2Q23基金保有量：居民风险偏好下降

交银国际研究行业更新 证券行业 行业评级同步 2023年7月24日 2Q23基金保有量：居民风险偏好下降 上半年各类基金资产增速变动驱动因素：居民风险偏好下降，银行更侧重保险代销。从上半年各类基金资产较2022年末增速来看，债券基金和货币基金在2022年末正增长的基础上分别继续增长11.5%和9.8%，表明居民 风险偏好下降；此外，QDII继续强劲增长9.8%，股票基金增长8.9%，只有混合基金继续显著下降7.3%（图表1）。根据2020年基金业年报数据，银行渠道是混合基金销售主要渠道，符合银行客户既追求收益率同时风险偏好偏保守的特点；券商渠道占股票基金保有量比重最高，反映客户风险偏好较高的特点；券商渠道和第三方代销渠道占QDII基金保有量的比重均较高。上半年混合基金资产继续显著下降，我们预计部分由于股票市场1月之后表现较为疲弱，更主要的原因是上半年银保渠道储蓄险需求旺盛，银行将代销业务重心转向保险。QDII基金资产增长较为强劲，预计主要由于海外股票市场表现相对较强。 百强权益型基金保有量：银行市场份额下降，券商市场份额上升。从2季度末百强权益类基金保有规模来看，银行环比下降5.6%，券商环比上升2.4%；银行市场份额环比下降1.0个百分点，券商环比上升1.0个百分点，第三方代销机构较为稳定。我们认为这一变化背后主要反映了银行将代销重点转向收益率更为确定的保险产品，带来混合型基金保有规模下降；以及券商渠道由于客户对场内海外市场ETF需求上升而有所增长。 分机构来看，银行的权益型基金保有量环比降幅普遍在5%以上，兴业和平安在非货币基金保有量环比增速显著；券商中，平安证券和东方财富环比增速领先同业；第三方代销机构中，ToB机构权益型基金保有量环比下降，但债券基金增长带动非货基保有量增长显著。 维持行业同步评级。上半年基金保有量渠道结构的变化主要反映客户风险偏好降低。银行2季度市场份额环比下降，我们预计主要由于更侧重保险代销，但并不代表其财富管理业务竞争力弱化。公募基金降费为代销机构当前业务模式带来挑战，代销机构仍需加大向买方投顾的转型力度。行业 目前估值偏低，但仍需等待宏观经济呈现更明确的回升信号，维持行业同步评级。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中信证券 6030HK 买入 21.50 14.04 1.539 1.699 8.4 7.6 0.71 0.67 4.2 中信建投 6066HK 买入 10.00 8.43 1.190 1.355 6.5 5.7 0.60 0.56 4.6 中金公司 3908HK 买入 21.00 14.06 1.916 2.222 6.7 5.8 0.58 0.53 1.4 华泰证券 6886HK 买入 12.50 9.79 1.420 1.612 6.3 5.6 0.47 0.44 4.7 富途控股 FUTUUS 买入 65.00 46.45 25.100 28.665 14.5 12.7 2.09 1.80 NA 海通证券 6837HK 中性 5.60 4.96 0.667 0.745 6.8 6.1 0.35 0.33 4.4 东方证券 3958HK 未评级 NA 4.31 NA NA NA NA NA NA NA 平均 8.2 7.2 0.80 0.72 3.9 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司)，截至2023年7月21日收盘价 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 7/2211/223/237/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:各类基金资产净值2022年末及2023年1季度末较年初增速 40.0% 股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII 37.1% 10.4% 8.9% 9.8% 11.5% 9.8% 4.3% -4.0% -7.3% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:基金业协会，交银国际 -17.4% 20221H23 图表2:基金保有量结构（2020） （%） 股票基金 混合基金 债券基金 货币市场基金 FOF QDII 银行 22.6 51.1 9.4 26.3 74.7 23.1 券商 43.7 10.9 1.0 5.1 7.4 32.4 独立基金销售机构 18.8 15.6 5.2 17.7 6.8 29.3 其他 2.5 0.3 0.1 0.3 0.2 0.3 直销 12.5 22.2 84.4 50.6 11.0 14.8 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 资料来源:基金业协会，交银国际 图表3：分机构基金保有量环比增速 （%） 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 股票+混合基金保有量银行 10.2 -0.5 4.0 -14.2 7.0 -11.7 -5.9 1.9 -5.6 证券 20.5 -10.3 -0.4 20.7 9.1 -5.5 7.6 2.3 2.4 第三方 16.8 8.4 10.0 -12.6 6.4 -9.7 1.5 3.8 -4.4 其他 25.3 17.6 19.0 10.4 8.0 -9.2 31.1 8.5 9.0 百强合计 13.4 -0.0 4.9 -8.5 7.3 -10.0 -1.0 2.5 -3.3 非货币基金保有量银行 10.3 -0.1 5.7 -12.5 9.4 -6.4 -1.1 0.0 0.5 证券 15.3 -8.9 0.8 22.3 13.6 -2.9 5.0 1.7 4.7 第三方 19.3 17.2 16.7 -4.4 9.5 -0.2 -13.2 8.0 5.4 其他 25.8 18.0 19.1 12.3 6.9 -7.2 31.1 5.5 15.5 百强合计 13.5 3.6 8.7 -5.3 10.1 -3.7 -4.2 3.0 3.1 公募AUM 股票+混合 12.5 1.8 7.7 -12.9 4.9 -9.3 4.5 1.2 -3.1 非货币 11.4 5.3 12.1 -7.8 8.1 -2.3 -4.3 0.0 3.1 资料来源:基金业协会,交银国际 图表4：权益类基金保有量分机构市场份额图表5：非货币基金保有量分机构市场份额 (%)90.0 80.0 银行证券第三方其他 (%)80.0 70.0 银行证券第三方其他 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - 1 4 13 2 9 2 4 231. 232. 232. 32.631. 33.932. 37.835. 38. 7.810. 12. 912. 11. 10.9 10.9 8.7 10. 9.7 23. 23. 21. 23. 23. 22. 22. 21. 19. 17. 7010 816417 17.317.9 19.1 19.5 19.6 19.9 19.8 19.219.719.5 12.513.4 11.8 10.9 15.1 15.716.3 16.817.018.0 47.446.545.443.9 43.2 44.142.9 38.638.937.9 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q231Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 资料来源:基金业协会,交银国际资料来源:基金业协会,交银国际 图表6：主要第三方代销机构基金保有规模及增速 (亿元人民币) 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 ——————————环比增速（%）——————————4Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q23 权益类蚂蚁 6,810 7,278 6,142 6,500 5,673 5,712 5,858 5,545 7 -16 6 -13 1 3 -5 天天基金 4,841 5,371 4,639 5,078 4,551 4,657 4,854 4,633 11 -14 9 -10 2 4 -5 腾安 883 913 817 916 886 874 907 879 3 -11 12 -3 -1 4 -3 上海基煜 448 580 566 493 417 362 342 306 29 -2 -13 -15 -13 -6 -11 北京汇成 324 489 455 415 419 403 430 395 51 -7 -9 1 -4 7 -8 珠海盈米 454 484 476 527 527 618 646 623 7 -2 11 - 17 5 -4 非货币蚂蚁 11,954 12,985 11,971 13,269 12,832 11,545 12,456 12,667 9 -8 11 -3 -10 8 2 天天基金 5,783 6,739 6,175 6,695 6,274 5,845 6,084 6,041 17 -8 8 -6 -7 4 -1 腾安 1,604 1,784 1,798 2,102 2,247 1,805 2,034 2,206 11 1 17 7 -20 13 8 上海基煜 1,313 1,869 2,205 2,252 2,286 1,403 1,325 1,646 42 18 2 2 -39 -6 24 北京汇成 893 1,515 1,639 1,647 1,973 1,303 1,363 1,726 70 8 0 20 -34 5 27 珠海盈米 797 959 918 1,018 1,133 1,067 1,130 1,064 20 -4 11 11 -6 6 -6 资料来源:基金业协会,交银国际 图表7：权益类基金保有量-券商(>300亿)图表8：非货币基金保有量-券商(>400亿) (亿元)1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 2Q23QoQ% (%) 13.8 10.1 7.3 4.8 5.2 1.2 3.7 -1.0 0.6 2.0 2.2 0.30.3 -2.4 -6.7 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (亿元)1,800 13.6 11.3 8.5 5.9 6.4 7.5 2.83.6 4.6 5.75.2 2.9 4.4 -3.0 -5.5 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2Q23QoQ% 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 (5.0) (10.0) 200 中华广信泰发 招中中平商信国安建银 投河 国国海泰信通君 安 东兴中申东方业金万方 财宏财富源富 (10.0) 中华广信泰发 中招国中信商泰国建君银 投安河 平国中安信金 财富 东海申兴东方通万业方财宏 富源 资料来源:基金业协会,交银国际资料来源:基金业协会,交银国际 图表9：权益类基金保有量-银行(>900亿)图表10：非货币基金保有量-银行(>1000亿) (