新股梳理：新股系列专题报告（二十），深耕电动智能吻合器

证券研究报告 新股系列专题报告（二十）：深耕电动智能吻合器 ——风和医疗（A23242.SH）新股梳理 分析师：谭国超(S0010521120002) 2023年7月20日 华安证券研究所 核心内容 百亿电动吻合器市场持续高增长（2023-2028ECAGR21%），集采加速国产替代进程。吻合器在微创外科手术的使用十分普遍，电动吻合器相比手动吻合器具备更好的安全性、稳定性和便捷性，腔镜下使用吻合器从手动向电动迭代是临床治疗大趋势。根据弗若斯特沙利文预测，电动腔镜吻合器市场规模2023-2028CAGR约21%，2028年市场规模有望突破百亿元。我国电动腔镜吻合器市场仍由进口主导，外资市占率高达70%以上，国产化率仅22%，国产替代空间广阔。福建联盟集采规则对于国产厂商降幅较为温和，有利于国产电动吻合器厂商拿下更多市场份额，加速国产替代进程。 公司掌握电动吻合器核心技术，产品矩阵全面，海外业绩亮眼。公司是继强生之后，首个电动腔镜吻合器产品通过 注册临床试验取得NMPA第Ⅲ类医疗器械注册证的领先吻合器生产商。作为领先的国产品牌，公司产品布局包括腔镜吻合器（包括电动腔镜吻合器和手动腔镜吻合器）、开放吻合器以及其他微创外科手术器械（如穿刺器、结扎夹及施夹钳等），其中多项吻合器专利技术为国内首创，核心性能指标达到国际同等水平。公司在国内已经准入超过1000家医院，海外成功销往欧洲、拉美、中东、亚洲等90多个境外国家和地区，在国产电动腔镜吻合器出口市场中，公司位列第一位。 风险提示：产品研发及商业化不及预期、政策风险、市场竞争风险。 目录 01| 02| 公司介绍：医疗器械小巨人企业，吻合器领先生产商 行业分析：国内吻合器市场潜力巨大，公司具有较强竞争力 03| 竞争优势：国际先进技术，吻合器领域领跑者 04| 募投项目：巩固研发，持续增强自身优势 资料来源：wind、华安证券研究所 1.0医疗器械小巨人，吻合器装置领先生产商 江苏风和医疗器材股份有限公司成立于2011年。公司是一家国内领先的专注于微创外科手术器械及耗材的研发、生产和销售的创新型企业。自设立以来，公司始终致力于自主研发与技术创新，打造高性能微创外科手术器械产品，以满足日益增长与变化的微创外科手术临床需求。公司已构建全面的产品矩阵与先进的产品布局，包括腔镜吻合器（包括电动腔镜吻合器和手动腔镜吻合器）、开放吻合器以及其他微创外科手术器械（如穿刺器、结扎夹及施夹钳等）。 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 1.1公司股权结构清晰，孙宝峰为实控人 上海观度、孙宝峰、王光军分别持有公司27.20%、6.27%、27.15%的股份，三人共为公司一致行动人。若最终无法达成一致意见，则以孙宝峰的意见为准，王光军和上海观度需无条件与孙宝峰的意见保持一致。因此，孙宝峰实际控制公司53,730,880股有表决权股份，占公司有表决权股份总数的67.43%，为公司实际控制人。 公司股权架构图 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 1.2高管团队产业经验丰富 公司管理团队背景 姓名 在公司任职 从业背景 孙宝峰 董事长、总经理 1998年7月至2002年12月任美国礼来亚洲公司高级地区经理;2003年1月至2006年6月任第一制药(北京)有限公司青岛市场处大区经理;2006年7月至2006年12月任北京诺华制药有限公司眼科事业部华北区大区经理;2007年1月至2007年6月自主创业;2007年6月至2015年11月历任济南先锋医疗器械有限公司总经理、执行董事;2015年3月至今任芜湖风和执行事务合伙人;2015年6月至2016年3月任风和有限执行董事;2016年3月至2016年12月任风和有限董事长兼总经理;2016年12月至今任风和医疗董事长兼总经理,任期三年。 王光军 董事 1995年9月至1996年3月任青岛东瑞药业有限公司销售代表；1996年3月至1997年2月任香港明达医药有限公司青岛办事处主管；1997年3月至1997年12月任杭州赛诺菲民生制药有限公司销售代表；1997年12月至1999年12月任美国礼来亚洲公司地区销售主管；2000年1月至2000年12月任山西天丰制药 有限公司全国销售经理；2001年7月至2007年5月任青岛创晴科技有限公司销售经理；2007年6月至今任青岛友达科技有限公司监事；2011年10月至2016年3月任风和有限监事；2016年3月至2016年12月任风和有限董事；2016年12月至今任公司董事。 张兴华 董事、副总经理 1992年7月至2005年5月任济宁市化工实验厂厂医、卫生所主任;2005年6月至2011年9月个体工商户;2011年 10月至2016年12月任风和有限生产部门副总经理;2016年12月至今任风和股份董事、副总经理,任期三年. 夏薇 董事、副总经理 2009年1月至2011年9月任南京嘉威医疗器械有限责任公司质检部经理;2011年10月至2016年12月任风和有限行政部副总经理;2016年12月至今任风和股份董事、副总经理,任期三年。 王洁 董事会秘书 2010年2月至2012年7月任香港东方龙马家具有限公司总经理助理;2012年7月至2013年4月,自由职业;2013年4月至2014年5月任中国银行股份有限公司江阴支行秘书助理;2014年6月至2016年12月任风和有限行政助理;2016年12月至今任风和股份董事会秘书,任期三年。 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明 华安证券研究所 吻合器产品 蓝电®一次性电动腔镜用直线型切割吻合器及组件 （KSM/KNM型） 一次性使用腔镜切割吻合器及组件 LunarII®一次性电动腔镜用直线型切割吻合器 一次性使用腔镜切割吻合器及组件（DA/DR型） 其他微创外科手术器械 一次性使用腹腔镜用穿刺器及穿刺套管 （F(S/L/X)P、B(S/L/X)P型） 一次性使用圈套器 一次性使用腹腔镜用穿刺器及穿刺套管（B(S/L/X)T型） 一次性内镜取物袋 一次性使用腹腔镜用穿刺器及穿刺套管（F(S/L/X)T型） 公司注重于吻合器类产品发展，特别是电动腔镜吻合器领域。主要从事吻合器类的研发、生产、销售，主要产品包括电动腔镜吻合器类，手动腔镜吻合器类、开放吻合器类和其他微创外科手术器械。 主要来源吻合器类产品销售，报告期内主营业务占营业收入的比例均为85%以上，主营业务突出。 2020-2022年主营业务收入分产品结构（万元） 2020-2022年各细分板块业务营收情况（万元） 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 吻合器类其他微创外科手术器械 27,636.88 3,465.15 23,254.30 3,297.24 2,122.72 12,575.05 2020年2021年2022年 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 电动腔镜吻合器类手动腔镜吻合器类其他微创外科手术器械开放吻合器类 3465.15 3297.24 10679.37 12962.22 16440.63 9798.15 2557.63 9692.41 2122.72 2020年2021年2022年 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 按产品销售地区看：公司2022年主营业务收入69.85%以上集中在境内，且主要集中在华东地区、西南地区、华中地区、华南地区和华北地区，上述地区主营业务收入占公司主营业务收入分别为26.72%、22.54%、10.19%、3.64%和2.76%。 按销售模式看：公司销售模式为经销，占比达99.15%。 公司主营业务收入存在一定季节性波动。公司一季度收入占比相对较低，四季度收入占比相对较高，主要原因系一季度受农历春节假期的影响，出货量减少，四季度经销商为应对节日假期增加备货所致。 2020-2022年主营业务收入分布地区（万元）2020-2022年主营业务各季度营收情况（万元) 25000 20000 15000 10000 华东西南华中华南东北华北西北 3167.87 1360.74 3515.42 4044.92 2565.08 5909.75 7009.95 5188.12 8310.64 35000 30000 25000 20000 15000 10000 第一季度第二季度第三季度第四季度 9776.88 7158.71 5345.41 9952.98 8387.31 6272.27 5000 0 2020年 2021年 2022年 5000 0 4040.11 2485.22 1900.17 2020年 4370.542021年 6718.89 6042.84 2022年 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 公司主营业务毛利分别为10,812.61万元、19,583.57万元和21,865.33万元，毛利规模随着公司整体销售规模的增长而逐步增长。报告期内，主营业务毛利率分别为73.57%、73.76%和70.30%。 2020年度及2021年度毛利率较为稳定，2022年度毛利率下降主要系腔镜吻合器类产品受带量采购等政策影响毛利率下降所致。 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2020-2022年公司毛利和毛利率情况（万元） 73.57% 73.76% 70.30% 19,583.57 21,865.33 10,812.61 主营业务毛利毛利率 2020年2021年2022年 74% 72% 70% 68% 66% 64% 62% 60% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2020-2022年公司不同产品的毛利率水平 电动腔镜吻合器类手动腔镜吻合器类 开放吻合器类其他微创外科手术器械 76.62% 73.87% 63.95% 77.76% 77.07% 54.39% 74.59% 71.79% 55.37% 42.90% 32.33% 34.31% 2020年2021年2022年 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 1.7公司近三年收入、利润双增长，CAGR超45.45% 收入及利润：2019-2022年，公司营业收入由1.47亿元提升至3.11亿元，提升111.56%；2022年增速虽有放缓，总收入仍然稳步增长。 公司归母净利润在2020年为0.28亿元，2021年保持为0.28亿元，在2022年达0.58亿元，提升107.14%。 2019-2022营业总收入及其增速（亿元）2019-2022归母净利润及增速（亿元） 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 营业收入(亿元)yoy 3.11 2.6680.95% 1.47 16.92% 2020年2021年2022年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 归属于母公司股东的净利润(亿元)yoy 107.14% 0.58 0.280.28 0.00% 2020年2021年2022年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所资料来源：iFind、招股说明书，华安证券研究所 1.8期间销售费用逐年递减，盈利能力稳定 与同行业上市公司相比，公司销售费用率高于天臣医疗和东星医疗，与戴维医疗相对接近。 公司销售