二季度经营业绩显著修复，刊例价上涨有望带动下半年业绩增长

分众传媒（002027） 公司研究/公司点评 二季度经营业绩显著修复，刊例价上涨有望带动下半年业绩增长 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-07-21 收盘价（元） 7.25 近12个月最高/最低（元） 7.40/3.82 总股本（百万股） 14,442 流通股本（百万股） 14,442 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1045.62 流通市值（亿元） 1045.62 主要观点： 事件 公司价格与沪深300走势比较 分众传媒沪深300 30% 0% -4.3% -30% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 ·行业点评：电影大盘稳步修复，暑期档行情持续演绎2023-07-10 ·行业点评：游戏行业点评：紫天科技AI游戏发布，休闲游戏与AI结合将是AI原生游戏的起点2023-06-17 ·公司深度：上海电影：盈利能力显著改善，IP+AI带来广阔想象空间20 23-06-14 ·公司点评：腾讯：23Q1游戏出海持续增长，视频号贡献广告边际增量20 23-06-11 ·公司点评：快手：23Q1收入端全面超预期，集团层面首次盈利2023-06- 07 ·行业点评：苹果开拓性MR新品发布,持续催化传媒行业内容生态型企业向好2023-06-07 公司发布2023半年度业绩预告，预计22H1公司实现归母净利润21.5.7-22.8亿元，同比增长53.19%-62.46%；23Q1公司实现归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；23Q2公司预计实现归母净利润 12.09-13.39亿元，同比增长154.5%-181.9%。 楼宇广告业务：广告主投放需求回暖，快消品仍是投放主力 23Q2在五一、618的催化下，电商投放力度加大，广告市场实现恢复。CTR数据显示，23年1月至5月广告市场同比上涨3.9%。其中，23年1月至5月电梯LCD上的广告花费同比增加21%、19%、11.2%、20.9%、33.4%；电梯海报上的广告花费，同比26.5%、-13.5%、8.5%、30.2%、 37%，Q2以来，广告花费的增速呈显著扩大趋势。 CTR数据显示，2023年1月至5月广告市场头部榜单里，食品饮料、酒精类饮品、化妆品/浴室用品等快速消费品行业仍是投放主力，并持续择增投。其中，饮料行业花费同比增长9.0%，在电梯场景、影院视频等多个广告渠道均呈现增投，其中影院视频广告花费同比分别上涨达三位数；化妆品/浴室用品行业广告花费同比增长45.9%，在电梯场景、街道设施等多个户外广告渠道的投放同比增长显著。而日用消费品是公司第一大广告主，22年贡献了总收入的52%。 23Q3营销节日较多，包括暑期档、开学季、九九酒水节等，有望推动新消费的增长，同时营销广告投放力度进一步加大。 影院广告业务：与观影人次、放映场次直接相关，受益于电影大盘的显 著修复 23H1大盘显著修复，拓普数据显示，23H1大盘票房已恢复至2019年疫情前的83%。2023年上半年电影总票房262.7亿，同比2022年增长52.9%;观影人次6.04亿，同比增长51.8%;放映场次6267.6万场，同比增长21.7%。 23H2影片供给充足，拓普数据预测下半年电影大盘总票房有望超 300亿，全年票房有望破570亿。下半年将上映的热门影片包括，7月的《封神第一部》、《八角笼中》、《热烈》、《碟中谍7:致命清算(上)》等，8月的《巨齿鲨2：深渊》、《孤注一掷》、《燃冬》等，国庆档的《志愿军:雄兵出击》等。 截至23Q1，公司影院媒体合作影院1680家，覆盖约1.2万个影厅 和274个城市的观影人群。分众影院广告业务与观影人次、放映场次直接相关，故有望受益于电影大盘的显著修复而有所回暖。 量价齐升：点位优势巩固公司护城河，刊例价提升有望释放经营杠杆 1）点位数量：点位数量稳步增长，且点位结构持续优化 电梯电视媒体：截至23Q1，公司电梯海报媒体总点位数约88.3万台，（环比增加1.7%），其中自营设备约83.3万台（环比增加1.8%）， 加盟设备约5万台（环比不变）。自营设备的点位结构持续优化，一线 城市点位达21.0万台（环比增加1.4%），二线城市点位达45.8万台（环比增加1.6%），三线及以下城市点位达5.2万台（环比下降1.9%），境外点位数达11.3万台（环比增加5.6%）。 电梯海报媒体：截至23Q1，公司电梯电视媒体总点位数约182.7万台（环比增加0.3%），其中自营设备约152.5万台（环比下降0.4%），参股设备约30.2万台（环比增加0.4%）。自营设备持续淘汰抵消点位，一线城市点位达41.1万台（环比不变），二线城市点位达90.9万台（环比下降0.4%），三线及以下城市点位达20.1万台（环比下降1.0%），境外点位数达0.4万台（环比不变）。 2）刊例价格：23年7月起，刊例价上涨10%。7月9日，公司在互动平台表示，电梯电视媒体、电梯海报媒体、电梯智能屏三种媒体的刊例价格自2023年7月起涨价，涨幅均在10%。由于租金成本相对刚性，下半年在刊例价上涨10%、点位结构持续优化的情况下，公司经营杠杆有望进一步释放。 AI赋能营销：拥有海量一手营销数据，部署营销垂类大模型 7月11日，公司在互动平台表示，营销垂类大模型已经部署完成，正在持续的微调和迭代。公司基于独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，打造基于AI驱动的全新行业解决方案，从而在广告创意生成/策略制定/投放优化数据分析等多方面为广告主赋能。 投资建议 结合广告主投放需求回暖、刊例价上涨等因素，我们预计公司 23E-25E营业收入分别为130.5/150.7/166.0亿元（前值为127.2/ 147.5/164.3亿元），归母净利润分别为45.1/57.0/66.8亿元（前值为 47.4/59.4/69.8亿元），维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济持续承压；广告需求恢复不及预期；行业竞争加剧 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9425 13049 15071 16596 收入同比（%） -36.5% 38.4% 15.5% 10.1% 归属母公司净利润 2790 4512 5697 6677 净利润同比（%） -54.0% 61.7% 26.3% 17.2% 毛利率（%） 59.7% 63.4% 65.8% 67.4% ROE（%） 16.5% 21.0% 20.9% 19.7% 每股收益（元） 0.19 0.31 0.39 0.46 P/E 34.58 23.21 18.38 15.68 P/B 5.69 4.87 3.84 3.08 EV/EBITDA 15.16 17.34 13.23 10.51 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12488 17663 24050 31327 营业收入 9425 13049 15071 16596 现金 3280 5056 11523 19250 营业成本 3797 4774 5147 5404 应收账款 1472 4190 4049 3557 营业税金及附加 178 65 75 83 其他应收款 40 64 70 73 销售费用 1779 2333 2619 2801 预付账款 107 308 332 349 管理费用 609 652 678 664 存货 13 13 11 9 财务费用 -110 -50 -93 -169 其他流动资产 7575 8031 8064 8089 资产减值损失 16 -55 -40 -40 非流动资产 12751 12259 11952 11604 公允价值变动收益 -494 0 0 0 长期投资 1880 2134 2389 2643 投资净收益 555 261 301 332 固定资产 592 -141 -702 -1304 营业利润 3507 5708 7205 8442 无形资产 12 0 0 0 营业外收入 4 5 5 5 其他非流动资产 10266 10265 10265 10265 营业外支出 11 16 16 16 资产总计 25239 29922 36002 42931 利润总额 3500 5697 7194 8431 流动负债 6972 7038 7323 7467 所得税 660 1139 1439 1686 短期借款 12 0 0 0 净利润 2839 4557 5755 6745 应付账款 138 785 705 592 少数股东损益 49 46 58 67 其他流动负债 6822 6253 6618 6875 归属母公司净利润 2790 4512 5697 6677 非流动负债 971 971 971 971 EBITDA 6333 5909 7257 8399 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.31 0.39 0.46 其他非流动负债 971 971 971 971 负债合计 7943 8008 8293 8438 主要财务比率 少数股东权益 347 393 450 518 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 328 328 328 328 成长能力 资本公积 381 381 381 381 营业收入 -36.5% 38.4% 15.5% 10.1% 留存收益 16240 20812 26549 33266 营业利润 -54.7% 62.8% 26.2% 17.2% 归属母公司股东权益 16949 21521 27258 33975 归属于母公司净利润 -54.0% 61.7% 26.3% 17.2% 负债和股东权益 25239 29922 36002 42931 获利能力毛利率（%） 59.7% 63.4% 65.8% 67.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 29.6% 34.6% 37.8% 40.2% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 16.5% 21.0% 20.9% 19.7% 经营活动现金流 6699 2203 6649 7895 ROIC（%） 13.4% 16.7% 17.0% 16.2% 净利润 2790 4512 5697 6677 偿债能力 折旧摊销 3014 750 780 838 资产负债率（%） 31.5% 26.8% 23.0% 19.7% 财务费用 112 0 0 0 净负债比率（%） 45.9% 36.5% 29.9% 24.5% 投资损失 -555 -261 -301 -332 流动比率 1.79 2.51 3.28 4.20 营运资金变动 536 -3008 285 515 速动比率 1.38 2.07 2.86 3.78 其他经营现金流 3056 7730 5599 6359 营运能力 投资活动现金流 -2909 -415 -181 -168 总资产周转率 0.37 0.44 0.42 0.39 资本支出 -94 -10 -228 -246 应收账款周转率 6.40 3.11 3.72 4.67 长期投资 -1769 -670 -254 -254 应付账款周转率 27.45 6.08 7.30 9.13 其他投资现金流 -1045 264 301 332 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4701 -12 0 0 每股收益 0.19 0.31 0.39 0.46 短期借款 -9 -12 0 0 每股经营现金流薄） 0.46 0.15 0.46 0.55 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 1.17