【招银国际科技】舜宇光学科技：1H23盈警低于预期；维持“持有”评级

【招银国际科技】舜宇光学科技：1H23盈警低于预期；维持“持有”评级 1H23盈警低于预期，因较低毛利率和汇率不利因素影响 *尽管上半年收入疲软（我们预计同比下降19%）符合市场预期，因手机镜头/摄像头模组出货量同比下降21%/12%；但考虑利润率/ASP压力以及美元债券/贷款1.615亿元的非现金外汇损失，上半年净利润同比下降65-70%，低于市场预期。 *按细分业务来看： 【招银国际科技】舜宇光学科技：1H23盈警低于预期；维持“持有”评级 1H23盈警低于预期，因较低毛利率和汇率不利因素影响 *尽管上半年收入疲软（我们预计同比下降19%）符合市场预期，因手机镜头/摄像头模组出货量同比下降21%/12%；但考虑利润率/ASP压力以及美元债券/贷款1.615亿元的非现金外汇损失，上半年净利润同比下降65-70%，低于市场预期。 *按细分业务来看： 1）预计手机摄像头模组/手机镜头同比下降20%/-6%，因出货疲软和ASP下降； 2）车载镜头收入将同比增长29%，因半导体短缺缓解和需求复苏。 *考虑到产品收入结构变化和产能利用率降低，我们估计GPM低至17.6%（此前我们预估18.6%)。 *我们预计2023年上半年收入/净利润同比下降19%/66%，至137亿/460亿元。 2H23E复苏步入正轨：HCM/HLS恢复同比增长；VLS稳定增长；Pancake和新机型驱动XR成长我们预计智能手机行业库存将在3Q恢复到健康水平，出货量将在4Q正常化。 我们预计： 1）受安卓市场下半年环比恢复和苹果镜头份额增加驱动，下半年HCM/HLS出货量将同比增长16%/30%； 2）VLS出货量同比稳定增长10%因高基数、ASP将改善，受益于行业价格压力缓解和新能源汽车补贴延续；3）受MetaQuest3和pancake产品推动，XR收入将同比增长22%。 利润率修复不达预期；估值合理，维持“持有”评级。 尽管1H23业绩疲软，但我们预计，受苹果份额增长和产品发布以及车载镜头出货量稳步增长驱动，2H23EHCM/HLS出货量将复苏。预计收入/净利润将在下半年恢复增长，同比增速为9%/28%。 长远来看，我们对公司技术领先地位和非智能手机业务优势维持乐观看法。 我们将FY23-25E每股收益下调4-38%，以反映1H23业绩和较慢的利润率修复。 虽我们对公司2H盈利复苏和非智能手机业务前景持乐观看法，但我们认为该股目前估值合理，为FY23/24E39.3x/24.9xPE。维持”持有”评级，基于分部估值法的新目标价为78.09港元（基于24.9xFY24EP/E）。