关注美国产业重构与中低端制造业的长期盈利改善

本周观点 1、美国服务通胀回落可能触发制造业见底并向海外制造业传导。目前以日本为代表的高端制造业已经率先见底回升，海外中低端制造业有望接力。 2、中国已经进入产业周期驱动，海外制造业回升对中国经济影响总体呈现正面，并可能将库存周期见底的时间提前。 3、从板块上，首先看好周期（有色、半导体、能源、化工、航运），一带一路和出口链制造业，然后会在经济预期改善后向地产、消费、金融传导。我们长期看好国企，认为国企在传统周期制造领域依旧有加成作用。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程将会加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞涨的可能，长期滞胀特征将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 风险提示：疫情传播超预期，美国信贷下行，宏观经济下行等 2022/11/13 1.整体市场回顾与周观点 1.1.整体市场行情回顾 1、A股与港股整体情况 本周A股市场方面，上证指数收报3167.75，下跌2.16%；深证成指收报10810.18，下跌2.44%；创业板指收报2163.12，下跌2.74%；万得全A指数收报4912.96，下跌1.88%；富时中国A50指数收报12565.55，下跌1.88%。港股市场方面，恒生指数收报19075.26，下跌1.74%；恒生科技指数收报4104.36，下跌2.94%。 估值水平方面，上证指数、深证成指、创业板指、万得全A本周收盘时PE-TTM 分别为12.82倍、22.98倍、31.85倍、17.35倍，恒生指数、恒生科技指数本周收盘时PE- TTM 分别为8.98倍、26.32倍。 图1：A股与港股主要大盘指数本周涨跌幅情况 图2：A股与港股主要大盘指数本周收盘估值水平（PE- TTM ） 2、行业板块情况 行业板块涨跌方面，本周31个申万一级行业中，涨跌幅排名前五的分别为房地产（+3.56%）、建筑材料（+2.56%）、农林牧渔（+2.20%）、轻工制造（+1.56%）、商贸零售（+1.50%），涨跌幅排名后五的分别为通信（-6.22%）、计算机（-5.24%）、传媒（-4.84%）、电子（-4.56%）、电力设备（-3.75%）。 图3：本周31个申万一级行业指数涨跌幅情况 2022/11/13 行业板块估值水平上，本周31个申万一级行业中，收盘市盈率（PE- TTM ）最高的5个行业的分别为社会服务（83.07倍）、计算机（65.58倍）、国防军工（54.78倍）、传媒（45.49倍）、美容护理（44.79倍），收盘市盈率最低的5个行业的分别为银行（4.62倍）、煤炭（5.93倍）、建筑装饰（9.67倍）、有色金属（13.40倍）、交通运输（13.41倍）。 图4：本周31个申万一级行业指数收盘时估值水平（PE- TTM ） 3、陆股通情况 陆股通周内主要流入行业前三为：通信24.73亿元、汽车10.75亿元、家用电器10.26亿元；电力设备、计算机、银行净流出较大。 图5：本周陆股通行业净买入 2.周期板块 2.1.周期板块行情回顾 2022/11/13 周期板块，关注化工、钢铁、有色、轻工、公用事业、交通运输、房地产、建材、建筑、煤炭、石化、环保等多个行业。市场表现：涨跌幅排名前三的细分行业分别为房地产-房地产服务（6.05%）、建材-装修建材（4.60%）、房地产-房地产开发（3.47%），涨跌幅排名后三的细分行业分别为有色金属-金属新材料（-4.02%）、煤炭-煤炭开采（-3.65%）、有色金属-小金属（-3.59%）。估值水平：本周收盘市盈率（PE- TTM ）最高的3个行业分别为交通运输-航空机场（45.84倍）、有色金属-贵金属（42.63倍）、轻工-文娱用品（37.22倍），市盈率最低的3个行业分别为建筑-房屋建设Ⅱ（5.25倍）、煤炭-煤炭开采（5.83倍）、交通运输-航运港口（6.07倍）。 图6：周期板块申万二级行业本周涨跌幅情况 图7：周期板块申万二级行业本周市盈率情况 2022/11/13 2.2.周期板块数据跟踪 1、有色行业数据跟踪 有色金属板块，本周铜期货收盘价（LME3个月）8452美元/吨，环比减少2.5%，全球LME铜库存59900万吨，环比增加4.8%；铝期货收盘价（LME3个月）2205美元/吨，环比减少3.0%，全球LME铝库存513400万吨，环比减少2.9%；锌期货收盘价（LME3个月）2372美元/吨，环比减少2.5%，全球LME锌库存90725万吨，环比增加28.2%；COMEX黄金期货结算价1967美元/盎司，环比增加0.1%；COMEX银期货结算价25美元/盎司，环比减少1.3%。 图8：铜的价格及库存 图9：铝的价格及库存 图10：锌的价格及库存 图11：黄金及白银价格 2、建材行业数据跟踪 本周螺纹钢HRB400 20mm价格3750元/吨，环比减少1.8%，同比减少2.6%； 热轧板卷价格3920元/吨，环比减少0.3%，同比增加3.2%；冷轧板卷价格4580元/吨，环比增加2.5%，同比增加5.5%；主要钢材品种库存1127万吨，环比减少3.0%，同比减少28.4%。水泥价格指数112，环比减少7.4%，同比减少21.6%。 截至7月10日，全国浮法平板玻璃4.8/5mm市场价1913.10元/吨。 2022/11/13 图12：钢材价格 图13：钢材库存 图14：水泥价格 图15：玻璃价格 3、能源行业数据跟踪 本周秦皇岛港动力煤平仓价755元/吨，环比持平，同比减少4.4%；截至7月，全球原油均价73美元/桶，环比减少1.2%，同比减少37.3%。 图16：煤炭价格 图17：原油均价 4、地产行业数据跟踪 截止7月16日，100大中城市周成交土地面积852.26万平方米，环比减少27.60%；30大中城市商品房周成交面积194.22万平方米，环比减少3.77%。6 2022/11/13 月挖掘机销量1.58万台，当月同比增速-24.10%。 图18：地产成交面积 图19：挖掘机销量 2.3.周期产业热点跟踪 1、7月17日至18日，全国生态环境保护大会在北京召开。中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话强调，要积极稳妥推进碳达峰碳中和，坚持全国统筹、节约优先、双轮驱动、内外畅通、防范风险的原则，落实好碳达峰碳中和“1+N”政策体系，构建清洁低碳安全高效的能源体系，加快构建新型电力系统，提升国家油气安全保障能力。要完善绿色低碳发展经济政策，强化财政支持、税收政策支持、金融支持、价格政策支持。要推动有效市场和有为政府更好结合，将碳排放权、用能权、用水权、排污权等资源环境要素一体纳入要素市场化配置改革总盘子。 （资料来源：新华网） 2、7月20日，国家发展改革委副主任李春临表示，围绕《促进民营经济发展壮大的意见》的落实落地，国家发展改革委将会同有关方面，于近期推出相关配套政策举措。一是推出促进民营经济发展若干举措。二是制定印发促进民间投资的政策文件，聚焦重点领域，健全要素保障机制，充分调动民间投资的积极性。 上述两份文件很快将出台。作为《意见》的“1+N”的配套措施，通过政策措施的集中推出，多措并举，多管齐下，切实推动《意见》落地见效，促进民营经济高质量发展。 （资料来源：新华社） 3、7月20日，商务部等部门印发《关于促进汽车消费的若干措施》的通知。 其中提出，优化汽车限购管理政策、支持老旧汽车更新消费、加快培育二手车市场、加强新能源汽车配套设施建设、着力提升农村电网承载能力、降低新能源汽车购置使用成本、推动公共领域增加新能源汽车采购数量、加强汽车消费金融服务、鼓励汽车企业开发经济实用车型、持续缓解停车难停车乱问题等措施。（资料来源：商务部） 4、上半年国内生产总值同比增长5.5%，比一季度加快1.0个百分点。其中，二季度GDP同比增长6.3%，环比增长0.8%。上半年全国规模以上工业增加值同比增长3.8%。上半年社会消费品零售总额同比增长8.2%。上半年固定资产投资 2022/11/13 （不含农户）同比增长3.8%。分领域看，基础设施投资增长7.2%，制造业投资增长6.0%，房地产开发投资下降7.9%。 （资料来源：统计局） 3.科技产业 3.1.科技板块行情回顾 1、科技主要行业本周行情 科技板块方面，我们重点关注电子、电力设备、机械设备、汽车、计算机、通信等6个申万一级行业下的27个申万二级行业。 市场表现：涨跌幅排名前三的细分行业分别为机械设备-工程机械（+0.41%）、汽车-摩托车及其他（-0.00%）和汽车-乘用车（-1.52%），涨跌幅排名后三的细分行业分别为通信-通信设备（-8.38%）、电子-消费电子（-6.96%）和电力设备-其他电源设备Ⅱ（-5.87%）。 图20：科技板块申万二级行业本周涨跌幅情况 估值水平：本周收盘市盈率（PE- TTM ）最高的3个行业分别为计算机-软件开发（110.86倍）、汽车-商用车（73.31倍）和电子-光学光电子（71.83倍），市盈率最低的3个行业分别为电力设备-光伏设备（16.19倍）、电力设备-电网设备（17.98倍）和机械设备-轨交设备Ⅱ（19.37倍）。 图21：科技板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE- TTM ） 2、半导体产业本周行情 半导体产业方面，本周A股申万二级半导体行业指数下跌3.50%，中国台湾半导体指数下跌4.15%，费城半导体指数下跌1.37%，MSCI全球/半导体产品与设备Ⅱ指数上涨0.00%。我们选取申万三级行业指数、Wind概念指数等指标对半导体产业链进行跟踪比较。相关指数中，本周涨跌幅前五的分别为集成电路封测(申万)（+2.81%）、模拟芯片设计(申万)（+0.15%）、MSCI全球/半导体产品与设备Ⅱ（+0.00%）、先进封装指数(Wind)（-0.06%）、费城半导体指数（-1.37%），估值水平最高的5个分别为存储器指数(Wind)（101.78倍）、模拟芯片设计(申万)（88.05倍）、光刻胶指数(Wind)（71.99倍）、汽车芯片指数(Wind)（69.28倍）、先进封装指数(Wind)（68.72倍）。 图22：半导体产业相关指数本周涨跌幅情况 图23：半导体产业相关指数本周估值水平（PE- TTM ） 3、新能源产业本周行情 半导体产业方面，本周A股申万二级半导体行业指数下跌3.50%，中国台湾半导体指数下跌4.15%，费城半导体指数下跌1.37%，MSCI全球/半导体产品与设备Ⅱ指数上涨0.00%。我们选取申万三级行业指数、Wind概念指数等指标对半导体产业链进行跟踪比较。相关指数中，本周涨跌幅前五的分别为集成电路封测(申万)（+2.81%）、模拟芯片设计(申万)（+0.15%）、MSCI全球/半导体产品与设备Ⅱ（+0.00%）、先进封装指数(Wind)（-0.06%）、费城半导