高增效应有望全年贯穿，基金投顾布局超前

公司研究 报非银金融证券Ⅱ 告高增效应有望全年贯穿，基金投顾布局超前 2023-07-21 公司点评报告 买入/维持东方证券(600958) 目标价：0 走势比较 36% 25% 太14% 22/7/18 22/9/18 22/11/18 23/1/18 23/3/18 23/5/18 平3% 洋(7%) 证(18%) 券东方证券沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(百万股)8,497/7,469限总市值/流通(百万元)83,692/73,574公12个月最高/最低(元)11.70/7.54司相关研究报告： 证东方证券（600958）《东方证券2022券年报点评：财管业务趋完善，资管研规模在回升》--2023/04/03 究东方证券（600958）《东方证券报（600958）：定增120亿落地提升资告本实力，10月份业绩环比大增63%》 --2017/11/06 东方证券（600958）《东方证券 （600958）2017三季报点评：业绩稳健高增长，券商弹性标的仍有机会》--2017/10/29 证券分析师：夏芈卬 电话：010-88695119 E-MAIL：xiama@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523030003 事件：公司发布公告，预计1H23公司归母净利润为18.00-20.00亿元，同比增长178%-209%，2Q23实现归母净利润3.72-5.72亿元，环比减少60%-74%。 去年同期权益市场震荡使得自营收入基数较低，随一季度市场回暖，自营投资业绩高增。1Q23权益市场上行，沪深300上涨 4.7%，公司自营业务净收入11.52亿元，扭亏为盈；2Q23沪深300下降5.15%，纯债债基指数上涨1.09%，预计2Q23股市大幅下跌与债市相对小幅上涨，是自营业务反弹停滞的主因；我们预计上半年自营业务收入仍是提振利润的核心。随着新一轮宽松周期的开启，叠加去年下半年的低基数，2H23自营业务收入有望继续贡献收入弹性。 财富管理业务深化发展，转型布局带来新的增长点。公司1Q23 经纪业务收入6.95亿元，同比下降18%。（1）近期监管层大力倡导的基金投顾业务方面，公司起步较早，投入力度较大，截至2022 年末，基金投顾业务签约规模达149亿元,累计服务客户约20万，客户留存率83%，复投率71%。东方证券引入基金大V“银行螺丝钉”，客户存量与粘性相对较高。目前公司在基金投顾业务上依然处于领先位置。随着基金投顾业务由试点转常规、投资者建立起对基金投顾的信任，预计公司基金投顾业务的利润贡献率逐渐上升。 图表1：券商旗下基金投顾签约规模统计 券商名称 签约客户（万人） 签约规模（亿元） 截止时间 国联证券 27 283 2023/3/31 东方证券 20 150 2022/12/31 中信证券 14 100 2022/12/31 中信建投 12.6 - 2022/12/31 申万宏源 6 37.20 2022/12/31 招商证券 4.02 96.52 2022/12/31 国泰君安 - 57.22 2022/12/31 资料来源：历年年度报告，公众号“大方向”，太平洋研究院整理 （2）代销金融产品方面，2022年受市场行情影响，代销金融产品业务收入2.57亿元，同比下降54.65%；但公司一方面扩大代销产品规模，截至1Q23公司股票+混合公募基金保有规模达411亿元，另一方面通过优质产品拉动客户投资形成良性循环，因此我们预计随市场行情回暖，代销金融产品业务收入有望上升。 资管业务或将短期同比承压上涨，长期具有成长性。公司1Q23 低基数效应全年贯穿，基金投顾布局超前 2 公司点评报告P 资管业务收入5.87亿元，同比下降23%，1H23私募股权管理业务同比增长。下半年，短期内叠加公募基金降费改革与养老目标基金发行陷入“冰点”，预计东证资管与汇添富基金对公司业绩贡献有所下降，但由于去年同期资管业务收入的低基数效应，资管业务收入或同比增长。长期来看，受益于财富管理行业生态优化与个人养老金顶层方案落地，公司资管业务有望抓住机遇、发挥品牌效应，为公司带来利润增长。 投行业务略有下滑，预计受益于注册制落地，表现稳健或有微 增。由于投行项目周期较长，公司1Q23未完成IPO项目，投行业 务收入2.77亿元，同比下降26%；1H23共完成IPO项目3个。此外，公司的投行业务多集中于早已实施注册制的科创板，预计注册制的落地对投行业务发展不会产生太大影响，但随着IPO发行节奏的调整，投行业务收入或有微增。 综合来看，公司自营业务受市场回暖影响业绩大幅度提升；财富管理业务布局长远，具有显著的增长点；资管业务短期承压，拖累业绩，但下半年同比或将增长；投行业务有望保持稳健或有微增。我们认为，在下半年宽松周期与财富管理生态优化的背景下，公司有望实现业绩的进一步增长。因此，我们预计2023-2025年 EPS分别为0.56/0.66/0.76。以2023年7月18日收盘价为基准，预计对应2023PE为17.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场波动风险；权益市场修复不及预期；基金投顾 业务增长不及预期. 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)18728.63 21741.13 24321.26 26871.34 （+/-%）-23.15% 16.09% 11.87% 10.49% 归母净利(百万元）3010.56 4790.87 5574.94 6422.45 （+/-%）-43.95% 59.14% 16.37% 15.20% 摊薄每股收益(元)0.35 0.56 0.66 0.76 市盈率(PE)25.54 17.59 14.92 12.96 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 低基数效应全年贯穿，基金投顾布局超前 3 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 低基数效应全年贯穿，基金投顾布局超前 4 公司点评报告P 研究院/机构业务部 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。