深耕企业管理培训，疫后复苏业绩高增

行动教育：中国管理教育第一股：公司成立于2006年，2021年4月自上交所主板上市，成为“中国管理教育第一股”。公司以企业家管理培训为核心，致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。 截止2023年5月，公司已累计服务企业学员超17万人。疫情影响减弱后，公司线下课程排期及到课率逐步恢复，并通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等方式提升效益。2023Q1，公司营业收入达1.10亿元，同比+12.02%； 归母净利润达0.18亿元，同比+123.97%。 企业培训：空间广且集中度低，利好头部整合。据多鲸《2023中国企业培训行业发展白皮书》，2021年企业管理培训行业市场规模达到6989亿元，同比增长20.62%。我国中小企业众多，且在激励机制、品牌战略、人才管理等多方面均存在或多或少的缺陷，企业家谋求做大做强背景下，管理培训需求快速释放。目前大多培训机构年收入仅千万元规模，头部机构通过构筑品牌优势，复购&转介绍率提升抢占增量客户源，提升市场占有率。 公司管理教育重实效，两翼业务助成长：区别于一般高校商学院注重理论教学，行动教育课程以贴近企业、贴近经营、为企业解决实际问题著称，通过“产品升级、研发创新、渠道拓展”三大维度积极提升自身竞争力。公司累计服务上市公司近600家（截至2023年6月），区域/行业龙头数千家，客户复购&转介绍率高。基于管理培训主业带来的两大溢出效应，公司积极发展管理咨询业务和股权投资业务，绑定优质客户群体。 盈利预测：行动教育作为我国管理教育第一股，专注实效教学，管理培训课程体系完备。疫情影响减弱后，公司加大线下课程排课力度，开班数及到课率回升，业绩显著提升。公司坚持销售+研发驱动，销售人员薪酬与当期销售直接挂钩，激励团队获客；内部自研+引入名师合作保证课程质量，巩固品牌声誉。我国中小企业众多，随企业家对培训需求提升，公司培训业务有望保持高增 ， 抢占市场份额 。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.07/2.68/3.31亿元，对应PE分别为24x/19x/15x，首次覆盖给予“增持”评级。 盈利预测： 1行动教育：中国管理教育第一股 1.1基本概况：聚焦企业家工商管理教育，引领中国式的管理现代化 深耕企业管理培训，打造“实效管理教育”品牌印象。公司成立于2006年，2021年4月自上交所主板上市，成为“中国管理教育第一股”。公司以企业家管理培训为核心，致力于为中小民营企业提供全生命周期的生态化知识服务和智力支持平台。 截止2023年5月，公司已累计服务企业学员超17万人。自公司上市后，公司确立了“一核两翼”经营模式、“四新驱动”核心方法，打造出具有实效价值的差异化企业管理教育体系，成为国内企业管理培训行业的领导品牌。 2004-2006：创立初期，实效为先。2004年公司创始人李践先生根据自己创业过程中的感悟，正式推出企业经营管理必修课《赢利模式》（浓缩EMBA课程），并于2006年在上海创办行动教育，开启国内企业管理教育实效商学院之路。浓缩EMBA开班至今达19年，作为公司王牌课程，累计开设470余期，参训企业学员达17万人（截至2023年5月）。 2006-2015：产品迭代，推陈出新。2014年，公司将《财务管控》等十门课程打包汇总成一套类似于EMBA课程的系统产品——《校长汇》，推出校长EMBA课程，旨在培养校长型企业家，该课程逐渐成长为另一拳头产品。校长EMBA开班至今，累计服务1200多家行业/区域标杆企业学员，企业家占比75%。 2015-今：一核两翼，创新驱动。2015年，公司登陆新三板，并于2021年4月于上交所主板上市。截至2022年，公司全球设有近30家直营分校和服务中心，累计服务数千家区域/行业龙头企业，其中上市企业近600家（截至2023年6月）。同时，公司基于管理培训主业的溢出效应，重点培育管理咨询业务和股权投资业务，形成公司未来可持续发展的“两翼”。 图1.深耕实效教育，企业管理培训赛道龙头 1.2专注实效教学，管理培训课程体系完备 依托线下公开课，打造“一核两翼”全链条。公司定位于“建设世界级实效管理教育机构”，主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售。当民营企业的发展进入到一个新的阶段时，管理者的管理水平可能开始捉襟见肘，这时企业家往往会寻求管理培训。公司定位于“建设世界级实效商学院”，核心业务是管理培训，其中包括公开课、OMO数字化商学院等，旨在通过实效实用的企业管理课程，为中小民营企业提供关于战略、绩效、财务、营销、销售、人才、团队等专业的企业管理知识服务。 企业管理培训：1）公开课：浓缩EMBA（课时3天，十个模块、60套管理工具、80个操作方法）、校长EMBA（课时1.5年，人才线和增长线双向并行，十个系统全面赋能企业；四大执行官，全面培养企业核心领导班子）、小班定制课（由企业核心团队共同学习《校长EMBA》中的某个模块，根据企业的实际情况进行方案的理论设计、执行设计等）；2）OMO数字化商学院（包含“商学院体系”、“企业大学SaaS平台”、“人才孵化项目”，学员企业的全体员工都可以在这个平台上学习）；3）论坛和校友会私董课（授课时间较短，收费相对较低）。 企业管理咨询：企业管理咨询业务是指公司接受客户委托，就客户经营管理过程中遇到的各类管理问题提供建议方案的业务，包括企业大学、绩效管理、营销管控、财务控制、品牌战略等方面内容。管理咨询周期相对较长，根据企业的需求定制。 图书音像制品销售：截至2022年，公司和子公司已有知识产权550余项，管理类书籍50多套，公司将这些研发成果和课程资料开发成图书、音像等产品，经过批准后对外销售。 表1.多元化管理培训课程体系，满足客户差异化需求 浓缩EMBA引流扩大客群，校长EMBA提质精准服务。 浓缩EMBA：化繁为简，学习周期仅3天2夜，由原王牌课程《赢利模式》打磨调整而成，主讲导师为公司董事长李践老师、总教练为营销副总裁黄强老师。该课程采取全国开班模式，授课导师于各地分校授课，方便学员择近入学。课程费用较低、课时较短且内容较为浅显，适合初步对管理培训感兴趣的企业家，若学员有深入学习意愿，可进一步报名校长EMBA，实现引流效果。 校长EMBA：系统提升，由《财务管控》、《快乐绩效》等十门课程组成，学习周期一年半，单一课程学习时间为连续2至4天，帮助客户全面系统地提升管理能力。该课程积极与国内外知名导师合作，上课地点统一为上海行动教育总部“花瓣大楼”。 图2.《浓缩EMBA》课程——成为第一的管理体系 图3.《校长EMBA》课程——成为第一的系统能力 图4.多元化课程体系，引流转化提升收入 开拓新课程丰富产品体系，发展管理咨询&股权投资巩固主业优势： 拓课：方案班强化重点模块，2022年公司和特劳特（中国）强强联合，推出特劳特·战略定位实效方案班，由特劳特伙伴公司全球总裁、特劳特中国公司董事长邓德隆先生携特劳特专家团队，助力头部企业正确定位，成为第一。 两翼：基于管理培训主业带来的两大溢出效应，发展管理咨询业务和股权投资业务。管理咨询业务方面，OMO数字化商学院形成了线下“企业商学院建设”和线上“企业数字化平台”，真正实践“SaaS”服务软件化，结合软件平台对企业客户进行深入服务和持续服务；在股权投资方面，公司成立了海南躬行私募基金合伙企业（有限合伙），该基金主要聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先、潜力较大的学员公司。 图5.“一核两翼”业务布局，巩固公司综合优势 1.3实控人合计控制公司42.27%股权 公司实际控制人为李践、赵颖、李维腾，三人合计持有、控制公司42.27%的股份，其中李践、赵颖系夫妻关系，李践、李维腾为父子关系。李践为公司控股股东，直接持有公司31.22%的股份；同时持有上海云盾29.78%的出资份额并担任其执行事务合伙人。李维腾直接持有公司2.14%的股份。此外，李践、赵颖、李维腾均为公司股东上海蓝效的有限合伙人。公司创始人李践先生于1985年在中国大陆发起并推广跆拳道运动，1992年创办风驰传媒并在8年内跻身中国高盈利广告公司前三，2000年担任李嘉诚旗下TOM户外传媒集团总裁。2006年李践先生基于多年创业经历，于上海创办行动教育并出任董事长，后带领公司于A股上市。 图6.实际控制人合计控制公司42.27%股权（截至2023.3.31） 股权激励绑定核心团队，增强长期发展信心。2022年7月，公司推出2022年股权激励计划，业绩考核目标明确：第一个行权期的业绩考核目标为2022年度合同负债增加额达到7.00亿元或2022年度净利润达到1.72亿元；第二个行权期的业绩考核目标为2023年度合同负债增加额达到8.20亿元或2023年度净利润达到2.00亿元。激励对象覆盖面广，包括公司管理层、核心骨干员工，有利于充分调动员工积极性。 表2.股权激励覆盖面广，调动员工积极性 1.4线下开班恢复，2023Q1业绩回暖 课程倚赖线下教学，23Q1排课率+到课率上升带动业绩回暖。2022年，公司实现营业收入4.51亿元，同比-18.78%；实现归母净利润1.11亿元，同比-35.10%。2022年受经济环境影响，公司部分线下课程暂停，当期收入下滑明显，同时到课人数减少影响公司课程二次销售，当期业绩有所下滑。随着疫情影响减弱，公司线下课程排期及到课率逐步恢复，并通过增加每次开班的学员人数、多班合并上课等方式提升效益。2023Q1，公司营业收入达1.10亿元，同比+12.02%；归母净利润达0.18亿元，同比+123.97%。 图7.2023Q1公司营业收入同比+12% 图8.2023Q1公司归母净利润同比+124% 管理培训是公司业务核心，近年占比在85%以上并贡献主要增量。公司主营业务包括企业管理培训、管理咨询服务以及相关图书音像制品销售，其中管理培训业务占收入比例近年维持在85%以上。 图9.管理培训业务收入占比在85%以上 图10.管理培训业务贡献主要收入增量（百万元） 受益于高毛利的管理培训业务持续增长，公司综合盈利能力持续提升。2016-2022年，公司毛利率从70.37%提升至75.19%，主要系公司逐步完善业务标准和规范、提高售课单价，同时缩减培训场地、差旅食宿等成本所致。2022年，受疫情影响到课率下滑，公司毛利率略有下滑。 主要费用持续增长，保障市场开拓与课程创新。2022年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为32.09%/24.56%/6.25%/-7.22%，同比+3.1/+2.8/+0.4/-4.0pct。公司市场拓展情况良好，提高了销售人员数量及薪酬水平，使得销售费用中的薪酬支出显著提高，推动了公司销售费用的逐年提高。为持续提升公司在管理教育领域的竞争力，公司为系统研发和课程研发配备了技术积累深厚、创新能力强的研发团队，研发人员数量及薪酬水平持续提升，研发费用率呈上升趋势。 图11.公司综合毛利率维持在较高水平 图12.公司费用投入持续提升 合同负债持续增长，保障公司收入提升。根据公司销售制度，客户需先全额支付培训费用，结课后公司再确认收入（校长EMBA根据履约进度确认收入），故合同负债是反映公司营收变动的重要指标。2016年以来公司合同负债持续增长，2021年至今维持在7亿以上，2022年末合同负债占当期收入比例达170%，保障公司未来营收增长。2022年受疫情影响公司校长EMBA及浓缩EMBA到课率下滑明显，影响对客户二次销售，合同负债规模略有下滑。 图13.公司合同负债体量持续增长 图14.充足订单保障公司收入提升 2行业：空间广且集中度低，利好头部整合 2.1万亿级赛道，中小企业需求占比高 企业管理培训行业市场规模近万亿，培训需求持续提升。近些年我国产业转型升级加快，企业面临新问题新挑战，企业家对于内部人才培养重视度日益提升。管理培训作为人才培养、企业可持续增长的重