实验室建设+市场拓展，协同发展突破山海

迪安诊断（300244） 公司研究/公司深度 实验室建设+市场拓展，协同发展突破山海 2023-07-21 报告日期： 投资评级：买入（首次） 主要观点： 实验室+产品持续拓展，第三方检测一体化服务先行者 收盘价（元）23.75 近12个月最高/最低（元）33.23/22.66 总股本（百万股）627 流通A股（百万股）503 流通股比例（%）80.22 总市值（亿元）149 流通市值（亿元）119 公司价格与沪深300走势比较 迪安诊断成立于2001年，成立初期以代理国外知名体外诊断产品为业务基础，凭借自身扎实的业务能力不断向服务和产品端延伸，目前已形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等多方面提供检测、产品供应和增值服务。截至2022年底，公司经营42家连锁化医学实验室，覆盖全国90%的省份和地区，服务医疗机构超过20000家，服务人数超过3亿人，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线。 诊断服务：业务规模稳定增长，解决方案能力持续提升 目前公司从三个方面进行业务布局：1）实验室布局：公司已形成“1 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 成交金额迪安诊断沪深300 800 600 400 200 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 0 家总部实验室+4家大区中心实验室+35家省/自治区/直辖市实验室 +43家精准中心实验室+650家合作共建实验室”的伞状网络化布局。2）精准中心布局：公司围绕三级医院，导入多组学技术平台，全面升级精准中心的建设，帮助医院打造一体化的精准诊疗模式，2022年，公司新增13家精准中心，24年预计有望整体达到70家。3）合作共建：公司推动共建实验室的运营效率提升并帮助进行资源整合与信息共享，推进城县乡卫生一体化。2022年，公司合作共建实验室增至650 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 联系人：陈珈蔚 执业证书号：S0010122030002邮箱：chenjw@hazq.com 余家，累计协助10家医院通过了ISO15189现场评审，持续对外赋能。 产品业务：发展迅速，加速布局海外市场 公司以客户需求及临床为导向，通过技术创新和机制创新，不断打造内生高成长性价值链，公司现已完成了三大生产线的布局。1）迪安生物：目前已形成分子诊断、病理诊断和POCT三大产品转化平台，可以提供宫颈癌“筛查闭环”整体解决方案、新冠自动化、规模化快速检测全场景解决方案等。2）凯莱谱：重点围绕临床诊断、多组学研究、生物标志物发现和转化三大应用方向，将多组学数据研发转化、临床质谱试剂与仪器自主研发生产及中心实验室服务等业务模式融合创新。3）迪谱诊断：在病原微生物鉴定与耐药检测、药物基因组学、肿瘤早筛与伴随诊断等诸多应用领域形成“四位一体”解决方案。 需求持续膨胀，特检市场规模具备较大提升空间 中国ICL市场发展较晚，目前仍处于起步阶段。至2021年底，中国有2,100余家ICL，而美国有超7,500家。若剔除COVID-19检测，中国的ICL市场由2017年的人民币147亿元增至2021年的人民币223 亿元，并预计于2026年增至人民币513亿元，在疫情影响消散后，中国的ICL市场预期将以更快的速度发展。随着经济社会的发展及疫情等事件的冲击，民众对于个人健康关注度持续提高，特检需求未来有望持续增长。 投资建议 公司是以第三方检验服务为基础、“产品+服务”全产业链覆盖的医学 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 检验平台，精准中心数量的增加推动特检业务占比提高，业务结构的优化为公司长期高质量发展保驾护航。我们看好公司在医学检验领域的技术优势和服务口碑，预计2023～2025年将实现营业总收入142.29/161.54/180.73亿元，同比-29.8%/+13.5%/+11.9%；实现归母 净利润10.58/13.77/16.80亿元，同比-26.2%/+30.2%/22.0%；对应 PE14.08/10.81/8.86x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策风险；应收账款管理不及预期；诊断质量控制不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20282 14229 16154 18073 收入同比（%） 55.0% -29.8% 13.5% 11.9% 归属母公司净利润 1434 1058 1377 1680 净利润同比（%） 23.3% -26.2% 30.2% 22.0% 毛利率（%） 37.2% 35.4% 38.1% 40.6% ROE（%） 19.3% 12.5% 14.0% 14.6% 每股收益（元） 2.30 1.69 2.20 2.68 P/E 10.92 14.08 10.81 8.86 P/B 2.12 1.76 1.51 1.29 EV/EBITDA 3.80 4.01 3.99 2.94 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1一体两翼发展模式，第三方检测一体化服务者6 1.1“产品+服务”提供整体化解决方案服务体系6 1.2业绩稳定增长，应收账款与商誉减值风险可控7 2政策+市场空间双驱动，迪安诊断优势渐显10 2.1市场前景广阔，呈现寡头竞争格局10 2.2国产替代政策加持，拥有强竞争力产品的企业或将迎春风14 3精准中心建设与海外市场拓展协同发展19 3.1三大业务齐头并进，同业对比彰显优势19 3.2诊断服务业务稳定增长，解决方案能力持续提升21 3.3产品业务快速发展，进一步布局海外市场24 4盈利预测与投资建议27 4.1盈利预测27 4.2投资建议28 风险提示：29 财务报表与盈利预测30 图表目录 图表1迪安诊断发展历史6 图表2迪安诊断股权结构（截至2022年报）7 图表3管理团队人才济济（截至2022年年报）7 图表4公司营收稳步增长（单位：百万元）8 图表5公司净利润持续增长（单位：百万元）8 图表62017-2023Q1公司三费逐渐稳定8 图表7公司研发投入持续增长（单位：RMBMN）8 图表82020-2022年公司三大业务占比（单位：%）9 图表92020-2022年公司业务营收（单位：百万元）9 图表102018-2022年各地区营收情况（单位：百万元）9 图表112018-2022年各地区营收占比情况（单位：%）9 图表12应收账款风险可控（RMB亿元）10 图表13商誉减值风险可控（单位：亿元）10 图表14医学检验产业链11 图表15中国ICL市场及临床检测市场规模逐步上升（单位：RMBBN）11 图表16剔除新冠后ICL市场规模（单位：百万元）12 图表17包含新冠的ICL市场规模（单位：百万元）12 图表18我国ICL发展程度与美国相比仍有一定提升空间12 图表19ICL市场明细中，特检市场占比不断上升（单位：百万元）12 图表20特检细分赛道市场规模不断提升13 图表21国内ICL市场竞争格局情况14 图表22政策赋能医疗健康行业发展，医学检验发展受政策支持14 图表23国产替代将成为医疗器械发展的主旋律15 图表24全球质谱仪规模预计呈现逐步扩张的趋势15 图表25全球质谱仪市场竞争格局16 图表262020年质谱仪进口国家分布较为集中16 图表27我国质谱仪市场构成较为集中17 图表28国内质谱仪市场规模不断扩大17 图表29进口规模增加，进口依赖度降低（单位：亿元）17 图表302015-2021年11月我国其他质谱仪进出口金额情况18 图表31DP-TOF飞行时间质谱检测系统19 图表32DP-TOF工作流程及配套19 图表33不同公司ICL业务拆分对比（亿元，2022年）19 图表34金域医学与迪安诊断毛净利率对比20 图表35金域医学与迪安诊断服务收入占比（单位：百万元）20 图表36金域与迪安研发投入对比情况（单位：百万元，%）20 图表37金域医学与迪安诊断新建实验室数量对比21 图表38金域医学与迪安诊断实验室累计数量对比21 图表39医学诊断服务收入及增速（单位：百万元，%）21 图表40公司诊断服务临床解决方案22 图表412020-2022年公司连锁化实验室数量22 图表42精准医学中心建设与运营整体解决方案23 图表432019-2022年公司精准中心建设数量23 图表44公司合作共建业务模式23 图表45晓飞检健康业务模式24 图表46公司渠道产品业务收入及增速（单位：百万，%）24 图表47公司自产产品业务收入及增速（单位：百万元，%）24 图表482017-2022年公司研究成果落地情况25 图表49金迪安宫颈癌筛查整体解决方案25 图表50金迪安女性生殖道感染精准检测方案25 图表51凯莱谱液相色谱串联质谱检测系统26 图表52基于多组学驱动的精准用药整体解决方案26 图表53公司收入预测（RMBMN）27 1一体两翼发展模式，第三方检测一体化服务者 1.1“产品+服务”提供整体化解决方案服务体系 以第三方诊断为核心主业，致力于提供整体解决方案。迪安诊断创立于1996年， 于2011年7月上市，业务涵盖医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产及营 销、CRO、司法鉴定、健康管理、冷链物流等领域。截至目前，公司共经营有42家连锁化医学实验室，覆盖全国90%的省份和地区，服务医疗机构超过20000家，服务人数超过3亿人。公司的发展大致分为�个阶段： 创业期：1996-2002年公司处于初创时期，根本任务在于锚定事业基因。1996 年公司开展PCR（分子诊断）投放业务，1999年与罗氏诊断形成战略合作，以销售检测产品业务起家。 转型期：2003-2008年公司处于转型时期，开创“产品+服务”商业模式。2004 年公司在杭州市成立第一家独立医学实验室，2007年南京迪安诊断医学检验所成立，标志着公司正式开启全国连锁布局。2008年公司获得司法鉴定资质，成立迪安司法鉴定所，业务范围持续扩展。 拓展期：2009-2016年公司处于拓展时期，主要目标是做宽度、拼速度。2011 年公司在深交所创业板上市，开启新征途；2014年公司成立迪安健检和迪安生物，开始布局分子诊断和健康管理，业务范围进一步扩大。 深耕期：2017-2019年公司处于深耕时期，主要目标是做深度、拼精度。2017、 2018年公司分别成立凯莱谱、迪谱诊断，开始布局质谱相关业务，大力打造自产产品板块，业务领域由提供服务扩展至研发。2017年公司完成中国实验室网络布局（共38家ICL实验室）。 聚变期：2020年至今公司处于聚变时期，定位为诊疗一体化服务者。公司自 2020年已经形成了“产品+服务”的“一体两翼”发展模式，能够从预防、筛查、诊断、治疗、监测、研究等方面，提供检测服务、产品供应和增值服务，协同效应逐步显著。 图表1迪安诊断发展历史 资料来源：公司年报、wind，华安证券研究所 股权结构集中。公司实际控制人为创始人陈海斌先生，截至2022年报，陈先生掌握26.23%的公司股份；第二大股东为香港中央结算有限公司，掌握公司7.91%的股份。公司董事长陈海斌先生于2001年9月创办迪安诊断，任董事长兼总经理； 2014年12月起兼任杭州迪安控股有限公司董事长。黄柏兴先生于2019年进入迪 安诊断，基于罗氏诊断和迪安诊断多年的合作，黄先生对迪安诊断十分熟悉，其资深的专业背景和丰富的管理经验助力迪安诊断持续打造“医学诊断整体化服务提供商”的企业定位。 图表2迪安诊断股权结构（截至2022年报） 资料来源：公司年报、wind，华安证券研究所 公司管理层经验丰富，各有所长。副总经理姜傥女士2010年加入迪安诊断，医学专