2022年10月高收益债策略月报：高收益债交投回落，净价指数先涨后跌

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 专题研究 2022年10月1日—10月31日 2022年第10期 （2022年11月9日） 高收益债研究 高收益债交投回落，净价指数先涨后跌 ——2022年10月高收益债策略月报 本期要点 作者： 中诚信国际研究院 彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn 王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 谭畅010-66428877-264Cchtan@ccxi.com.cn 联系人： 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2022年前三季度高收益债指数表现分析】国有企业属性发行人走势良好，把握结构性下沉与波段投资机会，2022-10-21 【高收益债2022年前三季度回顾及下阶段展望】多因素扰动下结构性分化加剧，精耕国企债信用下沉投资机会，2022-10-13 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-7-13 【2022年上半年高收益债指数表现分析】资产荒下国企票息策略价值凸显，关注分化格局下的尾部风险释放，2022-7-13 【高收益债策略专题】探索评级调整下的高收益债投资机会——以美国市场堕落天使为例，2022-7-7 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 高收益债策略建议 CCXI高收益债券财富指数月度走势：10月指数整体呈波动上涨走势、涨幅较上月小幅走阔，截至10月末指数为141.97，较9月末上涨0.628%。 高收益非国有企业债：2022年11月7日，国家发改委发布《关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，围绕债券融资再次强调“完善民营企业债券融资支持机制”，“鼓励支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点”，支持符合条件的高新技术和“专精特新”企业开展外债便利化额度试点等。事实上，今年以来，随着一系列民企债券融资支持举措的落地，非房高收益民企债融资有所改善，尤其是恒逸集团、红豆集团等多家高收益债发行人，通过发行高成长债、科创票据融资，扩宽融资渠道、降低融资成本，政策支持下非房民企融资有望持续改善，建议投资者关注相关投资机会。 高收益城投债：为贯彻落实国务院《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》（国发〔2022〕18号）有关要求，2022年11月1日财政部出台“137号文”并提到“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”，参考贵州“国发2号文”“财预114号文”后对部分高风险主体进行了展期、债务重组，二级市场情绪随之有所修复、净价指数止跌转涨，建议投资者关注后续山东高风险地区化债进程及相关主体投资机会。 市场焦点：财政126号文出台，规范国企购地、严禁虚增土地出让收入 2022年10月，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》（财预〔2022〕126号），明确提到“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入”，126号文出台对规范国企购地、严禁虚增土地出让收入具有重要指导作用。 一级市场：发行总额同环比回落，城投债占比超九成 发行情况：10月一级市场总计发行高收益债券54只，较9月下降26只，发行总额为322.23亿元，同比下降39%，环比下降30%；加权发行利率为6.64%，加权发行利差452.27BP，与前值基本持平。 二级市场：净价指数先涨后跌，国企民企分化显著 运行情况：CCXI高收益债券被动型净价指数先涨后跌，较上月小幅上涨0.003%。从区域看，云南、贵州涨幅相对较高；从行业看，批发和零售业、综合涨幅较高，房地产行业表现较弱。 成交情况：高收益债成交总额1897.12亿元，日均成交规模为105.40亿元，较9月减少18.00%，市场交投热度不佳。10%及以上的尾部成交占比较9月增加0.49个百分点至17.16%，80元以下的成交占比环比增加5.20个百分点，低价成交增多。市场六成为低估值成交，异常成交规模占比19.58%，环比增加0.95个百分，民营房企抛售压力仍存。 www.ccxi.com.cn 风险关注：政策超预期收紧信用风险溢出效应 10月，央行操作延续谨慎精准，公开市场小额净回笼资金580亿元，银行间流动性延续宽松，货币市场利率低位运行，但中枢较上月小幅上行；利率债收益率波动下行，10年期国债收益率最低下行至月末2.6433%，期限利差小幅走阔；信用债市场，一级市场发行同环比下降，二级市场收益率随利率小幅下行，信用利差涨跌互现。高收益债1市场方面，一级市场发行总额为322.23亿元，同环比大幅下行；二级市场，高收益债交投活跃热度回落，CCXI高收益债券被动型净价指数2小幅上涨0.003%，低估值异常成交占比走高，地产行业估值波动风险持续抬升。 150 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 142.20 142.00 140 141.80 130 141.60 120 141.40 141.20 110 141.00 100 140.80 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 数据来源：大智慧，中诚信国际整理 图2：10月CCXI高收益债券财富指数走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券财富指数月度走势：波动上行，涨幅较上月小幅走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年10月31日指数为141.97，较上月末上涨0.628%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4上涨0.566%。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2022-10-08 2022-10-10 2022-10-12 2022-10-14 2022-10-16 2022-10-18 2022-10-20 2022-10-22 2022-10-24 2022-10-26 2022-10-28 2022-10-30 策略建议方面：第一，高收益非国有企业债方面，11月7日国家发改委发布《国家发展改革委关于进一步完善政策环境加大力度支持民间投资发展的意见》，意见出台了多项措施，其中围绕债券融资再次强调“完善民营企业债券融资支持机制”，“鼓励支持民间投资项目参与基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点”，支持符合条件的高新技术和“专精特新”企业开展外债便利化额度试点等。事实上，今年以来，随着一系列民企债券融资支持举措的落地，非房高收益民企债融资有所改 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型净价指数系列，该指数系列包含全样本、分企业性质、分行业、分区域等多种净价指数，指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，指数以2018年1月2日为基期，基期点位100。 善，尤其是恒逸集团、红豆集团等多家高收益债发行人，通过发行高成长债、科创票据融资，扩宽融资渠道、降低融资成本，政策支持下非房民企融资有望持续改善，建议投资者关注相关投资机会。第二，高收益城投债方面，为贯彻落实国务院《关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》（国发〔2022〕18号）有 关要求，2022年11月1日，财政部发布“137号文”5，意见内容涉及健全投入机制增强财政保障能力、加强政策引导促进产业转型升级、创新调控机制改善生态环境质量、推进城乡协调发展以及加大指导力度提升财政管理水平等五方面内容，并在健全债务管理部分提到“指导山东逐步降低高风险地区债务风险水平”，参考贵州“国发 2号文”“财预114号文”后对相关高风险主体进行了展期、债务重组，二级市场情绪随之有所修复、净价指数止跌转涨，建议投资者关注后续山东高风险地区化债进程及相关主体投资机会。 风险提示：展望11月，存在兑付风险的主体及债项：深圳市龙光控股有限公司“H8龙控05”“19龙控04”、花样年集团(中国)有限公司“19花样02”“20花样02”、四川蓝光发展股份有限公司“19蓝光07”、永城煤电控股集团有限公司“19永煤MTN001”“19永煤PPN001”、中融新大集团有限公司“17新大01”、康得投资集团有限公司“17康得投资PPN002”、荣盛房地产发展股份有限公司“20荣盛地产PPN001”、融信(福建)投资集团有限公司“19融投08”、融侨集团股份有限公司“20融侨02”、武汉当代科技产业集团股份有限公司“19当代02”、恒大地产集团有限公司“20恒大02”，上述债券将于近期到期或回售，提醒投资者关注。 一、市场焦点：财政126号文出台，规范国企购地、严禁虚增土地出让收入 2022年10月，财政部印发《关于加强“三公”经费管理严控一般性支出的通知》 （财预〔2022〕126号，以下简称“126号文”），加强预算编制源头管理、硬化预算执行刚性约束、强化“三公”经费执行监控、防止虚增财政收入与严控一般性支出一体推进、强化监督检查和问责机制等。其中，在“防止虚增财政收入与严控一般性支出一体推进”部分，明确提到“严禁通过举债储备土地，不得通过国企购地等方式虚增土地出让收入，不得巧立名目虚增财政收入，弥补财政收入缺口。进一步规范地方事业单位债务管控，建立严格的举债审批制度，禁止新增各类隐性债务，切实防范事业单位债务风险。” 事实上，受房地产行业持续低迷以及部分房企出险的影响，今年以来房企拿地能 5《国务院关于支持山东深化新旧动能转换推动绿色低碳高质量发展的意见》的实施意见（财预〔2022〕137号），简称“财政部137号文” 力和意愿持续下滑，地方土地出让收入大幅下行。从土地成交情况来看，2022年1-9月，房地产开发企业土地购置面积累计6448.72万平方米，同比下降53%，土地成交款累计5024亿元，同比下降46.2%。从政府性基金收入看，2022年1-9月全国政府性基金预算收入4.59万亿元，同比下降24.8%。分中央和地方看，中央政府性基金预 本年购置土地面积:累计同比 本年土地成交价款:累计同比 国有土地使用权出让收入:累计值（亿元） 国有土地使用权出让收入:累计同比% 60 100,000 80.00 40 80,000 60.00 40.00 2060,000 20.00 0 40,000 0.00 -20 20,000 -20.00 -40 0 -40.00 -60 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图4：国有土地使用权出让收入累计值及同比变化 图3：土地成交面积和成交价款累计同比 算收入0.33万亿元，同比增长5.7%；地方政府性基金预算本级收入4.26万亿元，比上年同期下降26.4%，其中,国有土地使用权出让收入3.85万亿元，比上年同期下降28.