2023年6月经济数据点评：工业与消费恢复向好，部分投资保持韧性

工业与消费恢复向好，部分投资保持韧性——2023年6月经济数据解读 易碧归分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 工业经济恢复企稳向好。2023年上半年全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，其中制造业增加值同比增长4.8%。出口方面，受去年高基数影响，规模以上工业企业出口交货值同比减少9.5%，但出口环比连续3个 月稳步增长，外需稳步回升。工业对经济增长的贡献率达到39.8%，为近年来较高水平。分行业来看，上中下游增速变动由负转正。具体从工业产品产量来看，水电因受来水量下降影响同比增速仍为负，出口依赖型高技术制造业工业增加值负增长跌幅扩大以外，大多数分项品类同比实现正增长，新能源汽车同比增长27.6%表现亮眼。 基建投资继续保持韧性，景气度仍续，我们判断基建行业增速维持稳定依然是2023年的主基调。虽然仍然受到高基数效应影响，但我们认为年内 基建投资仍保持稳步上行的趋势，不会出现较大向下偏移的趋势。预计未来基建行业景气度仍续，但整体动能放缓。高炉开工率和石油沥青开工率都保持在较高水准，说明当前基建建设依旧保持高昂态势。但水泥产量和价格指数近3个月呈现小幅回落代表了基建投资近期增速放缓。 制造业投资6月超预期，在去年高基数下仍有同比6%的增长，增长主要由高技术产业投资拉动。交通运输、能源生产等传统重点领域制造业投资持续推进，后续高技术产业链、创新链仍将是政策关注重点。 地产投资上半年仍处调整阶段，年底或将逐步企稳。今年上半年房地产市场还处于低位运行的调整阶段，从投资、销售、资金和库存情况来看，暂 无明显改善迹象，房地产周期拐点暂未出现。预计7月房地产开发投资金额同比可能继续下降，长期随着市场调整逐步到位，待销售回暖或信心增强，房地产投资将逐步回到合理水平。市场信心提振及底部区域走出还需等待行业风险出清以及房地产政策的进一步“松绑”。 消费增长对上半年经济拉动作用较强，但6月有放缓迹象。上半年消费呈 复苏态势，剔除基数效应后6月社零增长略显疲态；行业层面分化减小，必选消费韧性较强。短期来看，由于经济增速放缓和居民抗风险需求增多，消费信心与内生动力不足，7月社零增速有放缓可能，持续增长需待更多消费政策推出；长期来看，伴随人均可支配收入的增加、失业率稳定情况下预防储蓄释放与居民部门杠杆率提升，消费增长潜力有望增强。 相关报告 6月美国非农数据点评：就业市场紧张拖缓加息进度 2023.07.18 6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 2023.07.13 6月通胀数据解读 2023.07.11 宏观点评 2023年07月19日 风险提示：政策落地不及预期，宏观经济不及预期。 目录 1.生产：工业增加值恢复向好4 1.1工业生产总量分析：逐渐走向稳定状态4 1.2分产业链：上中下游增速变动由负转正4 1.3分产品：汽车产业链保持高景气度5 2.投资：固定资产投资持续上涨8 2.1基建投资：景气度仍续，铁路运输业增速明显8 2.2制造业投资：高技术产业支撑制造业投资同比增长10 2.3地产投资：上半年仍处调整阶段，年底或将逐步企稳12 2.3.1开发面积：持续低位运行，暂无改善迹象12 2.3.2销售：二季度同比降幅不断扩大，房价开始走弱13 2.3.3资金：到位资金减少，自筹资金占比逐渐降低14 2.3.4库存：受竣工增多攀升，去化速度较慢14 3.社零：短期压力犹存，长期有望回归常态化16 3.1整体：上半年消费呈复苏态势，前高后低，6月略显疲态16 3.2结构：各行业同比增速分化减小，必选消费韧性较强17 3.3预测：短期消费有待政策刺激，长期消费潜力仍存18 4.服务业：保持较快增长，接触性聚集型服务业改善20 图目录 图1工业增加值企稳回升4 图2出口量保持增长4 图3上中下游工业增加值同比增速（%）5 图4主要工业品产量同比增速（%）6 图5左：水电新增装机容量累计值（GW）右：风电、火电新增装机容量占比（%）7 图6全国工业品出厂价格指数逐步回落7 图7固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速（%）8 图8广义/狭义基建投资增速（%）9 图9分领域基建投资增速（%）9 图10铁路运输业增速明显（%）9 图11水利管理同公共设施管理业增速回落（%）9 图12螺纹钢产量量价回升（%）10 图13水泥价格呈下滑趋势（%）10 图14挖掘机开工小时数同比小幅回落（%）10 图15石油沥青开工率维持稳定（%）10 图16制造业投资累计同比（%）11 图17高技术产业对制造业投资起到拉动作用（%）11 图18上半年房地产开发投资仍处持续下行通道（%）12 图19近1-6月房地产开发投资中住宅占比持续下降（亿元）12 图20“保交楼”政策推进下，竣工面积明显增加（%）13 图21新开工面积逐年下降，投资意愿仍然不强（万平方米）13 图22商品房销售单价自Q2起下滑较快13 图232023Q2商品房月销售面积近�年最低（万平方米）13 图24房地产开发企业到位资金同比减少14 图252023年自筹资金占比减少14 图26商品房受竣工增多及销售下滑影响库存高企15 图27库存去化周较年初拉长（万平方米）15 图28房地产周期拐点暂未出现15 图292023年上半年社零同比增长8.2%（%）16 图30商品价格指数平稳，二季度末消费复苏有所放缓（%）16 图316月社零环比动能减弱，但仍略强于季节性（%）16 图32需求端商品消费表现较强，供给端限上企业表现较强（%）17 图33消费中枢或将随经济增速放缓而下移（%）18 图34倾向于“更多储蓄”的比例仍处高位（%）18 图35居民人均可支配收入实现同比增长19 图36失业率下行与汽车销量上行可能成为消费增长信号19 图37我国居民部门杠杆率有望创新高（%）19 图382023年服务业生产指数同比增速（%）20 1.生产：工业增加值恢复向好 2023年上半年，全国规模以上工业增加值同比增长3.8%，比一季度加快0.8个百分点。 1.1工业生产总量分析：逐渐走向稳定状态 6月份规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，较5月增加0.9个百分点，经济运行呈现恢复向好态势。主要有以下三个方面原因： 一是去年年中工业增加值基数较低；去年受疫情影响，工业生产人力减少导致工业增加值增长动能有限，去年二季度4、5、6月工业增加值当月同比分别为-2.9%、0.7%、3.9%。 二是受上游原材料价格下降影响，下游需求增加，前期积压的订单在二季度实现生产交付，进而工业生产增加； 三是出口环比动能增长带动工业生产需求增加。受去年出口高基数影响，当月同比及累计同比仍为负值。但从环比来看，出口当月值连续3个月稳步增长。 因此，我们认为工业生产正逐渐走向稳定状态，此前疫情对工业生产及经济的扰动正在消退。 分三大门类看，制造业回暖成为拉动工业增加值上升的主要因素。2023年6月制造业同比增长4.8%，采矿业同比增长1.5%，电热水同比增长5.4%，较2022年底增速变动分别为4.6%，-3.4%，-3.2%。采矿业及电力供应增速虽有减小，但仍保持高增长。 图1工业增加值企稳回升图2出口量保持增长 规模以上工业增加值:全部:当月同比% 规模以上工业增加值:采矿业:当月同比% 规模以上工业增加值:电力、热力生产和供应业:当月同比% 规模以上工业增加值:制造业:当月同比% 25 出口交货值:当月值亿元出口交货值:当月同比% 10 出口交货值:累计同比% 1450020 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 8 14000 6 13500 4 13000 2 12500 0 12000 -2 11500 -411000 -6 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：国家能源局，联储证券研究院资料来源：国家能源局，联储证券研究院 1.2分产业链：上中下游增速变动由负转正 分产业链来看，6月较5月增速由负转正，明显改善。我国当前库存处于去库阶段，从上中下游各行业工业增加值同比增速变动中再次得到印证。 增速较快的主要集中在上游原材料加工，其中化学原料和化学制品制造业、黑色 金属冶炼和压延加工业、煤炭开采表现亮眼，增速变动分别为6.0%、4.7%及3.6%。中游制造业保持平稳正增长。下游制造业来看，医药制造业6月同比增速为-2.1%，受前两年高基数的影响同比增速仍为负，但增速缺口逐渐收窄；酒、饮料和精制茶制造业仍由原来5%以上的同比增速减少至6月的0.2%，主要原因在于疫情改变了人们的生活态度及生活方式，人们把更多注意力放在了关注健康上；汽车制造业6月同比增速虽有 所下滑，但仍保持8.8%的同比增长，为所有细分行业中增速最快的，这主要受益于5月“国六标准”全面实施，车企价格战去库存，我国大力发展新能源汽车，及购置税减免等相关政策的持续推进。 上游采矿业 上游制造业 中游制造业 下游制造业 图3上中下游工业增加值同比增速（%） 指标名称 增速变动 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 20 22-12 2022-11 2022-10 20 22-09 2022-08 2022-07 20 22-06 煤炭开采和洗选业 3.60 2.00 -1.60 -0.60 0.70 3.70 5.50 3.00 7.70 5.80 11.00 11.20 石油和天然气开采业 0.40 4.10 3.70 5.50 2.20 6.70 7.20 6.70 4.50 2.30 4.50 3.60 化学原料和化学制品制造业 6.00 9.90 3.90 7.50 7.10 11.00 10.80 9.80 12.10 3.80 4.70 5.40 橡胶和塑料制品业 0.50 3.00 2.50 2.90 1.70 -7.30 -3.40 -0.80 1.40 -1.20 -1.50 1.00 黑色金属冶炼和压延加工业 4.70 7.80 3.10 4.30 6.00 2.80 9.40 10.20 10.60 -1.30 -4.30 0.60 有色金属冶炼和压延加工业 2.00 9.10 7.10 7.40 7.00 6.30 9.40 6.80 7.80 3.60 2.30 4.90 非金属矿物制品业 2.20 -0.40 -2.60 -0.60 3.80 -1.80 1.60 3.10 0.80 -5.00 -3.80 -3.70 金属制品业 2.50 2.40 -0.10 2.70 4.80 -1.20 -0.30 -3.10 1.30 -2.30 -2.30 0.10 通用设备制造业 -6.30 -0.20 6.10 13.50 4.60 -3.40 -0.90 2.00 2.30 0.80 -0.40 1.10 专用设备制造业 -0.50 3.40 3.90 9.10 7.30 -0.50 2.30 3.00 4.90 4.50 4.00 6.00 电气机械和器材制造业 0.00 15.40 15.40 17.30 16.90 10.80 12.40 16.30 15.80 14.80 12.50 12.90 计算机、通信和其他电子设备制造业 1.20 1.20 0.00 1.80 1.20 1.10 -1.10 9.40 10.60 5.50 7.30 11.00 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 -2.90 4.70 7.60 9.50 8.60 2.00 -2.90 0.50 7.60 5.80 7.60 6.70 医药制造业 2.30 -2.10 -4.40 -7.20 -8.30 -1.40 -3.20 1.60 -7.50 -13.10 -10.30 -8.50 农副食品加工业 3.50 2.20 -1.30 -1.60 -4.90 -2.00 -2.90 -2.00 1.50 -2.30 -0.80 -0.30 食品