首辆Cybertruck下线，人形机器人有望2024年投入使用

事项： 2023年7月20日，特斯拉公布2023年Q2财报，特斯拉23Q2营收再创新高至249.3亿美元，同环比+47.2%/6.8%；利润端看，23Q2毛利率为18.2%，同环比-6.8pct/-1.1pct，营业利润23.99亿美元，同环比-2.6%/-9.9%，营业利润率9.6%，同环比-4.9pct/-1.8pct；23Q2实现净利润（GAAP下）27.03亿美元，同环比+19.7%/+7.6%；现金流来看，23Q2经营活动现金流为30.7亿美元，同环比+30.4%/+22.0%，Q2自由现金流10.1亿美元，同比+61.8%；汽车业务来看，23Q2特斯拉全球汽车产量为48.0万辆，同环比+85.5%/+8.8%，交付46.6万台，同环比+83.0%/+10.2%；23Q1汽车板块毛利率19.2%，环比-1.9pct(若剔除碳积分影响，23Q2汽车销售毛利率环比-0.8pct）。我们测算23Q2特斯拉汽车销售业务单车均价4.38万美元、单车成本3.61万美元、单车毛利0.77万美元、单车营业利润0.39万美元。 北京时间7月20日清晨，特斯拉召开2023年第二季度财报电话会议，结合财报内容我们整理以下核心要点：1）售价：后续可能会继续根据市场情况进行价格调整；2）交付：23Q3产量可能有所波动（改款3产线调试），维持2023年产量180万辆目标；3）Optimus：人形机器人11月左右进行行走测试（目前10台左右），明年有望在特斯拉工厂中发挥一些作用；4）智能驾驶：FSDBETA累计行驶里程超3亿英里，7月Dojo超级计算机进入生产阶段；5）4680电池:产量较Q1提升80%，电芯能量密度比当前高10%；6）新车型：第一辆Cybertruck已于德州超级工厂下线，下一代平台研发工作也在稳步推进。 国信汽车观点：关注（1）特斯拉全球放量（包括调价刺激需求+改/新款车型上市）；（2）智能驾驶技术和盈利模式创新创新；（3）特斯拉人形机器人推进和突破三条主线。特斯拉放量降本及强劲费用管控能力持续驱动业绩，凭借细分领域优势车型Model3/ModelY产销量持续突破，特斯拉已实现连续十五个季度盈利，22年全球累计交付131万辆，同比+40%。同时2023年初以来，特斯拉车型在中国、欧洲、北美、日本、澳大利亚等地陆续推进降价优惠措施活动，以及特斯拉后续在美国全系车型均可获得7500美元补贴，预计有望提振终端需求，叠加后续改款车型（Model3）和新款车型（Semi、Cybertruck、下一代车型平台）陆续上市和交付，长期来看特斯拉产销规模有望持续向上突破，预计23年全球有望交付180-200万辆；盈利层面，考虑到供应链瓶颈缓解，放量降本+平滑交付曲线等方案不断降本增效，以及后续制造&工艺层面的优化升级（通过组装工序优化升级有望节省50%组装成本），特斯拉整体汽车业务的盈利能力有望实现修复；叠加能源及储能业务（23Q2储能装机同比+222%）和智能驾驶业务持续发力，以及特斯拉机器人顺利推进（2-5年内有望交付，批量生产后售价低于2万美元），特斯拉全球竞争力有望持续上行。 长期看，特斯拉有望打造一系列人工智能的终端载体（智能驾驶汽车、机器人等），通过“硬件降本+软件加成+Robotaxi共享出行”赋能新盈利模式。软件上以FSD软件、软件商城及订阅服务组合拳提高附加值，以共享出行打开智能驾驶运用场景。持续看好特斯拉后续在智能驾驶技术及盈利模式的创新。我们长期看好特斯拉电动车、储能及能源业务、机器人业务的发展前景，推荐特斯拉产业链核心标的拓普集团、三花智控、新泉股份、旭升集团、双环传动、爱柯迪、精锻科技、银轮股份等。 评论： 2023年第二季度交付创新高，营收同比+46% 特斯拉23Q2营收再创新高至249.3亿美元，同环比+47.2%/6.8%，其中2.82亿美元来自于出售碳排放额度（同环比-18.0%/-45.9%），约占整体营收的1.1%；利润端来看，23Q2的毛利率为18.2%，同环比-6.8pct/-1.1pct，营业利润23.99亿美元，同环比-2.6%/-9.9%，营业利润率9.6%，同环比-4.9pct/-1.8pct； 23Q2实现净利润（GAAP下）27.03亿美元，同环比+19.7%/+7.6%，已连续第十六个季度实现盈利，调整后EBITDA为46.53亿美元，同比+23%；生产效率受到影响（柏林、德克萨斯工厂、4680电池爬坡）+汇率影响（预估造成6亿美元负向影响）+全球以价换量策略等条件下，特斯拉盈利能力有所下滑；现金流来看，特斯拉23Q2经营活动现金流为30.7亿美元，同/环比分别+30.4%/+22.0%，Q2自由现金流10.1亿美元（Q1为4.4亿美元），同比+61.8%；现金及现金等价物230.8亿美元，同比+22%，环比略增，资金水平依旧扎实；汽车业务来看，23Q2特斯拉全球汽车产量为48.0万辆，同环比+85.5%/+8.8%，交付46.6万台，同环比+83.0%/+10.2%，助力汽车板块实现收入212.7亿元，同环比分别+45.7%/+6.5%，营收占比85.3%，同环比-0.9pct/-0.3pct；23Q1汽车板块毛利率19.2%，环比-1.9pct(若剔除碳积分影响，23Q2汽车销售毛利率环比-0.8pct），同比-8.7pct(若剔除碳积分影响，23Q2汽车销售毛利率环比-8.1pct）。 图1：2015Q1-2023Q2特斯拉季度营收、净利润及车型销量图 降价+产能爬坡短期压制毛利率，费用管控能力扎实稳定 详细来看汽车业务，首先产销方面，得益于新工厂的持续增长以及上海、弗里蒙特工厂的强劲表现，2023Q2特斯拉实现破纪录产量48.0万辆，同环比分别+85.5%/+8.8%，其中Model3/Y产量46.0万辆，ModelS/X产量1.9万辆；2023Q2特斯拉全球交付46.6万辆，同环比分别+83.0%/+10.2%。交付结构方面，2023Q2特斯拉Model 3/Y交付44.7万辆，同环比分别+87.4%/+8.4%，Model Y成为第一季度全球最畅销车型； ModelS/X交付1.9万辆，同环比分别+19.0%/+79.8%；产销缺口方面，2023Q2产销缺口为1.4万辆（2022Q2为0.4万辆，2023Q1为1.8万辆），产销率环比提升同比小幅下降；车辆库存周期延长为16天（2022Q2为4天，2023Q1为15天）；交付节奏方面，特斯拉继续致力于对交付节奏平滑性把控和调整（季度月末减交付+增库存）；新车型&产品方面，第二季度ModelY后轮驱动车版型已在柏林超级工厂生产，7月15日第一辆Cybertruck于德州超级工厂下线，将于今年下半年在德州超级工厂进行初步生产，下一代平台研发工作稳步推进中；7月伴随Dojo超级计算机进入生产阶段，特斯拉在自动驾驶领域持续提升技术能力。 图2：特斯拉不同车型季度产销数据（辆） 图3：中美欧特斯拉月度产量数据（辆） 图4：特斯拉中国批发销量数据（辆） 收入端来看，汽车销售仍是特斯拉利润的最主要来源。特斯拉收入主要由汽车、能源和服务及其他构成，其中能源业务主要包括太阳能及储能产品，汽车业务主要包括汽车销售、汽车租赁以及汽车碳排放积分，汽车板块实现收入212.7亿元，同环比分别+45.7%/+6.5%，其中2.82亿美元来自于出售碳排放额度，同环比-18.0%/-45.9%，汽车销售业务收入204.2亿美元，同环比分别+49%/+8%，系量：交付同环比提升（23Q2特斯拉交付46.6万辆，同环比+83%/+10%）；价：1）全球范围开启降价+销售激励政策导致ASP同环比下降（粗略测算23Q2单车均价同环比-18.4%/-1.9%)；2）高ASP的Model X/S占比同比下降（23Q2销量占比4.1%，23Q1为2.5%，22Q2为6.3%）综合作用的结果；汽车租赁业务营收5.7亿美元，同环比基本持平。 图5：特斯拉收入结构（按业务） 图6：特斯拉2023Q2业务营收结构（亿美元） 图7：特斯拉汽车销售收入及增速 图8：特斯拉租赁、能源、服务及其他业务收入情况 降价因素拖累单车盈利，费用管控能力稳健依旧。2023Q2特斯拉汽车销售营收占比81.9%，同比+1.2pct，环比+1.0pct，我们以此为比例依据计算对应费用成本（以尽量剔除其他业务影响）从而推算单车经营的各项指标（以下指标为推算数据）：2023Q2单车均价为4.4万美元，同环比-18.4%/-1.9%，测算出23Q2单车运营费用率8.6%，同比-1.9pct，环比+0.6pct，展现出依旧扎实的费用管控能力；23Q2单车成本为3.61万美元，同环比-9.4%/-0.9%(原材料成本下降+IRA补贴滋补），单车销售毛利率17.5%，同环比-8.2pct/-0.8pct，单车毛利0.77万美元，连续4季度降低，预计主要系价格持续调整+外汇损失+4680电池产能爬坡等因素作用；折旧摊销方面，随北美、柏林工厂持续放量，驱动单车折旧&摊销持续下降，23Q2单车折旧0.20万美元，同比-0.09万美元，环比持平；23Q2面临柏林与德克萨斯工厂爬坡影响效率，及全球陆续降价背景下，估算2023Q2特斯拉单车营业利润为0.39万美元（23Q1为0.46万美元，22Q2为0.82万美元）；研发方面，特斯拉将绝大部分精力用于生产制造与创新研发，在研发和其他重要投入上，23Q2特斯拉支出9.4亿美元，营收占比3.8%，环比+0.5pct。整体来看，特斯拉23Q2营运利润率的依然相对稳定，我们预计后续特斯拉车端业务的盈利将以提销量、控成本、拿补贴三重形式体现： 销量的支撑主要来自当下产能爬升及价格策略对销量的提振，以及Model3改款、后续低价车型上市带来的中长期驱动力； 随新工厂生产效率提高+物流成本降低及营运杠杆的提升，及后续制造&工艺层面优化升级（组装工序优化升级，采用由工人或机械臂同时间对不同部分操作，有望节省50%组装成本），成本有望优化； 2023年6月初，美国EPA更新北美电动车税收抵免金额，Model3标准续航、长续航均由原先的只可获得3750美元调整至7500美元，使得特斯拉在美国全系均获得7500美元补贴。 图9：特斯拉平行组装和序列组装结合 图10：特斯拉生产和组装统一 表1：特斯拉单车盈利情况推算表（单位：万美元） 图11：特斯拉交付量及增速 图12：特斯拉单车营业利润与单车折旧对比 图13：特斯拉单车均价与单车成本对比 图14：特斯拉单车毛利率与单车费用率对比 第一辆Cybertruck已下线，德国工厂年产能超37万辆 全球产能端持续提升保障交付能力。截至2023Q1特斯拉全球产能超200万辆。按投产时间顺序依次是美国加州的弗里蒙特工厂（Fremont2012年下线首台特斯拉ModelS）、中国的上海工厂（2019年投建）、欧洲的柏林工厂（2020年启动建设）、美国德克萨斯州的超级工厂（2020年启动建设）。其中美国弗里蒙特工厂主要生产ModelS/X/3/Y，中国和欧洲新工厂主要生产Model3/Y（特斯拉于2021年1月推出具价格优势、车型竞争力不俗的国产版Model Y；指引中国工厂在3/Y以外仍会引入新的生产车型），未来美国有望新扩建工厂产能用于特斯拉皮卡等其他车型的生产。 美国工厂（加州、德州、内华达州工厂）：德州工厂，除Model Y持续爬坡外，Cybertruck生产的设备安装持续推进中，有望在今年首次交付（第一辆Cybertruck已于7月15日下线）；同时4680电池生产线的产量提高方面取得显着进展。我们继续在美国建设阴极生产和锂精炼能力； 上海工厂：在23Q1上海工厂开启对泰国市场的出口； 德国工厂：目前特斯拉德国工厂的Model Y产能已超5000辆/周； 墨西哥工厂：特斯拉宣布下一座超级工厂落地墨西哥东北部州新莱昂州的首府蒙特雷（Monterrey），这将是特斯拉首次