拟发行可转债加码AICOP研发，打开AI+B端协同管理新模式

2023年07月23日 致远互联(688369.SH) 拟发行可转债加码AICOP研发，打开AI+B端协同管理新模式 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价73.06元股价(2023-07-21)53.58元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 6,147.18 流通市值(百万元) 6,147.18 总股本(百万股) 114.73 流通股本(百万股) 114.73 12个月价格区间 50.87/102.3元 7月21日，致远互联发布了《向不特定对象发行可转换公司债券预案》，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过70,386.50万元（含本数），本次募集资金拟投向AICOP研发及产业化项目（3.95亿元）、数智化协同运营服务平台建设项目（1.69亿元和补充流动资金（1.5亿元）。 加大投入AICOP研发，打开B端协同管理新模式 公司紧抓大模型引领技术变革机遇，本次募投项目之一即建设基于人工智能（AI）及其工程应用技术的智能协同运营平台（AICOP），开发 1）协同运营智能助手AICOP-Copilot：支持公司现有COP-V5、COP-V8 平台应用及解决方案的智能化升级，在COP各功能和使用场景中接入智能助手服务，提升原产品的使用体验和客户价值；2）协同运营智能原生应用AICOP-Native：以企事业客户需求为导向，构建助力企业运营的AI原生应用、开发工具和解决方案，具备以知识驱动、场景自适应、应用智能扩展、人机自然交互等智能化产品特征；3）协同运营智能大脑AICOP-Brain：为企事业客户提供私有化大模型的能力，根据客户的需求，定制化企业模型，设计模型应用服务，搭建了 解企业业务、理解企业领域知识、善于协助企业决策的企业协同运营大脑。 我们认为，AI+协同办公持续落地，COP有望成为B端企业知识入口。 致远互联作为中国协同管理软件领域的开创者之一，通过打造 AICOP-Copilot、AICOP-Native、AICOP-Brain等产品应用，夯实公司自身产品的核心竞争力，为公司快速高效发展提供支撑。 行业信创持续推进，带动OA替换升级需求增长 随着党政及行业信创需求成为数字化建设的刚需，OA及协同管理软件在信创产业中进入高速发展阶段。短期来看，信创产业发展将带动OA及协同管理软件的替换和升级，并逐步重构传统的竞争格局和产业生态，为协同管理软件市场带来新的增量空间；长期来看，信创将逐步向全域常态化和全面市场化转变，厂商将凭借全国产化的成熟产品和服务获得客户端认可，并最终拓展到更广阔的的中小企业及消费者市场。党政信创方面，打造了丰富的政府解决方案，深化多层级组织管理、公文管理、无纸化会议、督查督办、信息报送等政府办公与事务处理应用；在行业信创方面，公司借助大型央企标杆项目持续深耕，在金融、军工、能源、交通及教育等行业签约多家知名客户。 致远互联 沪深300 83% 73% 63% 53% 43% 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2022-072022-112023-032023-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -10.3 -26.8 9.7 绝对收益 -11.4 -32.0 -0.1 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 协同办公乘风起，拥抱AI2023-07-04与信创成长机遇 相关报告 目前公司拥有政务信创产品G6-N、行业信创产品A8-N等完善的信创产品体系，根据年报披露2022年行业信创收入9,884万元，同比增长高达170%，持续受益于信创推进。 投资建议 致远互联是国内协同管理软件龙头企业。我们认为，公司未来有望持续受益于信创推进，并在AI浪潮下，把握协同办公场景入口，进一步引领协同软件智能化发展，打开公司成长天花板。预计公司2023年-2025年的营业收入分别为13.33/17.40/22.57亿元，归母净利润分别为1.75/2.40/3.16亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为73.06元，相当于2024年35倍的动态市盈率。 风险提示： 新产品推广不及预期、信创进展不及预期、AI商业化不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,031.2 1,032.4 1,333.0 1,739.7 2,256.9 净利润 128.8 94.1 175.3 239.5 316.1 每股收益(元) 1.67 1.22 1.52 2.08 2.75 每股净资产(元) 18.79 18.98 20.85 22.19 23.92 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 42.53 56.55 37.73 27.62 20.93 市净率(倍) 3.83 3.67 2.79 2.63 2.45 净利润率 12.5% 9.1% 13.2% 13.8% 14.0% 净资产收益率 9.4% 6.5% 9.2% 9.8% 12.1% 股息收益率 0.8% 1.0% 0.8% 1.4% 2.0% ROIC 8.5% 5.8% 11.1% 11.9% 12.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,031.2 1,032.4 1,333.0 1,739.7 2,256.9 成长性 减:营业成本 285.7 286.8 365.6 459.7 574.9 营业收入增长率 35.1% 0.1% 29.1% 30.5% 29.7% 营业税费 8.9 7.1 9.1 11.9 15.5 营业利润增长率 9.4% -30.3% 85.0% 36.6% 32.0% 销售费用 401.6 404.2 495.3 646.4 838.6 净利润增长率 19.7% -27.0% 86.3% 36.6% 32.0% 管理费用 260.5 292.5 324.3 423.3 549.1 EBITDA增长率 2.4% -25.5% 93.4% 36.0% 33.5% 财务费用 -23.3 -19.2 -7.9 -11.3 -10.3 EBIT增长率 0.4% -34.9% 123.2% 36.3% 34.0% 资产减值损失 -7.0 12.2 14.1 20.2 24.3 NOPLAT增长率 -1.0% -27.3% 122.6% 36.3% 34.0% 加:公允价值变动收益 1.7 0.5 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 -5.6% 20.0% 13.6% 38.9% 20.7% 投资和汇兑收益 2.9 8.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 9.3% 1.4% 63.5% 6.4% 7.8% 营业利润 137.5 95.8 177.2 242.1 319.5 加:营业外净收支 2.5 -0.7 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 139.9 95.1 177.2 242.1 319.5 毛利率 72.3% 72.2% 72.6% 73.6% 74.5% 减:所得税 5.5 -3.0 -5.6 -7.7 -10.1 营业利润率 13.3% 9.3% 13.3% 13.9% 14.2% 净利润128.894.1175.3239.5316.1 净利润率 12.5% 9.1% 13.2% 13.8% 14.0% EBITDA/营业收入 12.0% 8.9% 13.4% 13.9% 14.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 11.3% 7.3% 12.7% 13.3% 13.7% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 1,273.3 1,220.2 2,273.7 2,257.7 2,667.3 固定资产周转天数 20 34 32 33 31 交易性金融资产 245.3 24.8 24.8 24.8 24.8 流动营业资本周转天数 87 130 118 128 119 应收帐款 214.8 315.6 369.1 524.6 634.8 流动资产周转天数 624 570 747 607 555 应收票据 13.3 19.3 24.9 32.5 42.1 应收帐款周转天数 63 94 94 94 94 预付帐款 8.3 11.9 15.4 20.1 26.0 存货周转天数 - 14 14 14 14 存货 6.6 14.8 12.5 21.8 21.1 总资产周转天数 692 711 690 669 578 其他流动资产 2.2 6.2 8.0 10.5 13.6 投资资本周转天数 435 521 459 488 454 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 10.9 11.5 11.5 11.5 11.5 ROE 9.4% 6.5% 9.2% 9.8% 12.1% 投资性房地产 ROA 6.2% 4.8% 5.7% 7.3% 8.2% 固定资产 95.5 94.2 138.6 172.3 214.5 ROIC 8.5% 5.8% 11.1% 11.9% 12.4% 在建工程 0.0 21.4 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 0.5 0.8 0.9 1.0 1.1 销售费用率 38.9% 39.2% 37.2% 37.2% 37.2% 其他非流动资产 199.4 209.7 208.8 207.9 206.9 管理费用率 25.3% 28.3% 24.3% 24.3% 24.3% 资产总额 2,070.0 1,950.5 3,088.2 3,284.6 3,863.9 财务费用率 -2.3% -1.9% -0.6% -0.7% -0.5% 短期债务 26.8 32.2 0.0 0.0 80.2 三费/营业收入 61.9% 65.6% 60.9% 60.8% 61.0% 应付帐款 311.4 274.2 472.2 466.2 707.4 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 30.1% 24.8% 22.3% 22.3% 28.8% 其他流动负债 242.6 147.3 187.7 236.0 295.2 负债权益比 43.1% 33.0% 28.8% 28.7% 40.4% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 3.04 3.56 4.13 4.12 3.17 其他非流动负债 42.5 30.0 30.0 30.0 30.0 速动比率 3.03 3.52 4.12 4.09 3.15 负债总额 623.4 483.6 690.0 732.3 1,112.7 利息保障倍数 - - - - - 少数股东权益 16.2 18.4 25.9 36.2 49.8 分红指标 股本 77.0 77.3 115.0 115.0 115.0 DPS(元) 0.45 0.55 0.45 0.83 1.14 留存收益 1,353.4 1,371.2 2,257.4 2,401.2 2,586.4 分红比率 32.2% 33.0% 54.6% 54.6% 54.6% 股东权益 1,446.6 1,466.8 2,398.3 2,552.3 2,751.2 股息收益率 0.8% 1.0% 0.8% 1.4% 2.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021 2022