【天风电新】特斯拉23Q2财报点评和梳理–20230720

财务数据 23Q2：实现收入249亿美元（YoY+47%，QoQ+7%），归母净利（GAAP）27.03亿美元 （YoY+20%，QoQ+732%），毛利率18.2%（YoY+6.8pct，QoQ-1.1pct）。营收增长主要得益于销量的增长，毛利率下降主要系降价以及4680产能爬坡、外汇损失影响。 业务分析 1、汽车业务：23Q2收入212.68亿美元（YoY+46%，QoQ-7%）。毛利率（含积分）为 19.2%，同比-8.7Pct，环比-1.9Pct。 单车数据：23Q2单车收入为4.56万美元，环降3%，单车成本为3.69万美元，环降1%。单车净利0.58万美元（Gaap），环降2%。细分来看，单车可变成本由3.48微降至3.44万美元，我们认为主要系原材料降价所致；单车固定成本（折旧+研发+销售&管理）由0.68微升至0.71万美元；单车折旧环比持平，研发成本及管理费用由 0.18微升至0.20万美元。特斯拉单车净利下降主要系降价带动ASP下降幅度大于原材料降本成本所致。 产能：23Q2总产能超200万辆。德国柏林的ModelY产能已超过5000辆/周，得州4680电池工厂产量环比增长80%，Cybertruck第一台量产车已下线。预计Q3由于季节性因素与工厂升级，产量将环比小幅下滑。 FSD：迄今为止累计行驶里程数超3亿英里，正在讨论向其他主机厂授权。内部正在开发大规模解决车辆自动驾驶问题需要的四大技术支柱：超大型真实世界数据集、神经网络训练、车辆硬件和车辆软件。随着7月Dojo计算机的投产，神经网络训练将更快、更便宜。会进一步加大人工智能领域的投入，DOJO到年底预算会超过10亿美元。 机器人：公司已经制造了10台Optimus机器人。现有的执行器没有可以用于我们Optimus机器人的，没有供应商可以生产Optimus执行器，所以需要内部定制设计。Optimus集成了电力电子控制设备、传感器，每一种器件都是单独定制、设计并不容易，可以使用和汽车相同的部件，因为本质而言optimus和汽车是一样的。机器人是体力劳动的替代候选者，【我们在11月左右进行更多的行走和执行测试，从明年从自己工厂开始尝试，让其投入真正的生产活动】，看其可以在我们的工厂中能做啥， 我们对其潜力有信心。 电池、动力总成&制造：目前正在世界各地测试Cybertruck车辆，以进行最终认证和验证。Cybertruck将是第一辆19英尺以下的卡车（可装入车库），同时拥有四个车门和6英尺以上的车床，这款车将在技术和结构上打破许多界限。目前特斯拉4680电池的生产情况如何？距离管理层在电池日（BatteryDay）设定的目标还有多远？管理层预计何时实现电池日设定的产能目标？在特斯拉得克萨斯超级工厂，二季度4680电池的产量较一季度上涨了80%，电池电芯产量已超1000万。此外，他们对产能的高度关注也使我们的报废费用环比减少了40%，电芯齿轮报废减少了25%。目前我们正计划在特斯拉得州超级工厂生产Cybertruck（特斯拉电动皮卡）的电池电芯，通过一系列工艺更新、机械设计优化，该电池的电量密度会比当前产品高10%。 2、能源业务：实现收入15.09亿美元，yoy+74%，qoq-1%。毛利率达到18.4%，创下单季度最高数据，qoq+7.4pct。 光伏：23Q2装机66MW，yoy-60.6%，qoq-0.02%，季度性装机下降主要系高利率环境导致行业整体推迟光伏采购的问题。 储能：23Q2装机3.7GWh，yoy+70.27%，qoq-0.05%，得益于加州40GWh工厂的产能持续提升，本季度装机量再次实现强劲增长；往后看加州工厂第二条产线安装中，预计24年有效产能将较目前翻倍。二季度装机量环比下滑，主要受项目时间波动影响；但Q2生产率仍进一步提高。 3、服务和其他：2023年Q2是"超级充电季"。截至到2023年Q2，特斯拉共建成5265个超充站，48082个超充桩，累计数量较去年同期+33%，Q2新增超充站2913个，同比 +16%。2023年Q2包括福特、通用、梅赛德斯、日产、Polestar、Rivian、沃尔沃和ElectifyAmerica在内的许多公司已宣布在其北美产品中采用NACS标准（特斯拉十多年前开发的充电标准）。公司在2024年会进一步开放充电网络，促使更多的客户群体让特斯拉的充电网可以更快地增长。从场站的新建增速来看，特斯拉暂时在Q2还没有因为对外开放北美地区的超充桩而加大充电场站的建设速度。特斯拉超充桩23年Q2的累计增速为33%，我们测算特斯拉汽车保有量的23年Q2相较22年Q2的累计增速约为60%。 展望 销量：我们计划尽快增加产量，以达成50%的复合年增长率目标。在某些年份，我们可能增长得更快，而有些年份可能增长得更慢，这取决于多种因素。预计23年全 年汽车销量约为180万辆。 现金流：我们有足够的流动资金来资助我们的产品路线图、长期产能扩张计划和其他费用。此外，我们将尽可能在这个不确定的时期内保持强劲的资产负债表。 盈利：在我们继续执行创新以降低制造和运营成本的同时，随着时间的推移，我们预计硬件盈利的同时将伴随着软件相关利润的加速增长。 产品：Cybertruck仍有望于今年晚些时候在德克萨斯州的Gigafactory开始生产。此外，我们继续在下一代平台上取得进展。 投资建议 我们预计特斯拉23年全球销量达190万辆，零部件重点推荐TSL产业链格局好、降价压力小或新晋供应商的【拓普集团】、【新泉股份】、【旭升集团】、【爱柯迪】、【嵘泰股份】。 智能化方面，重点推荐智驾核心受益的域控和线控底盘环节，【德赛】、【科博达】、【伯特利】、【保隆】、【耐世特】等。 机器人，1）首推特斯拉Tier1：【线性关节-拓普】（考虑降本后价值量2-3W），【旋转关节-三花】（考虑降本后价值量2W），【手部关节-鸣志】（考虑降本后价值量1.5W）。以及有望通过新型减速器跻身Tier1的【双环】（考虑降本后价值量1-2W）。2）其次推荐三高（高价值量&高壁垒&高利润率）Tier2：IMU-【芯动】， 【苏州固锝】（价值量在5k，利润率40%），具备行星滚柱丝杠自制能力的【拓普】。3）最后建议关注DOJO电磁屏蔽材料和机器人关节散热模组供应商【飞荣达】。 4680大圆柱方面，23Q2得州4680电池产量环比增长80%，继续在美国建设正极和锂精炼能力。重点推荐T供应链的结构件【科达利】、碳管【天奈】、预镀镍【东方电热】、正极【当升】、隔膜【恩捷】、铝箔【鼎胜】，此外推荐电池-【宁德】、 【亿纬】，LG&三星大圆柱设备商-【杭可】。 储能其他零部件方面，中国供应链目前主要是相关结构件、零部件标的【三花智控】、【旭升集团】、【拓普集团】，后续重点关注上海工厂对接中国PCS厂商代工的可能性。 单季度数据均已更新，欢迎私信孙潇雅/张童童/陈哲熙