后,划定的项目类型范畴会不会有所变动? 答:在CCER重启计划中,首先会考虑的是甲烷减排。这一次的重启计划肯定会给予甲烷减排更高的优先级,其中包括之前提到的中国 甲烷减排方案。其次是林业碳汇方面,也将是重启计划的重点之一。此外,还有可能包括6兆瓦以下的分布式平价上网的新能源项目,可能会给予支持。 14.据了解移动储能供热在县级区域研究供热可能经济性会更好,但是县级城市的话,会不会存在供需不匹配的问题? 答:目前我们在供热的地方非常广泛,包括许多位于县城的地方。这是因为县城的蒸汽管道相对较少,而大城市的蒸汽管道覆盖更广,因此市场机会相对较少。实际上,许多中国的工厂都位于郊区或县城。我们目前的许多项目也主要集中在县城,而在大城市的项目相对较少 。 15.移动储能业务发展的增速目标,填埋气发电项目平均年限,未来业务结构占比规划? 答:根据规划,移动储能供热业务的占比将逐渐增加,未来3到4年内可能占据50%的比例。 对于目前正在运营的填埋气项目,平均年限大约在7到8年。然而,有时会发生一些不可抵抗的情况,导致项目运行时间缩短。目前垃圾 焚烧新签约项目相对较少,大家正在逐渐趋于平衡。 总之,移动储能供热业务的占比将逐渐增加,近两年传统填埋气的业绩增长缓慢,但在未来两年后有望达到平衡点。 16.光热发电有什么考虑,跟原有业务协同效应? 答:我们通过产业基金进行投资,而不是直接持有股份。我们认识到光热发电的重要性,尤其最近国家能源局最近发布了一系列文件,积极推广光热发电,并在十四五规划中规定每年新建3GW的光热发电项目。光热和光伏发电在过去十几年是同时发展的,但光热发电的成本达到7到8毛钱的水平。然而,过去国家选择了优先发展光伏发电,导致光热发电在一段时间内未受到重视。 随着光伏发电容量的不断增加,调峰调谷的需求也变得越来越大。以往,中国通过燃煤发电进行调峰调谷,但由于光伏发电容量的增加太快,燃煤电厂调峰调谷的空间基本用尽,现在要求光伏发电必须与储能配套建设。然而,电化学储能成本高、储能时间短,加上光伏发电本身的成本,使得光伏+储