聚焦物联网智能终端，冷链需求释放未来可期

2023年07月21日 证券研究报告•2023年半年报点评 持有（维持）当前价：11.67元 33330 移为通信（300590）通信目标价：——元（6个月） 聚焦物联网智能终端，冷链需求释放未来可期 投资要点 事件：公司发布2023年中期报告，2023年上半年，公司实现营收4.2亿元，同比下降12.9%；实现归母净利润0.6亿元，同比下降27.1%。其中2023年Q2单季度实现营收2.5亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润0.4亿元，同 比下降35.5%。 两轮车业务短期波动，毛利率受益自研模组占比提升。受两轮车订单交付延期影响，2023年半年、2023年Q2公司营收分别同比下降12.9%/10.5%。2023 年上半年，公司在海外扩大销售团队，公司财务、管理、销售费用率均有所上升，四项综合费用率为22.8%，同比上升9pp。毛利率方面，公司以自研模组替代外采模组，毛利率得到优化，2023年上半年毛利率为40.9%，较去年同期 西南证券研究发展中心 分析师：叶泽佑 执业证号：S1250522090003电话：13524424436 邮箱：yezy@swsc.com.cn 联系人：曾庆亮 电话：18070350292 邮箱：zqlyf@swsc.com.cn 相对指数表现 上升8.8pp。 冷链产品增长明显，越南工厂新增产线实现产能提升。2023年上半年，动物追踪溯源产品的电商平台在澳洲、加拿大、新西兰等地区上线，资产管理信息智 能终端同比增长41.8%，其中冷链产品同比增长59.5%。公司业务以国外为主，同时开发国内市场，形成国内国际双循环格局。2023年上半年海外市场实现营收4亿元，同比增长4.8%，其中，南美洲、非洲、大洋洲、欧洲分别同比增长 6% -2% -9% -17% -24% -32% 移为通信沪深300 1 28.3%/18.5%/4.7%/4.3%。2023年7月，越南工厂扩建后新增产线，进一步优 化供应链结构，总产能预计提升30%，平均年产能将超过700万台，交付能力进一步增强。 紧握技术发展前沿趋势，产品推陈出新满足下游需求。据TheInsightPartners，全球物联网市场有望维持29.4%的增速，市场规模在28年或达2万亿美元。公 司密切跟踪市场需求变化，研发团队具备基于芯片级的设计能力，融合AI、云计算等前沿技术，持续丰富产品矩阵。公司23H1研发投入5441.3万元，同比增长9.6%，并推出了GV57CG、工业路由器WR300FG、双SIM卡高性能LTECat.4工业路由器等11款产品，涵盖AI辅助驾驶、边缘计算等，紧贴智能工业、车联网、智慧城市等领域的前沿发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.47元、0.61元、0.82 元，对应动态PE分别为25倍、19倍、14倍，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、汇率波动、海外宏观经济复苏不及预期等风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1002.22 1293.02 1738.53 2262.10 增长率 8.85% 29.02% 34.45% 30.12% 归属母公司净利润（百万元） 165.43 215.25 280.49 376.77 增长率 6.35% 30.11% 30.31% 34.32% 每股收益EPS（元） 0.36 0.47 0.61 0.82 净资产收益率ROE 9.80% 11.57% 13.48% 15.82% PE 32 25 19 14 PB 3.17 2.87 2.57 2.24 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 22/722/922/1123/123/323/523/7 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)4.58 流通A股(亿股)3.45 52周内股价区间(元)9.76-15.07 总市值(亿元)53.43 总资产(亿元)19.53 相关研究 每股净资产(元)3.49 1.移为通信（300590）：物联网模块领先供应商，盈利能力持续提升(2023-05-02) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1002.22 1293.02 1738.53 2262.10 净利润 165.43 215.25 280.49 376.77 营业成本 654.35 822.27 1098.07 1422.18 折旧与摊销 23.34 37.91 37.91 37.91 营业税金及附加 4.04 5.10 6.90 8.98 财务费用 -34.34 -26.41 -9.29 23.12 销售费用 57.50 71.39 95.62 124.42 资产减值损失 -5.00 -5.00 -5.00 -5.00 管理费用 160.23 206.88 260.78 294.07 经营营运资本变动 -302.19 -154.06 -328.71 -365.99 财务费用 -34.34 -26.41 -9.29 23.12 其他 38.66 -7.86 -4.67 -1.08 资产减值损失 -5.00 -5.00 -5.00 -5.00 经营活动现金流净额 -114.10 59.84 -29.26 65.73 投资收益 5.38 5.00 3.00 3.00 资本支出 -1.37 -3.00 -3.00 -3.00 公允价值变动损益 6.21 6.79 6.04 6.32 其他 -225.81 83.19 -14.76 17.25 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -227.17 80.19 -17.76 14.25 营业利润 177.21 230.59 300.49 403.64 短期借款 0.00 0.00 0.00 56.76 其他非经营损益 0.04 0.04 0.04 0.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 177.25 230.63 300.53 403.68 股权融资 20.93 0.00 0.00 0.00 所得税 11.82 15.38 20.04 26.92 支付股利 -45.68 -43.17 -58.76 -76.41 净利润 165.43 215.25 280.49 376.77 其他 -18.88 22.78 9.29 -23.12 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -43.63 -20.39 -49.47 -42.77 归属母公司股东净利润 165.43 215.25 280.49 376.77 现金流量净额 -364.21 119.64 -96.50 37.21 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 165.86 285.50 189.00 226.21 成长能力 应收和预付款项 279.62 302.47 410.06 550.12 销售收入增长率 8.85% 29.02% 34.45% 30.12% 存货 612.57 763.90 1039.30 1337.81 营业利润增长率 5.99% 30.12% 30.31% 34.33% 其他流动资产 490.56 430.16 470.79 482.65 净利润增长率 6.35% 30.11% 30.31% 34.32% 长期股权投资 38.88 38.88 38.88 38.88 EBITDA增长率 -12.38% 45.65% 35.95% 41.19% 投资性房地产 72.80 72.80 72.80 72.80 获利能力 固定资产和在建工程 252.50 218.38 184.25 150.12 毛利率 34.71% 36.41% 36.84% 37.13% 无形资产和开发支出 5.48 7.70 9.93 12.16 三费率 18.30% 19.48% 19.97% 19.52% 其他非流动资产 41.40 38.39 35.38 32.37 净利率 16.51% 16.65% 16.13% 16.66% 资产总计 1959.67 2158.18 2450.40 2903.11 ROE 9.80% 11.57% 13.48% 15.82% 短期借款 0.00 0.00 0.00 56.76 ROA 8.44% 9.97% 11.45% 12.98% 应付和预收款项 135.05 262.91 325.26 411.37 ROIC 14.77% 16.92% 19.79% 22.95% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 16.58% 18.72% 18.93% 20.54% 其他负债 137.06 35.64 43.77 53.26 营运能力 负债合计 272.12 298.55 369.03 521.39 总资产周转率 0.51 0.63 0.75 0.85 股本 457.81 457.85 457.85 457.85 固定资产周转率 3.93 5.49 8.64 13.53 资本公积 522.76 522.72 522.72 522.72 应收账款周转率 5.38 4.98 5.59 5.36 留存收益 708.31 880.39 1102.12 1402.48 存货周转率 1.09 1.19 1.21 1.19 归属母公司股东权益 1687.55 1859.63 2081.36 2381.72 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 83.31% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 1687.55 1859.63 2081.36 2381.72 资产负债率 13.89% 13.83% 15.06% 17.96% 负债和股东权益合计 1959.67 2158.18 2450.40 2903.11 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 10.89% 流动比率 5.89 6.16 5.86 5.07 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 3.56 3.52 2.97 2.46 EBITDA 166.21 242.08 329.11 464.68 股利支付率 27.61% 20.06% 20.95% 20.28% PE 32.30 24.82 19.05 14.18 每股指标 PB 3.17 2.87 2.57 2.24 每股收益 0.36 0.47 0.61 0.82 PS 5.33 4.13 3.07 2.36 每股净资产 3.69 4.06 4.55 5.20 EV/EBITDA 27.06 18.37 13.73 9.78 每股经营现金 -0.25 0.13 -0.06 0.14 股息率 0.85% 0.81% 1.10% 1.43% 每股股利 0.10 0.09 0.13 0.17 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数