1H23业绩预告点评：受益商用车出口向好&新业务放量，2Q23业绩大超预期

1H23业绩预告点评：受益商用车出口向好&新业务放量 2Q23业绩大超预期 银轮股份(002126)公司简评报告|2023.07.11 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S0110521050003 yueqinghui@sczq.com.cn 1银轮股份 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 6-Jul 25-Apr 12-Feb 2-Dec 21-Sep 11-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）17.11 一年内最高/最低价（元）18.23/10.94市盈率（当前）31.17 核心观点 公司发布2023年半年度业绩预告：公司1H23预计实现营收50.0-53.0亿元，同比增长29.31%~37.07%；预告归母净利润区间为2.8亿元~3.0亿元，同比增长112.93%~128.14%；预告扣非净利润区间为2.4亿元~2.56亿元，同比增长157.96%~175.15%。 2Q23业绩大超预期，预计受益新老业务放量及降本增效成果显现2Q23公司预计实现归母净利润1.53~1.73亿元，同比增长149.9%~182.5%，环比增长20.6%~36.3%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.46亿元，同比增长131.0%~159.5%，环比增长17.5%~32.1%。业绩向好主要原因包括：1）国内商用车需求复苏，海外商用车非道路 客户订单持续增加，商用及非道路业务营业收入同比呈现较好增长；2）新能源汽车订单持续释放，营业收入同比大幅增长，盈利能力持续提升；3）工业及民用业务拓展顺利，营业收入同比大幅增长；4）各经营体深入推进“承包经营，利润提成”管理考核机制，降本增效成效显著。 加码墨西哥工厂投资，深度绑定北美战略客户 7月5日公司发布公告称，拟向上海银颀增资人民币3.25亿元，最终投资到银轮蒙特雷公司，主要用于墨西哥生产基地新能源热管理项目、商用车热管理项目、铝铸件项目建设和生产设备投入，降低物流和包装成本。我们认为公司增加北美产能有利于增强北美战略客户黏性，获取更多国际客户的项目和订单。 市净率（当前） 2.88 新能源车头部客户拓展顺利，工业及民用业务打开第三增长曲线 总股本（亿股） 8.01 2022年公司陆续获得了比亚迪电池冷却板、北美新能源标杆车企电控 总市值（亿元） 137.12 芯片冷却系统和某新车型空调箱等项目，达产后预计为公司新增年收入 资料来源：聚源数据 50.6亿元。工业及民用换热业务方面，公司水氟板式换热器、采暖热泵 相关研究 2022年报及2023年一季度业绩预告点评：营收利润同环比增势迅猛，降本增效带动盈利能力提升 银轮股份2022年三季报点评：3Q22盈利水平同环比稳步提升，新能源业务快速增长 银轮股份（002126）2022年中报点评：新能源业务翻倍增长，股权激励落地促潜力释放 产品水路侧换热器等产品获得了美的、格力等客户批量订单，储能热管 理方面与北美新能源标杆车企和宁德等客户进行联合开发，同时芯片散热系统已获得全球头部车企量产配套，有望打开继新能源汽车业务后的下一增长曲线。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为 110.9亿元、133.3亿元和156.2亿元，对应归母净利润为5.9亿元、7.6亿元和10.0亿元，以今日收盘价计算PE为23.1倍、17.8倍和13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销售不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期、汽车行业政策不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 84.8 110.9 133.3 156.2 营收增速（%） 8.5 30.8 20.2 17.1 净利润（亿元） 3.8 5.9 7.6 10.0 净利润增速（%） 73.9 52.9 29.8 31.9 EPS(元/股) 0.48 0.74 0.96 1.27 PE 35.4 23.1 17.8 13.5 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 8003 9895 11637 13374 经营活动现金流 557 227 521 744 现金 972 901 936 937 净利润 383 586 760 1003 应收账款 3252 4228 5082 5952 折旧摊销 380 99 113 127 其它应收款 50 65 78 92 财务费用 106 25 46 34 预付账款 52 68 81 95 投资损失 -22 -119 -105 -155 存货 1863 2423 2910 3403 营运资金变动 -332 -476 -432 -446 其他 970 1269 1525 1787 其它 -25 11 9 10 非流动资产 5521 5956 6418 6866 投资活动现金流 -792 -418 -472 -422 长期投资 394 394 394 394 资本支出 1124 485 525 525 固定资产 2756 3107 3458 3808 长期投资 3522 0 0 0 无形资产 944 982 1056 1122 其他 -3191 67 53 103 其他 372 372 372 372 筹资活动现金流 242 121 -15 -321 资产总计 13524 15851 18056 20240 短期借款 295 -380 -143 -159 流动负债 7143 8848 10259 11395 长期借款 202 -291 0 0 短期借款 1555 2055 2183 2021 应付账款 2641 3441 4133 4833 其他 148 193 232 271 非流动负债 1147 1147 1147 1147 长期借款 214 214 214 214 其他123-63-97-126 现金净增加额7-71341 主要财务比率20222023E2024E2025E 成长能力 营业收入8.5%30.8%20.2%17.1% 其他 256 256 256 256 营业利润 67.1% 53.5% 30.3% 31.5% 负债合计 8291 9996 11406 12542 归属母公司净利润 73.9% 52.9% 29.8% 31.9% 少数股东权益553 653 783 955 获利能力 归属母公司股东权益4680 5202 5866 6743 毛利率 19.8% 19.9% 20.0% 20.1% 负债和股东权益13524 15851 18056 20240 净利率 4.5% 5.3% 5.7% 6.4% 利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE8.2%11.3%13.0%14.9% 营业收入8480 11092 13333 15616 ROIC 6.4% 8.6% 10.2% 12.0% 营业成本6798 8880 10665 12472 偿债能力 营业税金及附加 42 54 65 76 资产负债率 61.3% 63.1% 63.2% 62.0% 营业费用 279 343 385 420 净负债比率 15.2% 14.3% 13.3% 11.0% 研发费用 386 494 580 664 流动比率 1.12 1.12 1.13 1.17 管理费用 472 584 689 791 速动比率 0.86 0.84 0.85 0.88 财务费用 30 25 46 34营运能力 资产减值损失 -92 -84 -34 -34 总资产周转率 0.63 0.70 0.74 0.77 公允价值变动收益 3 10 10 10 应收账款周转率 2.49 2.70 2.61 2.58 投资净收益 102 109 95 145 应付账款周转率 1.56 1.64 1.58 1.56 营业利润486 747 973 1280每股指标(元) 营业外收入7 7 7 7 每股收益 0.48 0.74 0.96 1.27 营业外支出10 10 10 10 每股经营现金 0.70 0.29 0.66 0.94 利润总额483 744 970 1277 每股净资产 5.91 6.57 7.41 8.51 所得税34 57 79 102 估值比率 净利润449 686 891 1174 P/E 36.2 23.7 18.2 13.8 少数股东损益66 100 130 172 P/B 2.96 2.66 2.36 2.06 归属母公司净利润383 586 760 1003 EBITDA516 871 1131 1441 EPS（元）0.48 0.74 0.96 1.27 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市