2022年中期盈警公告点评：1H22业绩低于预期，关注下半年车载业务进展

事件：公司发布2022年中期盈利警告，预计1H22归母净利润由1H21的26.88亿元人民币同比下降45%-50%至13.44-14.78亿元人民币，低于彭博一致预期的18.54亿元人民币，主要由于：1）1H22人民币贬值导致于2018年1月23日发行的6亿美元债券产生非现金浮亏，录得汇兑亏损2.01亿元人民币；2）国产安卓手机需求疲弱，导致手机摄像模组产能利用率显著下降，毛利率同比下降幅度超预期；3）手机镜头行业竞争持续，ASP同比下降导致毛利率同比下降。 安卓手机需求持续疲弱，手机光学盈利能力承压：安卓手机需求疲弱背景下，1H22手机镜头/手机摄像模组出货量分别同比下降9.1%/20.1%，同时手机光学仍处于阶段性降规格阶段、且行业竞争持续致ASP同比下降。出货量同比下降致产能利用率显著下降、叠加ASP下滑，导致1H22手机镜头/手机摄像模组毛利率同比下降，盈利能力承压。3Q22安卓手机需求尚未见改善趋势，重点关注4Q22新机上量对于手机需求拉动、及规格升级情况。考虑到：1）3Q22迎来美国大客户新机拉货旺季；2）供应三星手机摄像模组的越南工厂产能进一步爬坡，公司自身α加持下，预计下半出货量有望环比回升。手机行业整体β较弱，预计公司22年全年手机镜头、手机摄像模组出货量同比低个位数下降。 车载、VR/AR有望高速增长，中长期成长逻辑顺畅：目前汽车缺芯尚未有显著好转，但考虑到：1）新能源汽车销量同比大幅增长带动车载镜头需求上升；2）2H2 1低基数，预计2H22车载镜头出货量同比高速增长，对应22年全年增速有望达到年初[20%,30%]指引区间下限。伴随ADAS渗透率提升带动单车搭载车载镜头数量持续提升，公司龙头地位稳固，车载镜头出货量有望持续高速增长；激光雷达在手20个定点项目，目前官方发布的搭载激光雷达的成型共36款，公司份额60%，考虑到激光雷达、HUD、智能大灯等新产品放量，车载业务有望高速增长。VR/AR方面，21年VR/AR相关产品收入13.45亿元人民币，尽管市场对于Meta Quest产品出货量预期下修，鉴于公司VR pancake显示模块已完成研发、且接近量产，预计22年VR/AR相关产品收入仍有望录得50%以上同比增长。公司VR/AR布局前瞻，考虑到：1）美国大客户MR产品供应链潜在进入可能；2）长期来看，XR光学价值量占比不断提升，公司作为传统光学零部件厂商，亦具备向XR整机一体化切入实力。我们预计车载、VR/AR业务有望实现高速增长，公司中长期成长逻辑顺畅。 盈利预测、估值与评级：鉴于：1）安卓手机需求持续疲弱；2）手机光学延续降规格趋势致盈利能力承压，我们分别下调22-24年净利润预测29%/27%/23%至35.32/44.28/56.41亿元人民币。公司当前股价对应22年净利润预测30xP/E，待1H22业绩触底，3Q22末、4Q22初月度出货量环比回升趋势显现，市场情绪回暖有望驱动估值向23年P/E切换，伴随美国大客户取得超预期进展、车载激光雷达、VR/AR等新产品起量驱动非手机业务净利润占比提升、叠加smart eye战略继续深化，有望打开估值空间，维持“买入”评级。 风险提示：镜头行业竞争加剧；车载激光雷达、VR/AR产品放量不及预期。 公司盈利预测与估值简表