固定收益信用周报：发行规模上升，产业债收益率整体下行

2022年10月29日 总量研究 发行规模上升，产业债收益率整体下行 ——固定收益信用周报（20221023-20221029） 要点 1、一级市场 发行规模方面：10月23日至10月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行3985.76亿元，周环比上升35.34%；总偿还额3797.75亿元，净融资188.01亿元。城投债共发行139只，发行金额756.91亿元。 从发行的评级结构看，AAA级主体占76%，占比上升；AA+级主体占比18%，占比下降；AA级及以下主体占比6%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3792.26亿元，民企发行110.50亿元。 从债券类型看，企业债占比2.1%，占比下降；公司债占比21.1%，占比上升；中期票据占比20.3%，占比下降；短融占比52.3%，占比上升；定向工具占比4.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.49%）、综合 （23.57%）、建筑装饰（16.54%）、交通运输（8.39%）、房地产（6.56%）、采掘（3.69%）、其他行业共占比10.76%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为841.00亿元。 发行利率方面：公司债AAA级主体发行利率2.98%，企业债AAA级主体发行利 率3.20%，中期票据AAA级主体发行利率3.09%，短融AAA级主体发行利率1.95%。 发行期限方面：1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，10月23日至10月29日的新发债券，1年期及以内占比72.45%，3年期占比18.37%， 5年期占比9.18%。 2、二级市场 收益率方面：产业债收益率整体下行；城投债收益率涨跌互现。 交易量方面：10月23日至10月29日信用债共成交5089.18亿。3、风险提示 2022年部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 1、一级市场 1.1、发行规模 10月23日至10月29日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、 定向工具）共发行3985.76亿元，周环比上升35.34%；总偿还额3797.75亿元， 净融资188.01亿元。城投债共发行139只，发行金额756.91亿元。 图1：非金融信用债发行与到期情况 总发行量 总偿还量 净融资额 6000 4000 2000 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 0 -2000 -4000 -6000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年10月29日 发行总额 图2：城投债发行情况 2000.00300 1600.00 250 200 1200.00 150 800.00 100 400.00 Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 50 0.000 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元（左轴）、只（右轴）截止日期：2022年10月29日 从发行的评级结构看，AAA级主体占76%，占比上升；AA+级主体占比18%， 占比下降；AA级及以下主体占比6%，占比下降。 从企业属性来看，国企发行3792.26亿元，民企发行110.50亿元。 从债券类型看，企业债占比2.1%，占比下降；公司债占比21.1%，占比上升； 中期票据占比20.3%，占比下降；短融占比52.3%，占比上升；定向工具占比4.3%，占比下降。 从行业的发行金额看，信用债发行行业主要包括公用事业（30.49%）、综合 （23.57%）、建筑装饰（16.54%）、交通运输（8.39%）、房地产（6.56%）、采掘（3.69%）、其他行业共占比10.76%。 从区域的发行金额看，北京发行金额最高，为841.00亿元。 图3：信用债发行评级结构 AAA占比AA+占比AA及以下占比 Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 图4：国企、民企融资情况 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 国企发行量民企发行量民企发行量/国企发行量 30% 20% Jan/20Feb/20Mar/20Apr/20May/20Jun/20Jul/20Aug/20Sep/20Oct/20Nov/20Dec/20Jan/21Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/21Oct/21Nov/21Dec/21Jan/22Feb/22Mar/22Apr/22May/22Jun/22Jul/22Aug/22Sep/22Oct/22 10% 0% 资料来源：Wind，光大证券研究所注：左侧坐标轴代表发行量，单位：亿元；右侧坐标轴代表比值 截止日期：2022年10月29日 图5：信用债发行种类结构 短期融资券52.3% 定向工具4.3% 企业债2.1% 公司债21.1% 中期票据20.3% 企业债公司债中期票据 短期融资券 定向工具 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年10月29日 图6：信用债发行行业结构 其他 10.76%公用事业 采掘 房地产6.56% 3.69% 公用事业 30.49% 综合 建筑装饰 交通运输 交通运输 8.39% 房地产采掘其他 建筑装饰16.54% 综合 23.57% 资料来源：Wind，光大证券研究所截止日期：2022年10月29日 图7：信用债发行地区结构 41.00 275.25 267.40 176.00 145.60 133.10 118.00 82.55 68.00 58.30 58.26 55.00 44.00 41.50 41.50 41.40 39.00 29.00 26.40 19.00 10.00 10.00 9.00 7.00 8 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：亿元截止日期：2022年10月29日 1.2、发行利率 公司债角度，AAA发行利率上升。具体来看，AAA上升3bp（2.98%，前值2.95%）。 企业债角度，AAA、AA及以下发行利率均下降，AA+发行利率上升。具体来看，AAA下降36bp（3.20%，前值3.56%），AA+上升12bp（3.57%，前值3.45%），AA及以下下降229bp（3.80%，前值6.09%）。 中期票据角度，AAA、AA及以下发行利率均上升，AA+发行利率下降。具体来看，AAA上升6bp（3.09%，前值3.03%），AA+下降6bp（3.34%，前值3.40%），AA及以下上升23bp（4.62%，前值4.39%）。 短融角度，AAA、AA+、AA及以下发行利率均下降。具体来看，AAA下降14bp （1.95%，前值2.09%），AA+下降1bp（2.65%，前值2.66%），AA及以下下降131bp（2.82%，前值4.13%）。 图8：公司债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 图9：企业债发行利率（%） AAAAA+AA及以下 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 图10：中期票据发行利率（%） AAAAA+AA及以下 8.00 6.00 4.00 2.00 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 图11：短期融资券发行利率（%） AAAAA+AA及以下 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 May/19 Dec/19 Jun/20 Jan/21 Jul/21 Feb/22 Aug/22 Mar/23 0.00 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 1.3、发行期限 1年期占比上升，3年期、5年期占比均下降。具体来看，10月23日至10月 29日的新发债券，1年期及以内占比72.45%，3年期占比18.37%，5年期占比9.18%。 图12：信用债发行期限结构 5年期 9.18% 1年期及以内 3年期 18.37% 3年期 5年期 1年期及以内 72.45% 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 2、二级市场 2.1、收益率曲线 产业债收益率整体下行。具体来看，AAA产业债1Y上升3.81bp（2.1248%，前值2.0867%），3Y下降0.04bp（2.5456%，前值2.5460%），5Y下降1.75bp （2.9004%，前值2.9179%），7Y下降2.70bp（3.1429%，前值3.1699%），9Y上升0.31bp，10Y下降0.63bp。 城投债收益率涨跌互现。具体来看，AAA城投债1Y上升2.32bp（2.1193%，前值2.0961%），3Y上升0.09bp（2.5885%，前值2.5876%），5Y下降2.07bp （2.9808%，前值3.0015%），7Y下降0.02bp（3.2615%，前值3.2617%），9Y下降1.51bp，10Y下降0.85bp。 图13：AAA产业债收益率曲线 2022-10-282022-10-21 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 2 1年2年3年4年5年6年7年8年9年10年 资料来源：Wind，光大证券研究所单位：%截止日期：2022年10月29日 图14：AAA城投债收益率曲线 2022-10-28 2022-10-21 3.5 3.2 2.9 2.6