一周集萃-股指：政策线索增加，不宜过度悲观

政策线索增加，不宜过度悲观 一周集萃-股指 研究中心 2023年07月16日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：政策线索增加，不宜过度悲观 行情回顾： 本周主要指数均下跌，市场缩量触底，板块轮动持续。截至7月23日收盘，上证50上涨2.35%，沪深300上涨1.92%，中证500上涨1.16%，中证1000上涨0.35%；主要原因在于：1）俄乌冲突加剧，黑海谷物协议中止，不确定性增大；2）人民币汇率短期承压；3）台积电，特斯拉公布业绩，部分指标不及预期引发市场担忧 逻辑观点： 近期政策层面出现一些乐观的变化，但股市整体表现低于预期。从历史经验来看，股市在最初的政策变化之后，会出现半个月-1个月的反弹，但随后由于投资者对政策信心不足，如政策出台、政策成效等不及预期，股市大多还会再次走弱，并且伴随前期强势板块的补跌（如2008年底、2012年底、2018年底、2022年4月底、2022年10月底）。背后核心原因可能是政策变化和投资者需求需要一个过程从量变到质变，另一个交易层面的原因是，政策拐点前后投资者配置思路会有所调整，从与经济弱相关的板块调整至政策敏感度板块，由此带来前期强势股的补跌，近期TMT板块的补跌可能标志着市场调整已经接近尾声 稳增长政策进入发力期，值得我们关注的政策线索越来越多，1.下半年宽财政+宽信用抓手，平急两用、老旧小区改造、城中村改造等政策布局；2.逆周期因子上调，稳汇率进入实际操作阶段，若后续外资回流，将带来A股核心资产的估值修复。此外，还有中期缓慢见效的政策，1.依靠市场力量，存量房贷置换循序渐进，一方面，大银行主动置换存量贷款的意愿可能有限；另一方面，股份行和中小行竞争能力较为薄弱。但该政策直接针对居民负债端成本高于资产端收益的情况，有望减少居民提前偿还房贷，提升居民支出意愿和投资意愿，是提振内需至关重要的一环，后续或有更直接有效的支持政策出台；2.支持民营企业，纲领性文件中也有很多细节，直接针对过去一段时间 ，民营企业经营中遇到的体制机制问题。从纲领文件到微观活跃度显著改善，中间还欠缺标志性事件的催化 行情展望： 短期而言，市场过度悲观的倾向客观存在，但目前来看政策布局正走在符合市场偏好的方向上。但市场发酵乐观预期，还需要标示性事件 和关键验证催化 操作建议：低位布局IF、IM多单 风险提示：稳增长政策不及预期、美国流动性收紧超预期 1 第一部分行情回顾 行情回顾：A股主要指数均出现不同程度下跌 股指周度表现（07.17-07.21） 成长风格领跌，中小盘价值相对抗跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 3.00 2.59 1.44 1.36 0.20 0.35 -0.20 -0.65 -1.57 -2.18 -2.34 -2.56 收盘价 涨跌(%) 成交额（亿元） 换手率(%) 上证指数 3,167.75 -2.16 2,987.32 1.25 深证成指 10,810.18 -2.44 4,570.06 1.39 创业板指 2,163.12 -2.74 2,011.81 1.32 上证50 2,509.29 -1.52 413.63 0.71 沪深300 3,821.91 -1.98 1,649.01 0.79 中证500 5,925.63 -1.74 1,162.21 1.41 中证1000 6,401.42 -2.19 1,529.75 2.12 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 中信风格中，消费>金融>周期>稳定>成长中信一级行业房地产、商贸零售、建材等领涨，TMT等行业领跌 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%） 本周涨跌幅（%）上周涨跌幅（%）4 1.82 1.40 1.22 1.51 0.51 -0.24 -0.04 -1.02 -1.15 -3.93 33 2 21 10 0-1 -2 -1-3 -2-4 房地产商贸零售 建材农林牧渔轻工制造纺织服装食品饮料交通运输 银行综合金融基础化工 综合钢铁家电医药建筑 电力及公用事业 有色金属消费者服务非银行金融石油石化 汽车煤炭机械 国防军工电力设备及新能源 传媒电子计算机 通信 -5 -3 -4 -5 金融周期消费成长稳定 第二部分指标观测 A股资金面 上周周度日均成交量为7557.38亿元，较前一周缩量11.92%上周新成立基金全为偏股型51.7亿份，前一周（31.55亿份） 16,000 15,000 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 亿元两市成交金额(5MA)万得全A指数（右轴） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 新成立基金份额:偏股型:周（右轴）偏股基金发行占比 亿份450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05 2022/07/022022/09/022022/11/022023/01/022023/03/022023/05/022023/07/02 融资资金前四个交易日合计净流出25.67亿元北上资金本周净流出75.2亿元 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 4,400 4,200 万得全A融资余额(右轴) 亿元 15,700 15,500 15,300 15,100 14,900 14,700 14,500 14,300 14,100 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 沪股通:周深股通:周 亿元 -57.02 -18.23 2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07 2022-07-232022-08-272022-10-012022-11-122022-12-172023-01-212023-03-042023-04-082023-05-132023-06-172023-07-22 指数风险溢价率 沪深300风险溢价率 沪深300风险溢价率风险溢价率均值+1std 上证50风险溢价率 上证50风险溢价率风险溢价率均值+1std-1std -1std 沪深300指数 +2std -2std 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 12% +2std -2std 上证50指数 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 2015-052016-052017-052018-052019-052020-052021-052022-052023-05 4,200 3,700 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 中证500风险溢价率中证1000风险溢价率 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 中证500风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证500指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证1000风险溢价率风险溢价率均值+1std -1std 中证1000指数 +2std -2std 12,000 10,500 9,000 7,500 6,000 4,500 3,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-03 指数股债收益差 沪深300股债收益差逼近-2倍标准差上证50股债收益差逼近-2倍标准差 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 沪深300指数 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 上证50指数 4,200 3,800 3,400 3,000 2,600 2,200 1,800 1,400 1,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 中证500股债收益差处于-1倍标准差以下中证1000股债收益差处于-1倍标准差以下 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证500指数 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 股债收益差股债收益差均值+1std-1std +2std -2std 中证1000指数 8,500 8,000 7,500 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 4,500 4,000 2014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-07 2018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02 第三部分本周关注 本周关注 《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布新华社7月19日电，《中共中央、国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》发布。《意见》指出，要坚持社会主义市场经济改革方向，坚持“两个毫不动摇”，加快营造市场化、法治化、国际化一流营商环境，优化民营经济发展环境，依法保护民营企业产权和企业家权益，全面构建亲清政商关系，使各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，引导民营企业通过自身改革发展、合规经营、转型升级不断提升发展质量，促进民营经济做大做优做强。 《意见》在七个方面提出要求。一是持续优化民营经济发展环境，包括：持续破除市场准入壁垒，全面落实公平竞争政策制度，完善社会信用激励约束机制，完善市场化重整机制。二是加大对民营经济政策支持力度，包括：完善融资支持政策制度，完善拖欠账款常态化预防和清理机制，强化人才和用工需求保障，完善支持政策直达快享机制，强化政策沟通和预期引导。三是强化民营经济发展法治保障，包括：依法保护民营企业产权和企业家权益，构建民营企业源头防范和治理腐败的体制机制，持续完善知识产权保护体系，完善监管执法体系，健全涉企收费长效监