液化石油气周报：高进口状态延续，关注仓单压力

期货研究报告|液化石油气周报2023-07-23 高进口状态延续，关注仓单压力 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 近期在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。但市场过剩格局并未完全逆转，高进口与高库存仍有待消化。此外，PG期货注册仓单量较高，主力2309合约面临仓单强制注销的压力。因此盘面上方阻力仍存，结合仓单量关注回调机会。 投资逻辑 ■市场分析 近期原油价格走势偏强，Brent和WTI分别突破80和75美元/桶关口，反映市场情绪相比此前有所回暖。我们认为市场的主线逻辑依然在宏观面和基本面之间摇摆。随着美国CPI数据持续回落，市场对美联储加息的担忧边际缓和。下周将迎来美联储新一轮利率决议，当前主流预期是加息25个基点，且有可能成为今年最后一次加息。虽然高利率的环境对石油需求（终端+囤油）存在一定不利影响，但市场已基本定价。如果没有超预期的事件发生，宏观因素对油价的压制效应或边际减弱，基本面对市场走势的影响或有所提升。就原油基本面而言，下半年（尤其是三季度）平衡表收紧的预期还是相对明朗的。一方面，石油终端消费具备一定韧性，美国数据表现相对坚挺，国内需求则延续疫情后的恢复进程，今年有望实现50-100万桶/天的同比增长；另一方面，原油供应则受到多重因素的抑制。在资本开支受限的环境下，美国页岩油产量增长缓慢，目前总原油产量仅回升至1230万桶/天左右。欧佩克方面，在沙特主导下，联盟限产保价意愿表现偏强，不仅协议延续到2024年，且沙特计划在7/8月份实施100万桶/天的额外减产，其产量可能降至900万桶/天左右。最后，俄罗斯石油供应也 开始有下滑迹象，其6月份原油�口已环比下降60万桶/日，按照俄罗斯方面的表 态，预计从8月份开始�口可能进一步下调。考虑到上半年制裁对俄罗斯石油供应量级的影响有限，如果俄罗斯减产开始逐步兑现，对油市的边际影响还是比较明显的。 在油价上涨的同时，近期外盘LPG价格也从底部显著反弹。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到478.1美元/吨，环比前一周上涨1.34%；FEI丙烷掉期价格录得558.7美元/吨，环比前一周上涨1.67%。从LPG自身供需的动态变化来看，沙特7/8月份额外减产100万桶/天，对LPG供应存在收紧效应。但从船期数据来看，沙特目前�口减量并不明显。7月发货量预计为94万吨，不过可能是库存管理和�口节奏的问题，需要持续关注。美国方面，虽然高温可能导致工厂NGL产量边际收紧，但目前来看影响幅度有限。在高库存的压力下，美国LPG�口仍维持高位。参考船期数据，7月发货 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 量预计达到492万吨，环比6月增加24万吨，同比去年提升46万吨。美国供应从总量上依然是较为充裕的，但巴拿马运河的拥堵将对货物到港节奏形成一定扰动。整体而言，LPG海外供应依然较为充裕。 国内方面，市场情绪有所好转，现货价格跟随外盘反弹。在供应端，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有限。市场当期主要供应压力依然来自于进口端，参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在316万吨，环比6月峰值仅减少2万吨，同 比去年增加79万吨。在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求虽表现相对稳固，但缺乏足够的增量来消化高企的到港量，港口端库存压力还在延续。最后，随着盘面反弹，注册仓单量进一步提升，目前已达到9870手（显著高于去年同期水平），或对当前主力合约PG2309合约形成一定压制。 策略 单边中性，逢高空PG主力合约 ■风险 油价大幅上涨；燃烧需求超预期；化工装置需求超预期；PG注册仓单量大幅减少；海外�现意外断供事件 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020023/042023/042023/052023/052023/062023/06 -400 -600 -800 800 2306-23072307-2308 2308-23092309-2310 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/7/232023/7/162023/6/23PG00.DCESC.INE 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 07/202309/202311/202301/202403/202405/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/041000 1500 2000 2500 2022/07 2022/102023/012023/042023/07 - - - 基差-广东基差-华东基差-山东 2020/032020/092021/032021/092022/032022/092023/03- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/082022/102022/122023/022023/042023/062023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/072022/092022/112023/012023/032023/05 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/7/232023/7/162023/6/232023/7/232023/7/162023/6/23 650 600 550 500 450 400 350 300 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 560 540 520 500 480 460 440 420 400 09/202311/202301/202403/202405/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 0