加密生态系统：关键要素和风险（英）

加密生态系统：关键要素和风险 提交给G20财长和央行行长的报告 2023年7月 该出版物可在BIS网站（www.bis.org）上获得。 ©BankforInternationalSettlements2023.Allrightsreserved.Briefexcerptsmaybereplicatedortranslatedprovidedthesourceisstated. ISBN978-92-9259-670-5（在线） 加密生态系统：关键要素和风险 国际清算银行报告将在2023年7月G20FMCBG会议之前提交 Contents 1. 2. 2.1 2.2 2.3 3. 3.1 3.1.1 3.1.2 3.1.3 3.2 3.2.1 3.2.2 3.2.3 3.2.4 3.3 3.4 4. 1.Introduction 尽管2022年大幅下降，但加密生态系统的市值仍在数万亿美元中，并且有成千上万的加密硬币在流通。加密货币的传播本质上是全球性的，并受到广泛投资者的推动。 从理论上讲，加密宇宙建立在去中心化的前提下。加密货币不是依靠中央银行的资金和可信的中介，而是设想由众多匿名验证者提供转账记录。去中心化金融，或“DeFi”，寻求在加密宇宙中以去中心化的方式复制传统的金融服务，通常以稳定币的交换角色为基础。DeFi在区块链上融合了可编程性和可组合性等创新。1这样的系统“始终开启”，允许每周7天，每天24小时进行全球交易。 最近的事件揭示了加密愿景和现实之间的巨大分歧。尽管加密在去中心化的旗帜下运作，但实际上，新的集中式中介机构在将资金引导到加密领域并在其中进行中介方面发挥了关键作用。FTX加密交换的内爆只是该行业漏洞的最显著表现。加密货币并没有提供更具弹性的金融架构，而是表现出与传统金融相同的众所周知的漏洞，但以放大的方式。 本报告回顾了加密生态系统的关键要素，并评估了其结构性缺陷。然后，它讨论了它带来的风险，并讨论了解决这些风险的方案。它还确定了数据差距，并讨论了缓解这些差距的方法。 该报告有三个关键要点。首先，加密生态系统受到高度碎片化的影响，其特点是拥堵和高额费用。即使它忠于其最初的分散精神，情况也会如此。这些结构性缺陷源于验证者激励的潜在经济学，而不是技术。虽然加密货币提供了一些真正创新的元素，但这些元素可以被复制或嵌入更安全、更可信的传统金融体系(BIS(2023))。其次，尽管有一种原始的去中心化精神，但加密货币和DeFi通常具有实质上的中心化，这带来了各种痛点。一个很好的例子是稳定币，它依赖于央行账户单位的信誉，可能对货币主权构成风险。第三，尽管DeFi主要复制传统金融体系提供的服务，但它并不为实体经济中的任何活动提供资金，而是放大了已知的风险。由于增长主要是由希望获得高回报的新用户的投机性涌入推动的，加密货币和DeFi给（尤其是散户）投资者带来了巨大风险。总而言之，加密货币固有的结构性缺陷使其不适合在货币体系中发挥建设性作用（BIS（2022））。 2.加密生态系统的关键要素 Thissectiondescribesthemaincomponentsofthecryptoecosystem.ItbeginsbytrackingthedevelopmentofBitcoinandblockchaintechnology.Itthendiscussesthegrowingroleofcentricalisedintermedianiesin 1区块链是一种数字分类账（如电子表格），以安全、透明和不可变的方式记录交易。信息通过计算机网络存储。与传统数据库的中心化性质相反，每个参与者都有一份相同的账本。当进行新交易时，它将被广播到网络上，并由多台计算机使用复杂的算法进行验证。一旦验证，交易将作为“区块”添加到分类账中，并且在没有网络共识的情况下无法更改。 生态系统。特别是，它讨论了稳定币，这些稳定币通常由集中实体发行，并从定制解决方案发展到加密资产的固有波动性，成为加密生态系统的支柱。本节最后讨论了智能合约和基于智能合约的分散金融应用程序。本报告中使用的技术术语在术语表中定义。 2.1无支持的加密 加密货币的诞生可以追溯到2009年比特币的推出：一种在共享公共账本（即使用分布式账本技术（DLT）的公共区块链）上转移价值的去中心化、点对点方式。在其最初的表述中，加密货币的特点是没有任何资产支持，以及通过分散化减少中介机构影响的声明(Naamoto(2008))。 加密资产的所有权及其交易由分散的验证者进行验证，并记录在公共分类账上。如果卖方希望将加密资产转移给买方，则买方（通过其加密数字签名识别）广播交易细节，例如交易方，金额或费用。然后，验证者（在一些称为“矿工”的网络中）竞争验证交易，被选中验证的任何人都会将交易列表附加到区块链，并以加密资产支付的费用进行补偿。然后 ，更新后的区块链将在所有矿工和用户之间共享。这样，所有交易的历史都是可公开观察的，并与特定的钱包相关联，而交易背后各方（即钱包的所有者）的真实身份仍未披露。从这个意义上说，区块链上的交易是伪匿名的。通过公开广播所有信息，系统验证每个交易都与区块链上的转移历史一致，例如加密货币实际上属于卖方，并且没有花费超过一次。 随着加密资产开始吸引潜在投资者的更广泛关注，中心化实体在将资金引入加密货币方面发挥了更大的作用。特别是，集中式交易所促进了比特币，其他加密资产和法定货币之间的转换，通过在自我强化的循环中吸引新的参与者，促进了加密价格上涨。集中式中介机构（尤其是早期的MtGox等平台，以及最近的Biace，Coibase，Krae和FTX，直到2022年末突然崩溃）一次又一次重申了其在加密生态系统中的关键作用。该系统在加密领域被称为集中式金融（CeFi），其起伏导致了加密资产价格的波动（图1。A). 2.2稳定币 稳定币已将自己确立为加密生态系统中的主要交换媒介，并成为进入加密生态系统的门户。之所以这样称呼，是因为它们旨在相对于特定资产或资产池保持稳定的价值。稳定币通常与数字挂钩，几乎总是与美元挂钩，但也可以以其他货币或资产（例如黄金甚至其他加密资产）的价格为目标。通过这种方式，他们寻求克服高波动性和低流动性，在加密宇宙中扮演交换媒介的角色。稳定币在DeFi生态系统中也发挥着关键作用（请参阅下一节）。2 稳定币有两种主要类型，这取决于它们如何试图维持其挂钩（FSB（2022））。大多数稳定币安排由一个集中的中介机构管理，并且是“资产支持的”。基础资产可以包括美国政府债券、短期公司债或银行存款。集中的中介机构投资基础抵押品，并协调硬币的赎回和。 2稳定币的使用避免了加密货币和银行存款之间频繁且昂贵的转换，并允许用户将其财富留在加密生态系统中，而不会使其面临巨大的波动风险 。 创建。最突出的稳定币是Tether，USDCoin（USDC）和BinanceUSD。相比之下，“算法稳定币”旨在通过套利与配对的易失性令牌自动重新平衡供应以维持挂钩。它们通常不受现实世界资产的支持，最突出的例子是失败的TerraUSD稳定币。3 尽管一再遭受挫折和巨大的波动，但加密一直增长到很晚2021图1 A.加密资产的长期价格B.加密和DeFi的市场规模1 2021 2022 2023 0.0 0.5 2.5 2.0 1.5 1.0 美元，对数刻度美元trn a b cd 48.6 16.2 5.4 1.8 0.6 0.2 14151617181920212223 比特币以太 aMtGox破产。bICO泡沫破裂。cTerraUSD和Luna崩溃。dFTX破产。 市值: 比特币 DeFi硬币 其他醚 稳定币 1周末值。类别包括最大的七个稳定币，59DeFi硬币和64其他加密货币。DeFi硬币对应于DeFi平台发行的加密货币，市值与总价值锁定比率小于50，据DeFiLlama报道。总价值锁定是指支持DeFi协议的资本池的规模。有关更多详细信息，请参阅Aer（2022）的表A2。 资料来源：国际清算银行（2022）；彭博社；CoinGecko；国际清算银行。 2.3智能合约和分散金融 自从比特币出现以来，许多其他区块链和相关的加密货币也进入了现场，最著名的是以太坊及其在2015年相关的原生硬币以太币（图1.B）。以太坊和许多较新的区块链允许“可编程性”，即它们为开发人员提供了通过使用所谓的智能合约在其区块链之上构建应用程序的选择。 智能合约是自执行代码，如果满足某些预先指定的条件，则会触发操作。它们可以使某些市场功能自动化，并在某种程度上消除了传统上需要做出决策的中介机构。因此，它们被更好地视为无人值守的合同(Neilso(2021))。底层代码是公开可用的（即开源），可以仔细检查。由于智能合约无法直接访问“链下”的信息，即特定区块链之外的信息，因此它们需要所谓的先知作为中介来提供此类数据。 3例如，算法稳定币X的目标是通过可转换为一美元价值的另一种加密货币Y来保持与美元的一对一挂钩，反之亦然。如果X跌至99美分，用户可以在交易所以99美分的价格购买X，然后将X换成价值1美元的新Y单位。当然，本报告中使用的广泛分类也有例外。最突出的是DAI，它是非算法的，由无支持的加密（例如Ether）和稳定币（例如USDC）的混合支持。 智能合约的一个重要特征是它们的“可组合性”，即组合系统中不同组件的能力。用户可以通过在一个单一的智能合约中组合多个指令来在同一个区块链上执行复杂的交易-比如“moneylego”。 可编程性也为DeFi打开了大门，DeFi是一个提供加密服务的新生态系统。DeFi的目标是在区块链上提供传统的金融服务和产品，其宣布的目标是提高透明度，减少中间商以降低成本。DeFi协议结合了多个智能合约，在加密生态系统中提供借贷，借贷和交易服务。去中心化应用程序(dApp)是允许用户与来自其计算机或智能手机的协议交互的图形界面。虽然它们不是与DeFi生态系统进行交互所必需的，因为用户可以设置自己的界面，但它们是除最精明的参与者之外的所有DeFi的入口点。 稳定币在DeFi生态系统中发挥重要作用，在广泛的活动中充当交换媒介（图2.A）。4首先，它们通过允许用户进出分散的应用程序，为DeFi生态系统提供流动性。与此相关的是，稳定币在分散式交易所中充当其他加密资产的交易对，从而允许用户进行加密交易，而无需转换回法定货币，从而降低了交易成本。此外，稳定币在DeFi借贷平台上被广泛使用，用户以其他加密资产的形式借入和借出稳定币。由于这一关键作用，稳定币的营业额通常使其他加密资产相形见绌（图2。B). 稳定币和DeFi在串联图2 A.随着DeFi应用程序中的资本攀升，稳定币获得了发展1B.稳定币的营业额使其他加密资产的营业额相形见 war4 十亿美元比率 200 150 100 50 0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 营业额 Lhs:DeFi2中锁定的总值 系绳 稳定币（系绳除外） Rhs:系绳美元硬币币安美元戴其他加密资产其他stablecoins3DeFicoins5 比特币 1Stackedareasplotstablecoins’valueincirculation.Theselectedstablecoinsarethoserankedasthetopfourbymarketcapalisationasof 2023年6月21日。2TotalvaluelockedreferstothesizeofcapitalpoolunderstandingDeFiprotocol.Thesampleinclude2,939protocol.3包括61个其他稳定币 。4根据截至2023年6月21日市值排名前20位的加密资产（4个稳定币，7个DeFi币和9个其他加密资产）。营业额是2023年5月