存储板块路演两则：存储&记忆体市场

交流总结： 1、存储市场景气度核心依然看库存+需求：库存周期方面预计下半年达到底部，需求方面仍以PC+手机+服务器复苏为主，汽车和AI服务器更偏中长期，短期难有爆发量。 2、价格端：已跌破现金成本价，原厂降价可能性极低，未来能够维持涨价依然要看终端复苏情况及价格传到情况。 3、供需端：行业需求一般，目前看供给端变化。服务器是主要应用下游中最期待能够带来较大驱动的领域。 4、推荐标的：基于业绩弹性和股价弹性双结合的判断——东芯股份、深科技、德明利、朗科科技交流总结： 1、存储市场景气度核心依然看库存+需求：库存周期方面预计下半年达到底部，需求方面仍以PC+手机+服务器复苏为主，汽车和AI服务器更偏中长期，短期难有爆发量。 2、价格端：已跌破现金成本价，原厂降价可能性极低，未来能够维持涨价依然要看终端复苏情况及价格传到情况。 3、供需端：行业需求一般，目前看供给端变化。服务器是主要应用下游中最期待能够带来较大驱动的领域。 4、推荐标的：基于业绩弹性和股价弹性双结合的判断——东芯股份、深科技、德明利、朗科科技一、周期复盘 l周期性来自大宗商品属性、供给端集中，集中阔限产节奏一致 l周期历史：16-17需求端影响，手机PC服务器；20-215G手机、通用服务器，但新冠冲击供给受限；21年4季度至今，下半年预测为周期底部。 l下一轮周期驱动因素：手机、PC、服务器复苏+AI服务器需求+智能车，后两者为中长期逻辑 二、价格 价格端：主流降价60%-70%，部分产品跌破现金成本价 业绩端：营收与毛利率跌幅高于前几个周期，已披露的美光库存下降（Q182亿美金+16亿减值，Q281亿美金+4-5亿减值；账面库存下降1亿美金）、二季度净利润、毛利率回升 三、供需端 l供给端： 1）龙头缩减资本开支-19%，主要是美光和海力士在降，三星目前未改，稼动率逐步降低 2）下半年的变化：美光减产幅度增至30%，三星减产的体现，产能利用率60%（三星70%，会有逐步调低的可能），低于历史产能利用率l需求端： 服务器（看北美厂商Capex情况）、手机、笔电，大部分衰退出现在Q1，Q2有所回暖，预期下半年旺季出现，全年比较依然呈衰退（服务器-3%，PC-12%） l分应用领域 （一）服务器端：主要成长期待领域 1）通用服务器——去库存、更新换代；DDR5预期年底20%渗透率、明年50%（乐观） 2）AI服务器——高性能内存、大容量固态硬盘，主流大厂大部分搭载HBM（80-90GB），国内暂时没有玩家参与。国内技术储备玩家：TSV微工艺（晶方科技、通富微电、深科技），具备工艺但没有核心供应商是关键问题 lAI服务器需求量是常规的6-8倍： 常规，CPU+GPU：500-600GB容量，32/64GB内存条 AI，CPU内存96/128GB16-24根，GPU内存条80GB8张 总的来说，容量大很多，价值量也高很多 lAI服务器的空间：今年100万台，占比达到则6%。按英伟达的业务数据倒推其实是50万台。1）搭配CPU内存条增量；2）HBM需求。 lHBM对存储影响：2.9亿GB需求量，DRAM市场总需求280亿GB，占比1%左右；常规DRAM1.6美金，DDR5贵40%-50%，HBM单价三星数据13美金，HBM3超过15美金，总的算来40亿美金市场规模。 （二）手机+笔电： l整个产业链库存：海外存储芯片库存一季度攀升见顶，国内二季度可能还在升，产业链里渠道和原厂库存较高，模组厂去库存情况较好，终端库存处于合理偏低水平。芯片到模组到整机，整体上游库存水位一个季度以上，库存去化要到年底 l价格端：跌破现金成本价1）主流产品价格已跌破现金成本价，利基型产品同样跌破现金成本价，应用也已跌破现金成本价。 2）预测三季度：原厂不可能接受更低价，最近行情上涨是涨价消息，但价格是否能够持续上涨看能否传导至终端消费者。 （长存2月份涨价，原因是止损策略而非市场需求好） 四、市场情况&推荐标的 l美光股价前置DRAM价格1-2个季度，台股DRAM营收前置1-2个季度，推测整体底部也许出现在三季度左右，年底数据转正。基本面底部偏左，市场交易处于右侧 l推荐标的 结合业绩弹性排序（模组、芯片、封测）和股价弹性角度（模组股价上涨太傲，弹性大大降低，芯片跌回远点） 1）芯片端：东芯股份（100%存储），其他有MCU业务，可能会受拖累 2）封测端：深科技：周期反转+AI（国企保障、顺着DRAM做NAND的封测、华为产业链4万片左右但还没有落地） 3）模组端：不强推（因为股价上涨太多），德明利（个股逻辑）、朗科科技（数据中心建设逻辑，固态硬盘通过曙光认证） l澜起科技 增长逻辑：1）DDR5渗透的逻辑，需要等到库存去完，DDR5渗透率的提升带来高毛利产品占比提升，2）服务器本身市场增长，3）内存条平均配置的提升 两大主要业务：1）互联：DB和RCD，逻辑是DDR5换DDR4，价值量提升，毛利率提升（60%-70%）。2）计算：基于英特尔CPU做模组，基于美光内存条做模组，10%毛利率能贡献的利润很少。 其他业务：1）温度传感器和电传感器，台湾智信科技联合开发，但市场较卷，没有竞争力。 2）AI相关的芯片单通道价值量2美金左右，整个市场5亿美金，澜起份额比较小。还有一个AI芯片，去年与三星海力士有产品落地，但还没有大规模量产，等明年。 【聚辰：和澜起属于绑定关系，聚辰产品就是澜起的一小块业务】 毛利率：主业60%-80%毛利率，新的产品可接近80%，SPD40%毛利率五、其他Q&A Q:存储本身周期复苏不够吸引人，有无新的故事？ AI服务器有实质贡献、智能车也是，但是短期不够大规模放量，偏中长期逻辑Q：接口芯片价值量？ 64GB内存条接近100元，配套芯片0.9美金一颗Q：MCU和部分模拟库存？ 1）库存不高的：各个板块最先下来的是图像传感器和射频，模拟库存不高，问题是降价（TI产能回归引发价格战） 2）库存较高的：存储、MCU Q：存储需求一般？ 需求暂时看不到，供给端变化。 Q：供给端后续还会有减产吗？ 三星之前的减产三季度会有体现，美光四季度，都是原有减产的体现 Q：如果需求持续低迷，价格向上的驱动力？有可能因为减产的涨价会再掉下去Q：目前的库存水平？ 一个季度以上，偏高，正常是8-10周。DRAM5-6个月库存，NAND3-4个月 行业不增加产能，希望需求回暖，可以大规模去库存，否则就计提，去年美光已经计提16亿美金 Q：国内几家是否还需要计提？没有降价，肯定还是要计提的Q：HBM前景如何？ 需求没问题，国内相关标的比较少，根据第三方今年25亿到40亿，60%的增速，明年预测30%增速（可能更快一点） Q：国内HBM厂商？经销商，香农芯创。 Q：AI服务器需要DRAM，DDR4到DDR5的升级？会有，很多AI服务器都配DDR5。Q：兆易创新的情况？ 二季度业绩较好，但可能被MCU拖累（全市场都不缺了）。 《存储-记忆体市场》 【基本情况】 1、全球第二大记忆体DRAM/SSD品牌模组厂。 2、1Q23产品组合:DRAM44%、SSD32%、UFD&MemoryCARD14%、HDD6%、other4%。3、1Q23终端应用:90%PC、10%IndustrialSolution。 4、1Q22~2Q23DRAM合约价格跌幅超过50%。1Q22~2Q23NAND合约价格跌幅近60%。 5、1Q23存货72、7亿元(4Q2262、28亿元)。 【交流环节】 Q：记忆体供需看法? A：看好DRAM供需优于NANDFLASH，3月~6月DRAM合约价格虽然是下跌，但现货价格已近底部，跌幅有限，预期DRAM供过于求有明显纾解，现货市场底部很有机会在6月见到。威刚也会因应市况对库存做因应策略，5月开始积极布局DRAM库存，乐观看待DRAM现货价格在3Q23开始反弹。NAND虽然没有DRAM乐观，但认为报价也近底部，跌幅持续收敛，有机会在3Q23末~4Q23正式落底。记忆体供过于求在1H23接近尾声，2H23起大幅改善。 Q：近期报价是否有机会反弹? A：看好DRAM现货价格触底反弹，接近3Q239。Q：低价库存对于业绩有明显贡献? A：威刚库存策略灵活，密切追踪及确认报价波动，4-5月库存有明显增加探购，低价库存效益有机会在2Q23起陆续反映，较明显的会在3Q23~4Q23。 Q：NAND现货报价已经看到上涨，为何说DRAM优于NAND先涨?A：现货市场较小，可能是个别厂商上涨，威刚还是看整体大市场，大市场以DRAM价格有望较NAND早回温。Q：DDR5? A：新产品推出会以DDR5为主力产品,2Q23一度因供给价格有一些反弹，但DDR5长期来看是向下趋势，D5和D4价格持续缩减至10%以下，看好客户端2H23新品搭载D5量能增加，威刚看好2H23D5渗透率增至20%。2024年随价差持续缩减，D5渗透率倍数增长。 Q：巴西厂营收比重? A：2021~2022持续增加，营收贡献约落在20~30%，此块对扩展北美和中南美洲有较好的帮助，此厂营运规模会扩大，2023年有计画在印度增设生产线，所以巴西厂营收占比不会有大幅成长，因此整体集团营运base都会往上(印度新厂2024年加入营运、中和台北厂产能约有5成扩 展)。 Q：PC、OEM大厂下单态度?A：o7越靠近3Q23越有回温情况。Q：AlServer供给消耗情况? A：主要是HBM记忆体、HBM不管是价格、制程、生产良率都是偏难、高阶的，预期今明两年对记忆体市场影响不会太大，但上游制造厂对于生产的CAPEX都偏保守，供给的bitgrowth都非常有限，所以或许对产能配置有影响，长期AlServer应用有助于需求面大幅成长，短期影响有限。 Q：D4、D5价差?A：10~15%。Q：中和产能占总产能? A：中和占15~20%，规划增加50%产能后，预计增加至20%，印度新厂2024初期产能占10~15%，中国苏州厂为60~70%最一一o0o/L大o7高、巴西厂20%左右。 Q：5月底存货水准? DRAM超过12周、NAND6周。还会积极把库存往上拉，但拉至多少水位还要评估。Q：客户目前库存水位? A：不会完全掌握客户真实库存水位，2Q22起当DRAMNAND价格往下掉时，PCOEM大厂开始下单保守，并进行库存调整，到现在调整超过1年了，现在下游端，不论是模组厂、PC、系统端OEM客户库存都在非常健康，现在库存压力在上游晶片供应商，只要价格触底，客户端回补库存反应会非常快。 Q：AlServer对威刚影响? A：Al主要用HBM记忆体，主要供应来自于SKHynix、三星、美光，对模组厂还好，但HBM(毛利较好)是否排挤一般般DRAM产能配置，可以观察，手机、PC、伺服器、GraphicDRAM是主要应用，今年手机需求较差使伺服器应用有望超过手机成为第—大DRAM应用。 Q：DRAM现货价格走势? A：认为价格已经触底，但调研机构显示的现货价格还是有上下波动，但从威刚来看，底部已接近，上游供应商价格态度或客人下单积极度，现在SPOT价格要在明显下降可能性低，内部对销售端接单有要求业务以公司获利为主要考量，价格不好的单子不会接，明显感受到价格已为底部，3Q23需求如预期的有旺季的话，价格会有反应。 Q：AlServer对于D4/D5需求多多少? A：看晶片设计、AlServer需求是什麽。以AMD新晶片为例，AMD300XGPU对HBMMemory号称有1、5terabyte。一般Server64、128GB，AMD新推出搭载的Memory有到terabyte。 Q：美光事件后，YMTC恐被列入实体清单影响?A：威刚供应商多元化，对威刚没有特别影响。Q：DRAM备货D4orD5? A：现在主流还是D4，所以D4备货较多。 Q：AlServer除了看到HBM需求，对传统D4、D5需求增加多少? A：完全不同的应用跟