【每周经济观察】二季度GDP不及预期，6月经济数据喜忧参半

【每周经济观察】 二季度GDP不及预期， 6月经济数据喜忧参半 广州期货研究中心2023年7月21日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：二季度GDP不及预期，6月经济数据喜忧参半 一周行情回顾：国内经济数据出台，整体不及预期，关于民营经济等政策未能提振市场信心，权益市场回落，期债走强，股债跷跷板效应明显。商品整体走强，一是原油价格上涨带动能源及能化板块上涨，二是美国6月零售消费数据低于预期使得加息路径预期继续修正，三是天气影响及黑海协议的持续影响，而与内需更贴近的黑色板块出现逆势上涨，政策博弈再起，关注下周政治局会议。 二季度GDP不及预期，6月经济数据喜忧参半 二季度实际GDP增速由前值4.5%提升至6.3%，季调环比由前值2.2%回落至0.8%，两年平均同比增速由前值4.6%回落至4.6%，即呈现同比走高、环比走弱的数据特征，整体弱于市场预期。按全年目标5%测算，则下半年GDP增速需达到4.6%，考虑到2022年Q3较高基数，政策刺激必要性仍高。 6月经济数据喜忧参半，筑底特征开始显现。一方面生产端回暖，基建投资托底经济作用凸显，工业增加值、基建投资及制造业投资增速均强于预期，另一方面，消费及出口不及预期，内外需不足问题仍突出，同时，房地产仍是主要拖累。 工业生产环比改善，但整体仍处去库周期。6月生产活动环比提速，主要受基建投资拉动需求以及低库存的影响。分行业看，整体中游好于上游好于下游，大部分 行业录得环比改善，而纺织业、水泥制品、医药制造业当月同比及两年复合增速均为负，汽车制造业同比增速回落，两年复合增速提升。 基建投资维持韧性，制造业投资增速小幅回升，民间投资低迷。受季末赶开工影响，6月基建投资同比增速提升至11.67%，其中交运业同比增速受低基数走高，电力业同比增速维持高增速，受新能源装机等支撑。制造业投资同比增速较前值回升0.9个百分点至6%。而民间投资占全国固定资产投资的比重再次探底，说明市场信心的修复还在路上，民间投资活力有待激发。 地产投资拖累明显，市场预期转弱。投资端，房地产开发持续疲软，新开工面积同比降幅扩大，施工面积同比降幅收窄，竣工面积同比涨幅收窄，说明房企新开工意愿低迷，开工仍主要集中于“保交楼”。销售端，在季末冲业绩策略下，6月商品房销售环比改善但仍处淡市，销售面积同比降幅走阔，销售金额同比涨幅显著收窄，7月前两周商品房销售热度明显低于过往5年年同期水平。一二手房住宅价格指数6月均环比下跌，房价预期转弱，销售企稳还需时日。资金端，到位资金同比降幅走阔至-21.5%，房企现金流压力仍大。 消费复苏延续分化，青年失业率仍在走高。受基数效应影响，6月社会消费品零售总额同比增速回落9.1个百分点至3.1%，低于市场预期，剔除基数影响后，两年复合增速小幅增长。分结构看，餐饮等服务消费维持较高增长，金银珠宝、手机、家电等可选消费受618影响有所提振，汽车延续打折去库策略，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。青年失业率进一步走高，结合央行二季度储户调查结果看，就业及收入预期转弱，消费倾向修复缓慢，消费内生动力仍不足。 美国6月零售消费低于预期，耐用品消费环比走弱 6月零售消费环比增速放缓，主要由于汽油、餐饮、日用品及建筑材料等消费回落以及汽车消费增速降温等影响，这与商品通胀及餐饮、出行类服务通胀回落相互支撑，关注就业市场和消费市场降温的持续性、趋势性。近期公布的非农就业、CPI数据不及预期，叠加零售消费数据低于预期，市场对加息路径预期持续修正，目前认为7月最后一次加息，2024年二季度开始降息，下周7月议息会议或加大市场波动。 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：7月17日-7月21日，权益市场疲软，商品及期债走强 国内经济数据出台，整体不及预期，关于民营经济等政策未能提振市场信心，权益市场回落，期债走强，股债跷跷板效应明显。商品整体走强，一是原油价格上涨带动能源及能化板块上涨，二是美国6月零售消费数据低于预期使得加息路径预期继续修正，三是天气影响及黑海协议的持续影响，而与内需更贴近的黑色板块出现逆势上涨，政策博弈再起 一周涨跌幅 0.91% 二季度GDP数据、6月份经济数据出台 1.69% 1.21% 7月MLF超额平价续作，LPR报价持平，符合预期：7月MLF净投放30亿元，利率维持1年期2.85%不变，LPR报价维持1年期3.55%、5年期4.20%不变 2.10% 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》 发布 0.38% 0.27% 0.86% 0.78% 0.08% 发改委7月新闻发布会：将抓紧研究储备政策，及早出台有关政策举措，促进消费稳步恢复和扩大，着力拓展有效投资空间；研究制定更大力度吸引外资的综合政策 -0.68% -1.42%-1.61% 美国6月零售消费低于预期，6月新屋开工总数低于预期；欧元区6月CPI终值同比升5.5%，环比升0.3%，核心CPI同比升6.8%，环比升0.4%，与初值一致 4 央行、外汇局决定将企业和金融机构跨境融资宏观审慎调节参数从1.25上调至1.5，于7月20日实施 国家领导人会见美国前国务卿基辛格 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -1.80%-1.91% 《中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见》 本次出台的意见，对促进民营经济发展壮大作出了新的重大部署，涉及六大方面。从文件的全面性及针对性看，提振民营经济活力已成为中央的关注重点，这对改善市场信心有积极作用，但具体实施效果有待具体实施方案和配套措施出台 一是持续优化民营经济发展环境。持续破除市场准入壁垒，清理规范行政审批、许可、备案等政务服务事项的前置条件和审批标准。全面落实公平竞争政策制度，强化制止滥用行政权力排除限制竞争的反垄断执法。完善社会信用激励约束机制，健全失信行为纠正后的信用修复机制，完善政府诚信履约机制。完善市场化重整机制。 二是加大对民营经济政策支持力度。完善融资支持政策制度，健全多方共同参与的融资风险市场化分担机制。完善拖欠账款常态化预防和清理机制，依法依规加大对责任人的问责处罚力度。强化人才和用工需求保障，加强灵活就业和新就业形态劳动者权益保障。完善支持政策直达快享机制，建立支持政策“免申即享”机制。强化政策沟通和预期引导，根据实际设置合理过渡期。 三是强化民营经济发展法治保障。依法保护民营企业产权和企业家权益，进一步规范涉产权强制性措施。构建民营企业源头防范和治理腐败的体制机制。持续完善知识产权保护体系，加大对民营中小微企业原始创新保护力度。完善监管执法体系，杜绝选择性执法。健全涉企收费长效监管机制。 四是着力推动民营经济实现高质量发展。引导民营企业完善治理结构和管理制度，鼓励有条件的民营企业建立完善中国特色现代企业制度。鼓励民营企业持续加大研发投入，加快推动数字化转型和技术改造。鼓励民营企业提高国际竞争力，加强品牌建设。支持民营企业参与国家重大战略 ，参与推进碳达峰碳中和、乡村振兴。依法规范和引导民营资本健康发展。 五是促进民营经济人士健康成长。培育和弘扬企业家精神，加强民营经济代表人士队伍建设。完善民营经济人士教育培训体系，建立健全年轻一 代民营经济人士传帮带辅导制度。全面构建亲清政商关系，各级领导干部要坦荡真诚同民营企业家接触交往，主动作为、靠前服务。 六是持续营造关心促进民营经济发展壮大社会氛围。引导社会正确认识民营经济的重大贡献和重要作用，坚决抵制、及时批驳澄清质疑社会主义基本经济制度、否定和弱化民营经济的错误言论与做法。培育尊重民营经济创新创业的舆论环境，依法严厉打击以负面舆情为要挟进行勒索等行为。支持民营企业更好履行社会责任，展现良好形象。 5 下周大事关注日历 7月24日星期一 7月25日星期二 7月26日星期三 7月27日星期四 7月28日星期五 7月29日星期六 7月30日星期日 我国政治局会议 美国7月MarkitPMI欧元区7月PMI初值 美联储7月议息会议 美国二季度GDP初值 美国6月个人消费支出、核心PCE、消费者预期指数 第二部分 上半年经济数据点评 上半年GDP增速5.5%，二季度GDP增速6.3%，不及预期 受基数作用影响，二季度实际GDP增速由前值4.5%提升至6.3%，季调环比由前值2.2%回落至0.8%，两年平均同比增速由前值4.6%回落至4.6%，即呈现同比走高、环比走弱的数据特征，整体弱于预期。按全年目标5%测算，则下半年GDP增速需达到4.6%，考虑到2022年Q3较高基数，政策刺激必要性仍高 二季度当季GDP增速6.3%，上半年累计GDP增速5.5% % GDP:不变价:累计同比GDP:不变价:当季同比 为完成全年目标5%，下半年GDP增速要求4.6% 目标 要求 Q3要求* Q4要求* 5% 4.6% 4.4% 4.8% 4 .50 6.305.50 5.5% 5.5% 5.3% 5.7% 6.0% 6.5% 6.3% 6.7% 20全年GDP推算下半年 10 0 -10 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 注：Q3、Q4GDP增速测算按2018-2022年三四季度占下半年GDP的平均比重推算 6月经济数据喜忧参半，基建及制造业好于预期，消费及出口逊于预期 6月经济数据分化，一方面生产端回暖，基建投资托底经济作用凸显，工业增加值、基建投资及制造业投资增速均好于市场预期，另一方面，消费及出口不及预期，内外需不足问题仍突出，同时，房地产仍是主要拖累 6月基建投资增速重回两位数，消费增速回落，以两年复合增速看，6月社零、房地产投资、出口持续转弱 %出口降幅走阔，房地产拖累明显 社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:基础设施建设投资:当月同比出口总值(美元计价):当月同比 35房地产开发投资:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比 15 -5 11.67 6.00 3.10 -25 -12.40 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 -20.59 工业生产：6月生产环比改善，但整体仍处去库周期 6月生产活动环比提速，工业增加值当月同比较前值提升0.9个百分点至4.4%，两年复合增速较前值提升2个百分点至4.16%，主要受基建投资拉动需求以及低库存的影响。分行业看，整体中游好于上游好于下游，大部分行业录得环比改善，而纺织业、水泥制品、医药制造业当月同比及两年复合增速均为负，汽车制造业同比增速回落，两年复合增速提升 6月PMI连续三个月位于荣枯线以下，数值较5月小幅回暖，工 业增加值同比增速及两年复合增速小幅回升但仍明显低于3月 大部分行业工业增加值两年复合增速较前值改善 .2 .4 较前值变化3.6 0.4 3.5 1.4 3 .4 .8 2.2 0 2.2 7 2 2.1 4.1 较前值