传媒互联网行业周报：二季度传媒持仓环比继续提升；关注中报绩优和体育赛事等相关标的

投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、思美传媒、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、浙数文化、电广传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：扩大内需关注文体娱乐互联网新消费，平台经济强调引领发展创造就业和国际竞争。我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由： 1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 2023年Q2基金传媒重仓持股速览：A股传媒基金持仓超配0.47个百分点。截至2023年Q2统计，A股传媒行业二季度基金持仓超配0.47pct。基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.76%，连续三次环比上涨。在港股市场，基金公司总持传媒行业股金额为641亿，其中持腾讯控股535亿元。整体港股持仓金额高于A股传媒总持仓。基金十大重仓传媒股主要覆盖游戏，互联网营销领域，三七互娱和恺英网络为前两大重仓传媒个股。在第二季度传媒个股增持端，世纪华通和分众传媒位列前二：基金对世纪华通增持1.8亿股，对分众传媒增持1.54亿股。 国家体育总局发布《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，关注体育及杭州亚运会相关标的。国家体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，出台了16条具体举措，主要内容涵盖：1）加大优质体育产品和服务供给：深化消费试点示范、组织开展促消费活动、加大高质量赛事供给、丰富群众健身活动、持续深化体教融合、深挖冰雪消费潜力、培育壮大市场主体、丰富体育彩票供给。2）丰富体育消费场景：提升场地设施质量、完善展览展示平台、培育精品示范工程、打造体育消费新业态。其中，体育消费新业态包括，加强科技创新引领，大力发展智能体育装备，提升科学健身智慧化水平。推动智慧体育场馆、智能体育公园等智慧化体育场地设施建设，打造具有沉浸式、体验式、互动式的数字体育消费新场景。建议关注体育与VR/AR、AI等技术相结合的新应用和新商业模式。3）夯实体育消费基础：大力传播体育文化、普及推广运动技能、加强体育标准建设、完善体育消费统计。《方案》从供给侧发力，以试点城市为抓手，着力提升改善体育消费环境；以赛事活动为核心，加大高质量赛事活动供给；以产业融合为动力，促进体旅文教全面融合发展。建议关注：1）力盛体育、金陵体育、中体产业等体育相关标的；2）元隆雅图、锋尚文化、电魂网络等其他亚运会相关标的。 风险提示：疫情反复、技术发展不及预期、商誉风险、监管政策变化等。 1.核心观点、投资策略及股票组合 1.1.本周重点推荐及组合建议 投资组合：腾讯控股、三七互娱、恺英网络、姚记科技、思美传媒、快手、百度集团-SW、美团-W、网易-S、完美世界、分众传媒等。 投资主题：游戏，出版，AI和VR应用，动漫IP，恒生科技，长视频，广告等。 受益标的：港股海外公司阿里巴巴-SW、京东集团-SW、拼多多、爱奇艺、移卡、阅文集团、美图公司、哔哩哔哩-W、猫眼娱乐、泡泡玛特、云音乐、祖龙娱乐、中手游、心动公司等；A股主要有芒果超媒、浙数文化、电广传媒、皖新传媒，南方传媒，中文传媒、电魂网络、汤姆猫、冰川网络、中文在线、昆仑万维、万兴科技、吉比特、游族网络、力盛体育、遥望科技、东方时尚、浙文互联、零点有数、兆讯传媒、风语筑、视觉中国、创业黑马等。 投资建议：我们认为行业的整体加配机会已现良机，基于以下三点理由：1）预计今年基本面逐步修复；2）ARVR和AIGC赛道成长预期非常明显，当下正是布局时机；3）政策支持数字经济、文化产业和平台经济发展。《扩大内需战略规划纲要》强调文化、体育、互联网+社会服务、共享经济、新个体经济领域对于促进消费发展的重要性，结合二十大关于繁荣文化产业、网络强国、数字强国的表述，以及中央经济会议支持平台经济在引领发展、创造就业和国际竞争中发挥作用，看好未来发展。 1.2.重点事件点评 1.2.1.2023年Q2基金传媒重仓持股速览：A股传媒基金持仓超配0.47个百分点 截至2023年Q2统计，A股传媒行业二季度基金持仓超配0.47pct。基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.76%，连续三次环比上涨。在港股市场，基金公司总持传媒行业股金额为641亿，其中持腾讯控股535亿元。 整体港股持仓金额高于A股传媒总持仓。 图1：2023Q2，基金公司持仓传媒行业标的市值占基金全股票投资市值1.76% 基金十大重仓传媒股主要覆盖游戏，互联网营销领域，三七互娱和恺英网络为前两大重仓传媒个股。在第二季度传媒个股增持端，世纪华通和分众传媒位列前二：基金对世纪华通增持1.8亿股，对分众传媒增持1.54亿股。 表1：2023Q2基金持仓传媒行业重仓股及重仓股增持榜单 1.2.2.国家体育总局发布《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，关注体育及杭州亚运会相关标的 国家体育总局印发《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，出台了16条具体举措，主要内容涵盖： 1）加大优质体育产品和服务供给：深化消费试点示范、组织开展促消费活动、加大高质量赛事供给、丰富群众健身活动、持续深化体教融合、深挖冰雪消费潜力、培育壮大市场主体、丰富体育彩票供给。 2）丰富体育消费场景：提升场地设施质量、完善展览展示平台、培育精品示范工程、打造体育消费新业态。 其中，体育消费新业态包括，加强科技创新引领，大力发展智能体育装备，提升科学健身智慧化水平。推动智慧体育场馆、智能体育公园等智慧化体育场地设施建设，打造具有沉浸式、体验式、互动式的数字体育消费新场景。建议关注体育与VR/AR、AI等技术相结合的新应用和新商业模式。 3）夯实体育消费基础：大力传播体育文化、普及推广运动技能、加强体育标准建设、完善体育消费统计。 《方案》从供给侧发力，以试点城市为抓手，着力提升改善体育消费环境； 以赛事活动为核心，加大高质量赛事活动供给；以产业融合为动力，促进体旅文教全面融合发展。建议关注：1）力盛体育、金陵体育、中体产业等体育相关标的；2）元隆雅图、锋尚文化、电魂网络等其他亚运会相关标的。 1.3.核心公司观点及投资逻辑 腾讯控股：强势复苏，展现利润弹性。1）本土市场游戏：存量产品屡创新高，新品储备丰富，全年展望乐观。本季度存量产品表现强劲，核心产品《王者荣耀》等均于本季度创下流水历史新高，23年已经在国内发行的新产品也表现优异。展望未来，当前公司年内产品、版号均储备丰富，存量产品受益于积极的内容更新和消费大盘的复苏，我们对该业务年内展望乐观。2）国际市场游戏：结构性增量与核心产品矩阵的稳健表现下，收入超预期。国际市场游戏收入增长25%至132亿元预计上述增长主要由《胜利女神：NIKKE》、《Triple Match 3D》的结构性增量，以及《VALORANT》端游流水增长30%所驱动。此外，核心产品《PUBG Mobile》在玩法、内容更新下DAU恢复。展望未来，我们认为在上述驱动因素的影响之外，公司仍储备有《AVATAR: Reckoning》等产品，并有望获得投资并表的游戏厂商产品上线的贡献。3）网络广告业务：Alpha+Beta驱动下稳健增长。23Q1实现收入210亿元，同比增长17%，基本符合预期。视频号的用户时长及播放量均迅速上升，我们预计视频号广告库存的扩张是一个逐步上量的过程，因此上述的增长有望在较长时间中驱动广告业务，即使在后续季度不存在结构性的增量。4）金融科技与企业服务业务：顺周期修复，展望视频号直播与AI布局所带来的增长点。本季度实现收入487亿元，同比增长14%。我们预计收入增长主要由支付业务，尤其是线下支付业务的复苏所驱动。我们预计年内金融科技与企业服务业务顺周期修复，维持几项业务中相对较高的增速；而后续视频号直播技术服务费、AI布局的逐步落地有望贡献新的增长点。根据23Q1经营所带来的增量信息，我们略微调整公司2023-2025年预测：1）预计实现收入6397/7191/8005亿元，同比增长15%/12%/11%；2）实现NON-IFRS口径下归母净利润1506/1738/1971亿元，同比增长30%/15%/15%。总的来说，我们认为本季度财报充分体现了公司在收入复苏下，降本增效成果释放所能带来的利润弹性。展望未来，我们认为丰沛的产品储备、视频号广告的放量、存量业务的顺周期修复是显著的增长点，而视频号直播电商、AI布局的落地有望贡献更大的想象空间。 网易-S：利润大超预期，《蛋仔派对》表现惊艳，《逆水寒手游》即将上线。 《蛋仔派对》表现惊艳，消化暴雪空缺后游戏业务仍超预期。游戏及相关增值服务业务实现收入201亿元，同比增长8%，超彭博一致预期。短期有压力，但新一段产品密集上线期即将开始；《逆水寒手游》有望拓展MMORPG产品的游戏内社交体验。展望未来，由于并无大体量产品上线，但又要面临22Q2上线的《暗黑破坏神：不朽》海外服的基数；以及旗舰新品《逆水寒手游》的上线前期推广、《哈利波特：魔法觉醒》海外服自发行部分预热的销售费用投入需求，预计二季度移动游戏业务收入端、利润端都有一定压力。但于6月起，《超凡先锋》、《巅峰极速》、《逆水寒手游》等多款产品将陆续上线国内市场；《哈利波特：魔法觉醒》海外服在经过了长时间的调优后，将于今年夏季上线；《蛋仔派对》也将于海外市场推出；新的一段产品密集上线期即将开启。云音乐直播业务收缩，但盈利能力改善；有道在宏观环境影响下承压。预计23-25年实现收入1031/1135/1229亿元，同比增长7%/10%/8%；其中在线游戏业务实现收入743/818/884亿元，同比增长8%/10%/8%；实现NON-GAAP口径下归母净利润253/275/297亿元，同比增长11%/9%/8%。我们认为在公司的长线运营能力加持下，存量游戏流水基本盘具有较强的韧性；虽然短期有一定的压力，但新一段产品密集上线期即将开始，《逆水寒手游》、《哈利波特：魔法觉醒》海外服等重点产品即将相继上线，加之尚在研发中的《永劫无间手游》，有望贡献增量流水，驱动利润端的扩张。 哔哩哔哩-W：亏损幅度持续收窄，静待重点游戏产品上线。游戏业务短期仍处于空窗期，年内关注自主发行产品的流水释放，以及渠道业务受益于行业Beta。展望未来，三季度自主发行产品有望集中释放，我们看好年内公司作为二次元游戏重要的发行渠道之一，受益于版号发放常态化所带来的行业爬坡周期。 大会员稳定，直播渗透率维持提升。23Q1活跃主播数量同比增长35%，内容供给维持增长；付费用户数同比增长15%，跑赢MAU增速（7%），反映渗透率仍在提升。展望未来，我们认为直播业务仍然有望在渗透率提升下维持相对较快的增速，驱动增值服务的收入端扩张。库存扩张驱动广告业务增长，关注游戏垂类受益于行业beta，以及泛电商垂类的拓展。从垂类的角度上，公司的优势在于游戏，以及3C数码、家电、护肤品等为代表的泛电商品类。对于前者，有望随着游戏行业本身的产业周期逐季度恢复；对于后者，“软广+硬广”模式仍在持续拓展，且有望受益于宏观经济本身的恢复。考虑到23Q1的经营情况，我们略微调整公司23-25年收入预测至242/274/300亿元，同比增长