公司事件点评报告：甜牛奶龙头品牌焕新，青春形象大力投放显决心

证 券 研2023年07月22日 究 报甜牛奶龙头品牌焕新，青春形象大力投放显决心 告—李子园（605337.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 基本数据2023-07-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.71 74 394 154 16.33-28.54 77.6 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《李子园（605337）：一季度符合预期，二季度望加速》2023-04-27 2、《李子园（605337）：产品渠道双管齐下，全国化扩张加速》2023-02-18 3、《李子园（605337）：业绩符合预期，有望加快修复》2023-02-02 相关研究 公司研究 2023年7月20日，李子园举办超级品牌发布会。 投资要点 ▌全新品牌定位发布，大力加码广告投放 公司与华与华合作全面焕新品牌，广告语从“新新鲜鲜李子园”更新为“青春甜不甜？就喝李子园！”，以“甜”挖掘产品物用价值；产品符号从戴蓝黄帽子的小男孩改造成与“爱心符号”结合的李子园同学，以青春为母体，在继承原有品牌资产的同时，加强与“青春”的关联，并强化“甜”的产品属性。公司计划广告投放覆盖全国100+城市，1）南京、杭州、昆明、合肥、南昌、郑州等6个省会城市的30个地铁站；2）40个城市高铁站黄金势能广告位，包括LED信息屏+静态灯塔+高铁列车；3）全国顶流商圈网红大屏滚动播放巨型地标性LED大屏；4）80个城市公交媒体400辆公交车身广告，为年度中国单品牌公交投放规模之最；5）百所院校全媒体、百面更下沉市场刷墙广告、超过千场路演品牌推广活动；6）5大央视频道广告，再创品牌高度；7）与QQ音乐合作，宣布2023年第一届李子园甜美女生评选大赛。 ▌产品重新布局，渠道精准对标 公司在原有标品450ml及250ml甜牛奶的基础上推新多规格多种类产品，包括1）280mlPET系列产品再开发：果蔬酸奶饮品、发酵酸奶饮品、李子园椰奶、奶咖；2）新产品250ml钻石包系列：舒焕奶，不含乳糖、喝奶自由；燕麦牛奶，双重营养；纯牛奶。3）1L钻石包系列：苹果汁、复原椰子汁、发酵酸奶饮品。以不同产品对标不同渠道，多元布局高效推广，1）早餐渠道：260g托盘甜牛奶；2）小餐饮渠道：玻璃瓶新品、1L钻石包系列；3）学校渠道：450ml、225ml甜牛奶；4）其他渠道：280mlPET系列、250ml钻石包系列。公司作为甜牛奶饮品销量全国第一，市占率为46.60%，在站稳甜牛奶龙头地位的同时积极焕新品牌，大力投放展现决心，我们看好公司未来品牌长青，继续提升甜牛奶份额并带领新品进军细分市场。 ▌盈利预测 根据公司最新股本，我们预计2023-2025年EPS为0.78/0.94/1.12元，当前股价对应PE分别为24/20/17倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,404 1,719 2,071 2,453 增长率（%） -4.5% 22.5% 20.5% 18.4% 归母净利润（百万元） 221 309 371 443 增长率（%） -15.8% 39.6% 20.1% 19.5% 摊薄每股收益（元） 0.73 0.78 0.94 1.12 ROE（%） 12.8% 15.8% 16.6% 17.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,404 1,719 2,071 2,453 现金及现金等价物 553 861 1,190 1,592 营业成本 948 1,091 1,307 1,538 应收款 2 2 3 3 营业税金及附加 14 15 18 20 存货 290 303 327 341 销售费用 175 206 246 289 其他流动资产 163 151 155 168 管理费用 58 69 81 93 流动资产合计 1,007 1,318 1,675 2,104 财务费用 -25 -21 -30 -41 非流动资产: 研发费用 15 19 23 27 金融类资产 51 31 21 21 费用合计 223 273 320 369 固定资产 673 762 764 735 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 222 89 36 14 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 140 133 126 119 投资收益 2 1 1 1 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 280 385 462 552 其他非流动资产 334 334 334 334 加:营业外收入 4 3 2 1 非流动资产合计 1,369 1,318 1,260 1,202 减:营业外支出 3 2 1 0 资产总计 2,377 2,635 2,935 3,307 利润总额 280 386 463 553 流动负债: 所得税费用 59 78 93 110 短期借款 75 85 93 98 净利润 221 309 371 443 应付账款、票据 303 318 327 341 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 133 133 133 133 归母净利润 221 309 371 443 流动负债合计 566 602 621 646 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -4.5% 22.5% 20.5% 18.4% 归母净利润增长率 -15.8% 39.6% 20.1% 19.5% 盈利能力毛利率 32.5% 36.5% 36.9% 37.3% 四项费用/营收 15.9% 15.9% 15.5% 15.0% 净利率 15.7% 18.0% 17.9% 18.1% ROE 12.8% 15.8% 16.6% 17.2% 偿债能力资产负债率 27.3% 26.0% 23.9% 22.0% 净利润 221 309 371 443 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 折旧摊销 68 52 57 57 应收账款周转率 590.4 730.0 608.3 730.0 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 3.3 3.6 4.1 4.6 营运资金变动 -30 5 -28 -7 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 260 365 400 494 EPS 0.73 0.78 0.94 1.12 投资活动现金净流量 -209 65 61 51 P/E 25.7 23.9 19.9 16.7 筹资活动现金净流量 258 -76 -81 -92 P/S 4.0 4.3 3.6 3.0 现金流量净额 309 353 380 452 P/B 3.3 3.8 3.3 2.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 82 82 82 82 非流动负债合计 82 82 82 82 负债合计 648 684 702 728 所有者权益股本 303 394 394 394 股东权益 1,729 1,951 2,233 2,578 负债和所有者权益 2,377 2,635 2,935 3,307 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。