中信建投(601066)存储板块路演纪要-调研纪要

中信建投-存储板块路演纪要20230719整理人：Steven 交流总结： 1、存储市场景气度核心依然看库存+需求：库存周期方面预计下半年达到底部，需求方面仍以PC+手机+服务器复苏为主，汽车和AI服务器更偏中长期，短期难有爆发量。 2、价格端：已跌破现金成本价，原厂降价可能性极低，未来能够维持涨价依然要看终端复苏情况及价格传到情况。 3、供需端：行业需求一般，目前看供给端变化。服务器是主要应用下游中最期待能够带来较大驱动的领域。 一、周期复盘 4、推荐标的：基于业绩弹性和股价弹性双结合的判断——东芯股份、深科技、德明利、朗科科技λ周期性来自大宗商品属性、供给端集中，集中阔限产节奏一致 λ周期历史：16-17需求端影响，手机PC服务器；20-215G手机、通用服务器，但新冠冲击供给受限；21年4季度至今，下半年预测为周期底部。 二、价格 λ下一轮周期驱动因素：手机、PC、服务器复苏+AI服务器需求+智能车，后两者为中长期逻辑 价格端：主流降价60%-70%，部分产品跌破现金成本价 业绩端：营收与毛利率跌幅高于前几个周期，已披露的美光库存下降（Q182亿美金+16亿减值，Q281亿美金+4-5亿减值；账面库存下降1亿美金）、二季度净利润、毛利率回升 三、供需端 λ供给端： 1）龙头缩减资本开支-19%，主要是美光和海力士在降，三星目前未改，稼动率逐步降低 2）下半年的变化：美光减产幅度增至30%，三星减产的体现，产能利用率60%（三星70%，会有逐步调低的可能），低于历史产能利用率 λ需求端： 服务器（看北美厂商Capex情况）、手机、笔电，大部分衰退出现在Q1，Q2有所回暖，预期下半年旺季出现，全年比较依然呈衰退（服务器-3%，PC-12%） λ分应用领域 （一）服务器端：主要成长期待领域 1）通用服务器——去库存、更新换代；DDR5预期年底20%渗透率、明年50%（乐观） 2）AI服务器——高性能内存、大容量固态硬盘，主流大厂大部分搭载HBM（80-90GB），国内暂时没有玩家参与。国内技术储备玩家：TSV微工艺（晶方科技、通富微电、深科技），具备工艺但没有核心供应商是关键问题 λAI服务器需求量是常规的6-8倍： 总的来说，容量大很多，价值量也高很多 常规，CPU+GPU：500-600GB容量，32/64GB内存条AI，CPU内存96/128GB16-24根，GPU内存条80GB8张 λAI服务器的空间：今年100万台，占比达到则6%。按英伟达的业务数据倒推其实是50万台。1）搭配CPU内存条增量；2）HBM需求。 λHBM对存储影响：2.9亿GB需求量，DRAM市场总需求280亿GB，占比1%左右；常规DRAM1.6美金，DDR5贵40%-50%，HBM单价三星数据13美金，HBM3超过15美金，总的算来40亿美金市场规模。（二）手机+笔电：λ整个产业链库存：海外存储芯片库存一季度攀升见顶，国内二季度可能还在升，产业链里渠道和原厂库存较 高，模组厂去库存情况较好，终端库存处于合理偏低水平。芯片到模组到整机，整体上游库存水位一个季度以上，库存去化要到年底 λ价格端：跌破现金成本价1）主流产品价格已跌破现金成本价，利基型产品同样跌破现金成本价，应用也已跌破现金成本价。2）预测三季度：原厂不可能接受更低价，最近行情上涨是涨价消息，但价格是否能够持续上涨看能否传导至终端消费者。 （长存2月份涨价，原因是止损策略而非市场需求好）四、市场情况&推荐标的 λ美光股价前置DRAM价格1-2个季度，台股DRAM营收前置1-2个季度，推测整体底部也许出现在三季度左右，年底数据转正。基本面底部偏左，市场交易处于右侧 λ推荐标的 结合业绩弹性排序（模组、芯片、封测）和股价弹性角度（模组股价上涨太傲，弹性大大降低，芯片跌回远点） 1）芯片端：东芯股份（100%存储），其他有MCU业务，可能会受拖累 2）封测端：深科技：周期反转+AI（国企保障、顺着DRAM做NAND的封测、华为产业链4万片左右但还没有落地） 3）模组端：不强推（因为股价上涨太多），德明利（个股逻辑）、朗科科技（数据中心建设逻辑，固态硬盘通过曙光认证） λ澜起科技 增长逻辑：1）DDR5渗透的逻辑，需要等到库存去完，DDR5渗透率的提升带来高毛利产品占比提升，2）服务器本身市场增长，3）内存条平均配置的提升 两大主要业务：1）互联：DB和RCD，逻辑是DDR5换DDR4，价值量提升，毛利率提升 （60%-70%）。2）计算：基于英特尔CPU做模组，基于美光内存条做模组，10%毛利率能贡献的利润很少。 其他业务：1）温度传感器和电传感器，台湾智信科技联合开发，但市场较卷，没有竞争力。2）AI相关的芯片单通道价值量2美金左右，整个市场 5亿美金，澜起份额比较小。还有一个AI芯片，去年与三星海力士有产品落地，但还没有大规模量产，等明年。 其他Q&A 【聚辰：和澜起属于绑定关系，聚辰产品就是澜起的一小块业务】毛利率：主业60%-80%毛利率，新的产品可接近80%，SPD40%毛利率五、 Q：存储本身周期复苏不够吸引人，有无新的故事？ AI服务器有实质贡献、智能车也是，但是短期不够大规模放量，偏中长期逻辑Q：接口芯片价值量？ 64GB内存条接近100元，配套芯片0.9美金一颗 Q：MCU和部分模拟库存？ 1）库存不高的：各个板块最先下来的是图像传感器和射频，模拟库存不高，问题是降价（TI产能回归引发价格战） Q：存储需求一般？ 2）库存较高的：存储、MCU 需求暂时看不到，供给端变化。 Q：供给端后续还会有减产吗？ 三星之前的减产三季度会有体现，美光四季度，都是原有减产的体现Q：如果需求持续低迷，价格向上的驱动力？有可能因为减产的涨价会再掉下去 Q：目前的库存水平？ 一个季度以上，偏高，正常是8-10周。DRAM5-6个月库存，NAND3-4个月行业不增加产能，希望需求回暖，可以大规模去库存，否则就计提，去年美光已经计提16亿美金 Q：国内几家是否还需要计提？ 没有降价，肯定还是要计提的 Q：HBM前景如何？ 需求没问题，国内相关标的比较少，根据第三方今年25亿到40亿，60%的增速，明年预测30%增速（可能更快一点） Q：国内HBM厂商？经销商，香农芯创。 Q：AI服务器需要DRAM，DDR4到DDR5的升级？会有，很多AI服务器都配DDR5。 Q：兆易创新的情况？ 二季度业绩较好，但可能被MCU拖累（全市场都不缺了）。