公司简评报告：短期内供应链承压，关注下半年业绩回暖情况

短期内供应链承压，关注下半年业绩回暖情况 浪潮信息(000977)公司简评报告|2023.07.20 评级：买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 2浪潮信息 沪深300 1 0 -1 市场指数走势（最近1年） 10-Jul 29-Apr 16-Feb 6-Dec 25-Sep 15-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）43.25 一年内最高/最低价（元）66.22/21.52 市盈率（当前） 32.54 市净率（当前） 3.87 总股本（亿股） 14.72 总市值（亿元） 636.70 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：7月12日，浪潮信息发布2023年半年度业绩预告。2023年上半年，公司预计营收同比下降30%左右；实现归母净利润2.86-3.82亿元，同比下降60%-70%，实现扣非净利润0.06-1.02亿元，同比下降88%-99%。 点评： 受GPU及相关专用芯片供应紧张等因素影响，公司业绩下滑。2023年上半年，受通用服务器客户需求节奏变化、全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，公司营业收入出现下滑。经公司初步测算，预计2023年上半年营业收入同比下降30%左右，导致公司业绩出现同比下降。 AI需求旺盛，GPU供不应求。伴随人工智能大模型等应用热潮，作为算力基础的AI服务器端需求骤增，但由于主要供应商政策影响，A800芯片在国内市场供不应求，公司AI服务器业务增速受限。数据显示，2017至2022年，公司AI服务器连续6年稳居中国市场第一，保持了智慧计算领导地位。随着未来GPU供应逐渐恢复正常，AI算力需求的释放有望给公司带来广阔增长空间。 持续创新液冷技术，践行“Allin液冷”战略。2022年，浪潮信息将“Allin液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷。目前，公司建成亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，已经实现了液冷产品的标准化、品质化、系列化生产，年产能达10万台，实现业界首次冷板式液冷整机柜的大批量交付，实现PUE小于1.1。 投资建议：公司掌握高端服务器核心技术，人工智能等领域业界领先，业务有望受益于数字经济和AI行业的快速发展。预计公司2023-2025年营业收入分别为740.17、875.09、1073.39亿元，归母净利润分别为19.27、27.79、37.98亿元，EPS分别为1.32、1.90、2.59元/股。维持“买入”评级。 风险提示：技术创新不及预期；供应链改善不及预期；下游市场需求不及预期；行业竞争加剧的风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 695.25 740.17 875.09 1073.39 营收增速（%） 3.7 6.5 18.2 22.7 净利润（亿元） 20.80 19.27 27.79 37.98 净利润增速（%） 3.9 -7.4 44.2 36.7 EPS(元/股) 1.42 1.32 1.90 2.59 PE 30.4 32.9 22.8 16.7 资料来源：Wind，首创证券 图表1浪潮信息营业收入（亿元）及增速（右轴）图表2浪潮信息归母净利润（亿元）及增速（右轴） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 51106.0.543 22.04 630.38670.48695.25 3.70 6.36 3025 20 1020 0 -1015 -2010 -30 94-.0405.59-405 -50 80 20.03 20.80 41.02 57.90 14.66 36.57 9.29 3.88 2.-1307.04 60 40 20 0 -20 -40 20192020202120222023Q1 0 20192020202120222023Q1 -60 营业总收入（亿元）同比(%) 归母净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 图表3浪潮信息分地区收入构成图表4浪潮信息毛利率、净利率 14 11.97 11.70 10.58 11.02 11.44 1.67 2.39 3.03 1.39 1.85 12 10 8 6 4 2 0 20172018201920202021 销售毛利率（%）销售净利率（%） 资料来源：Wind，首创证券资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 37579.9 36062.7 40063.6 46291.6 经营活动现金流 1800.0 1149.4 -126.4 -500.1 现金 9009.5 5845.1 4554.9 3000.0 净利润 2080.4 1926.7 2778.7 3797.8 应收账款 11041.4 11733.5 13872.4 17016.1 折旧摊销 369.7 320.0 334.6 353.0 其它应收款 77.9 82.9 98.0 120.2 财务费用 466.1 277.5 205.0 222.9 预付账款 119.6 125.9 147.2 178.5 投资损失 -74.7 -414.3 -414.3 -414.3 存货 15024.6 15821.5 18496.0 22433.1 营运资金变动 -1041.4 -984.4 -3066.2 -4507.5 其他 2199.5 2341.6 2768.4 3395.8 其它 24.6 4.6 7.6 9.7 非流动资产 3433.5 4280.4 5113.1 5928.0 投资活动现金流 -721.7 -755.4 -755.4 -755.4 长期投资 360.1 360.1 360.1 360.1 资本支出 -1123.8 -1169.7 -1169.7 -1169.7 固定资产 1215.2 1425.4 1595.2 1732.4 长期投资 2622.1 0.0 0.0 0.0 无形资产 381.5 343.4 309.0 278.1 其他 -2220.0 414.3 414.3 414.3 其他 102.5 102.5 102.5 102.5 筹资活动现金流 528.7 -3558.5 -408.4 -299.4 资产总计 41013.4 40343.0 45176.7 52219.6 短期借款 4954.4 2000.0 2000.0 2216.8 流动负债 18643.5 16246.6 18476.9 21976.8 长期借款 2796.9 -107.1 0.0 0.0 短期借款 4954.4 2000.0 2000.0 2216.8 其他 -507.0 -219.6 -203.3 -293.3 应付账款 9301.2 9794.5 11450.1 13887.5 现金净增加额 1607.0 -3164.5 -1290.2 -1554.9 其他 328.4 345.8 404.3 490.3 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 非流动负债 4751.1 4751.1 4751.1 4751.1 成长能力 长期借款 4221.5 4221.5 4221.5 4221.5 营业收入 3.7% 6.5% 18.2% 22.7% 其他 191.7 191.7 191.7 191.7 营业利润 0.1% -5.4% 44.9% 37.0% 负债合计 23394.7 20997.7 23228.0 26727.9 归属母公司净利润 3.9% -7.4% 44.2% 36.7% 少数股东权益 354.3 373.7 401.8 440.2 获利能力 归属母公司股东权益 17264.5 18971.6 21547.0 25051.5 毛利率 11.2% 12.1% 13.1% 14.1% 负债和股东权益41013.440343.045176.752219.6 净利率 3.0% 2.6% 3.2% 3.5% 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E ROE 12.0% 10.2% 12.9% 15.2% 营业收入69525.574016.787509.2107339.5 ROIC 7.8% 8.5% 10.5% 12.6% 营业成本 61753.1 65028.3 76020.9 92202.9 偿债能力 营业税金及附加 105.1 111.9 132.3 162.2 资产负债率 57.0% 52.0% 51.4% 51.2% 营业费用 1508.9 1976.5 2599.3 3510.3 净负债比率 22.6% 15.4% 13.8% 12.3% 研发费用 3230.4 3848.9 4725.5 6118.3 管理费用 708.3 754.1 891.6 1093.6 流动比率 2.02 2.22 2.17 2.11 财务费用 83.5 277.5 205.0 222.9 速动比率 1.21 1.25 1.17 1.09 资产减值损失 -394.2 -394.2 -394.2 -394.2 营运能力 公允价值变动收益 8.4 8.4 8.4 8.4 总资产周转率 1.70 1.83 1.94 2.06 投资净收益 405.9 405.9 405.9 405.9 应收账款周转率 6.02 6.46 6.79 6.90 营业利润2156.12039.72954.74049.2 应付账款周转率 4.14 6.03 6.34 6.45 营业外收入 6.7 6.7 6.7 6.7 每股指标(元) 营业外支出 2.9 2.9 2.9 2.9 每股收益 1.42 1.32 1.90 2.59 利润总额2160.02043.52958.54053.0 每股经营现金 1.23 0.79 -0.09 -0.34 所得税 104.3 97.4 151.8 216.8 每股净资产 11.80 12.96 14.72 17.12 净利润 2055.7 1946.1 2806.8 3836.2 估值比率 少数股东损益 -24.7 19.5 28.1 38.4 P/E 30.4 32.9 22.8 16.7 归属母公司净利润2080.41926.72778.73797.8 P/B 3.67 3.34 2.94 2.53 EBITDA 2453.7 2637.1 3494.3 4625.1 EV/EBITDA 31.07 28.91 21.82 16.48 EPS（元） 1.42 1.32 1.90 2.59 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、中小盘等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，3年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必