盈利预警充分释放业绩风险

浦银国际研究 公司研究|科技行业 舜宇光学科技（2382.HK）：盈利预警充分释放业绩风险 我们下调舜宇2023年和2024年盈利预测29%和7%，同时下调目标价至97.8港元，潜在升幅25%。重申舜宇的“买入”评级。 盈利预警充分释放风险，重申舜宇光学“买入”评级：舜宇是我们手机零部件行业的首选。我们认为舜宇的主要看点在于：1）手机基本盘有望在下半年边际复苏，海外客户提供增量；2）车载等非手机业务维持高速增长，保障集团利润成长。随着盈利预告充分释放上半年的业绩风险，我们认为目前是布局舜宇比较好的时机。我们认为舜宇可以享受手机行业下半年复苏向上Beta机会，及车载业务重塑估值的空间。 舜宇1H23盈利预警：舜宇发布上半年盈利警告，预计净利润为人民币4.07亿至4.75亿元，同比下降65%-70%，环比下降55%-61%。上半年盈利预期减少主要因为：1）全球智能手机市场的持续疲软以及降规降配趋势导致手机业务ASP与毛利率承压；2）人民币贬值导致公司产生未变现外汇亏损约人民币1.6亿元。我们认为该盈利警告已经充分释放上半年终端产品需求疲软的风险。 车载业务持续高速发展：目前车载摄像头模组行业依然维持较高的增长动能。其中，以舱内摄像头的表现尤其突出。而舜宇在车载摄 像头的增长在过去5年连续跑赢行业。根据舜宇投资者日分享， 沈岱 科技分析师tony_shen@spdbi.com(852)28086435 黄佳琦 科技助理分析师sia_huang@spdbi.com(852)28090355 2023年7月20日 评级 目标价（港元）97.8 潜在升幅/降幅25% 目前股价（港元）78.00 52周内股价区间（港元）65-125.5 总市值（百万港元）85,554 近3月日均成交额（百万港元）356.9 注：截至2023年7月19日收盘价 市场预期区间 HKDHKD78.3HKD 2022年电动车的镜头需求占到全球车载镜头的21%。其中，舜宇在电动车车载镜头的份额则达到了40%。此外，舜宇在车载的激光雷 78.0 HKD97.8 212.0 达、HUD、数字大灯小灯都有较好的发展势头，有望为公司提供增量，持续推动公司2024年的收入和利润增长。 估值：我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2024年手机模组、手机镜头、车载镜头和其他业务23x、30x、42x和25x的目标市盈率，得到97.8港元的目标价，潜在升幅25%。 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 舜宇光学科技股价（港元） 相对于MSCI中国信息技术指数表现(右轴) 投资风险：智能手机等消费电子产品需求恢复不如预期，下半年增长较为乏力。行业竞争再次加剧，玩家利润率承压。国内和海外宏观环境波动影响新能源车需求，该业务成长低于市场预期。新业务资源投入较大，拖累业绩表现。 图表1：盈利预测和财务指标（2021-2025E） 150 100 50 0 20% 0% (20%) 浦银国际 公司研究 舜宇光学科技（2382.HK）：盈利预警充分释放业绩风险 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营收 37,497 33,197 30,703 38,712 42,957 营收同比增速 (1%) (11%) (8%) 26% 11% 毛利率 23.3% 19.9% 18.6% 20.5% 21.2% 净利润 4,988 2,408 2,007 3,195 3,819 净利润增速 2% (52%) (17%) 59% 20% 资料来源：Bloomberg、浦银国际 每股盈利（人民币） 4.57 2.20 1.84 2.92 3.49 目标P/E(x) 19.8 41.0 49.2 30.9 25.9 扫码关注浦银国际研究 E=浦银国际预测资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表 财务报表分析与预测 利润表 现金流量表 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 人民币百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 37,497 33,197 30,703 38,712 42,957 经营活动产生的现金流量净额 6,979 8,739 4,712 5,940 6,683 营业成本( 28,761) (26,592) (24,990) (30,763) (33,843) 税前利润 5,635 2,715 2,155 3,458 4,133 毛利 8,736 6,605 5,713 7,949 9,115 折旧及摊销 1,760 1,919 2,313 2,280 2,373 营业支出 (3,575) (4,278) (3,440) (4,302) (4,761) 其他营业活动现金流 (140) - - - - 销售费用 (274) (353) (311) (386) (428) 营运资金变动 223 4,053 48 41 28 行政费用 (758) (929) (816) (1,013) (1,124) 应收账款(增加)/减少 834 243 541 (1,738) (921) 研发费用 (2,642) (2,803) (2,513) (3,104) (3,410) 存货(增加)/减少 169 761 284 (1,025) (547) 其他费用 99 (193) 200 200 200 应付账款增加/(减少) (943) 3,049 (778) 2,804 1,496 营业利润 5,161 2,327 2,273 3,647 4,354 其他经营资金变动 164 - - - - 营业外收支 474 388 (118) (189) (220) 税务费用 (627) (241) (81) (196) (248) 利息收入/（支出）净额 (230) (293) (278) (357) (397) 利息支出 129 293 278 357 397 其他收益/(支出)净额 704 681 160 168 176 投资活动产生的现金流量净额 (2,902) (2,334) (2,159) (2,722) (3,020) 税前利润5,635 2,715 2,155 3,458 4,133 资本支出 (2,636) (2,334) (2,159) (2,722) (3,020) 所得税(579) (241) (81) (196) (248) 取得或购买长期投资 52 - - - - 净利润(含少数股东权益)5,056 2,474 2,074 3,262 3,886 银行存款增加 (874) - - - - 少数股东和可赎回少数股东损益68 66 66 66 66 短期投资 557 - - - - 归属普通股东净利润4,988 2,408 2,007 3,195 3,819 其他 - - - - - 基本股数（百万） 1,093 1,093 1,093 1,093 1,093 融资活动产生的现金流量净额 (1,241) (559) (637) 73 (393) 摊销股数（百万） 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 借款 203 451 (150) 480 254 基本每股收益（元） 4.57 2.20 1.84 2.92 3.49 发行股份 (212) - - - - 稀释每股收益（元） 4.56 2.20 1.84 2.92 3.49 发行债券 - - - - - 发放现金股利 (987) (1,011) (488) (407) (647) 其他 (245) - - - - 汇兑损益 (73) - - - - 现金及现金等价物净流量 2,763 5,846 1,916 3,292 3,270 期初现金及现金等价物 2,842 5,605 11,451 13,367 16,659 期末现金及现金等价物 5,605 11,451 13,367 16,659 19,929 资产负债表 主要财务比率 人民币百万元 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,605 7,033 13,367 16,659 19,929 营运指标增速 受限制资金 1,094 975 975 975 975 营业收入增速 (1%) (11%) (8%) 26% 11% 应收账款 7,448 7,205 6,664 8,402 9,324 毛利润增速 0% (24%) (14%) 39% 15% 存货 5,482 4,721 4,436 5,461 6,008 营业利润增速 (4%) (55%) (2%) 60% 19% 其他流动资产 8,360 10,711 10,711 10,711 10,711 净利润增速 2% (52%) (17%) 59% 20% 流动资产合计 27,989 30,646 36,154 42,209 46,947 固定资产-物业,厂房及设备 8,303 10,120 9,966 10,407 11,054 盈利能力 无形资产 307 251 251 251 251 净资产收益率 23.9% 10.9% 8.3% 11.7% 12.4% 租赁权 505 612 612 612 612 总资产报酬率 12.9% 5.6% 4.2% 5.8% 6.3% 商誉 2 2 2 2 2 投入资本回报率 20.0% 8.8% 8.4% 11.6% 12.2% 其他非流动资产 1,668 1,371 1,371 1,371 1,371 资产总计 38,774 43,001 48,356 54,852 60,237 利润率 短期借款 1,539 1,990 1,840 2,321 2,575 毛利率 23.3% 19.9% 18.6% 20.5% 21.2% 应付账款 9,869 12,917 12,139 14,943 16,439 营业利润率 13.8% 7.0% 7.4% 9.4% 10.1% 其他流动负债 466 4,430 4,430 4,430 4,430 净利润率 13.3% 7.3% 6.5% 8.3% 8.9% 流动负债合计 11,873 19,337 18,409 21,694 23,444 长期借款 700 30 30 30 30 营运能力 其他非流动负债 5,305 1,452 1,452 1,452 1,452 现金循环周期 278 307 332 290 306 负债合计 17,879 20,819 19,891 23,176 24,926 应收账款周转天数 76 81 82 71 75 股本 105 105 105 105 105 存货周期天数 71 70 67 59 62 资本公积 20,483 21,733 23,597 26,809 30,444 应付账款周转天数 131 156 183 161 169 少数股东股权益 307 344 344 344 344 股东权益合计 20,895 22,182 24,047 27,259 30,893 净债务（净现金） (3,366) (5,013) (11,497) (14,308) (17,324) 负债及股东权益合计 38,774 43,001 43,938 50,434 55,820 自由现金流 4,450 6,313 2,477 3,132 3,573 E=浦银国际预测 资料来源：公司资料、Wind、浦银国际预测 估值 我们采用分部加总估值法对舜宇进行估值，分别给予舜宇2024年手机模组、手机镜头、车载镜头和其他业务23x、30x、42x和25x的目标市盈率，得到 97.8港元的目标价，潜在升幅25%。我们再