6月美国CPI数据解读：降幅超预期，关注滞后项

6月美国CPI数据解读：降幅超预期，关注滞后分项 沈夏宜分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 6月美国CPI同比3%，核心CPI同比4.8%，比上月降幅超预期。住所价格高水平成当前通胀主要向上拉动项，贡献占比超过70%。其余机动车保险、服饰、娱乐和个人护理等项目拉高CPI。拖累项方面，二手车价格 指数转负至-0.5%，此外，机票、通讯、家具用品向下拖累整体CPI。 能源环比再次转正至0.6%，核心商品、服务同环比增势放缓，6月CPI 数据扭转前期通胀降温“依赖”能源降价而受制于核心韧性的局面。6月 核心服务同比下降0.4%至6.2%，核心商品同比下降0.7%至1.3%。在家就餐、在外就餐等分项均有不同程度回落。6月能源商品、服务环比季调后分别增长0.8%和0.4%，对整体CPI贡献转正。下半年能源价格有回升风险，对CPI影响可能由向下拖累转为向上拉动。 机票价格滞后能源下跌，本月环比下降8.1%，为6月能源价格向下拖累美国CPI的主要渠道。机票虽在服务业分项下，但其与原油、能源价格密 切相关，且相对滞后。当前WTI原油价格同比下行-38.83%，原油价格下行为机票价格下跌创造空间。尽管能源价格面临回升风险，机票价格等相关分项将成为未来能源价格间接向下拖累CPI的“余波”。 住所指数已过峰值，但水平仍高，6月同比增长7.8%，环比增长0.4%，为6月核心CPI最大向上拉动项。住所占整体CPI权重32.7%，其高占 比使之成为美国通胀决定性因素。6月核心CPI高出“超级核心”CPI2.1%，两者之差完全系住所拉动影响。住所CPI明显滞后当前美国房价指数，预计未来美国住所价格会持续回落，转而向下拖累CPI。 美国6月CPI公布对即将来临的7月议息会议影响不大，芝商所加息路径预测显示7月再加25bp的概率在92.4%，加息几乎是本月美联储的必行之策。6月CPI数据对近月和远月美国物价走势均做出指示：近月部分 分项价格高位的现状不变，而数月后滞后下跌的分项将持续压低物价，加息终点或比预期更早到来。 相关报告 6月金融数据点评：信贷回暖，但仍有隐忧 2023.07.13 6月通胀数据解读 2023.07.11 6月PMI数据解读 2023.07.05 宏观点评 2023年07月13日 风险提示：美国通胀超预期；美联储货币政策超预期；地缘政治对通胀影响超预期。 目录 1.6月整体CPI同比3%，核心同比4.8%，降幅超预期4 2.通胀结构转向，分项滞后效应大噪4 2.1能源向下拖累通胀的局势后续将向机票价格等分项转移6 2.2二手车价格环比转负，预计将进一步下行7 2.3当前住所价格高位向上拉动CPI，未来下行趋势将显现7 3.总结与市场影响：或提前迎来加息终点8 4.风险提示9 图目录 图1美国2023上半年CPI分项权重、同环比及趋势（%）4 图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）5 图4美国商品CPI及其结构（%）5 图5美国商品CPI及其结构（%，不含能源商品）5 图6美国服务业CPI及其结构（%）5 图7美国服务业CPI及其结构（%，不含能源服务）5 图8美国能源、机票与WTI原油价格同比（%）6 图9WTI月频原油价格同环比（%）6 图10WTI原油价格指数指示能源CPI可能上浮6 图11Manheim二手车指数领先CPI，指示二手车价格近期可能继续下跌（%）7 图12本轮住所价格指数波动滞后整体CPI（%）7 图13Zillow房价指数领先指示未来房租CPI走势（%）8 图147月13日美国6月CPI数据公布后，芝商所对年内再加息两次的预期下降9 1.6月整体CPI同比3%，核心同比4.8%，降幅超预期 整体CPI各分项大幅回落，住所价格高峰滞后成当前主要向上拉动项。美国劳工部 7月12日公布的美国6月CPI同比增长3.0%，前值4.0%，同比降幅超预期。CPI环 比继5月增长0.1%之后，本月再次增长0.2%（季调）。整体CPI各主要分项均有不同程度下降，其中住房虽然走弱，但其转折点相对滞后，因此成为6月整体CPI最大向上拉动项，占比超过70%。其余主要向上拉动项包括机动车保险、服饰、娱乐和个人护理等。向下拖累项中，二手车价格指数在4-5月连续环比增长4.4%后转负至-0.5%，此外机票、通讯、家具用品为主要拖累项。 食品、能源环比小幅增长，同比增速继续降低。食品指数同比增长5.7%，前值6.6%，环比增长0.1%，前值0.2%。其中在外就餐分项环比增长0.4%，在家用餐价格指数环比无变化。能源分项环比再次转正，环比波动中价格下限渐近，下半年能源价格回升成风险。能源价格同比持续走低至-16.7%，前值-11.7%，环比小幅增长0.6%。能源指数下 分项有涨有跌，其中汽油价格环比增长1%，燃油下跌0.4%，总计能源商品指数环比增 长0.8%。电力服务指数连续三个月下跌以来6月环比首次转正至0.9%，天然气环比跌幅从2月的-8%放缓至-1.7%，总计能源服务指数连续4个月下跌以来首次环比上升0.4%，或标志本轮能源服务价格下跌已经触底，未来能源价格将回升。 核心通胀降幅超预期，6月同比4.8%，前值5.3%，环比增长仅0.2%，为2021年8月以来最小月增长。住所指数权重32.7%，环比增长0.4%，前值0.6%，为核心CPI最大向上拉动项。然而住所指数已过峰值，6月同比增长7.8%，前值8.0%。其余主要 拉动项中，机动车保险指数同比增长16.9%，环比增加1.7%。核心CPI主要拖累项中，机票指数连续三月下降，环比下降8.1%，同比继上月-13.4%之后6月又降至-18.9%。 图1美国2023上半年CPI分项权重、同环比及趋势（%） 权重(%) 项目 环比趋势 环比(%，SA) 同比趋势 同比(%，NSA) Jun.2023 May2023 Apr.2023Mar.2023 Feb.2023 Jan.2023 Jun.2023 May2023 Apr.2023Mar.2023 Feb.2023 Jan.2023 100.00% CPI 0.2 0.1 0.40.1 0.4 0.5 3.0 4.0 4.95.0 6.0 6.4 13.47% 食品 0.1 0.2 0.00.0 0.4 0.5 5.7 6.7 7.78.5 9.5 10.1 8.66% 在家就餐 0.0 0.1 -0.2 -0.3 0.3 0.4 4.7 5.8 7.1 8.4 10.2 11.3 4.81% 在外就餐 0.4 0.5 0.4 0.6 0.6 0.6 7.7 8.3 8.6 8.8 8.4 8.2 6.91% 能源 0.6 -3.6 0.6 -3.5 -0.6 2.0 -16.7 -11.7 -5.1 -6.4 5.2 8.7 3.59% 能源商品 0.8 -5.6 2.7 -4.6 0.5 1.9 -26.8 -20.4 -12.6 -17.0 -1.4 2.8 3.30% 汽油 1.0 -5.6 3.0 -4.6 1.0 2.4 -26.5 -19.7 -12.2 -17.4 -2.0 1.5 0.13% 燃油 -0.4 -7.7 -4.5 -4.0 -7.9 -1.2 -36.6 -37.0 -20.2 -14.2 9.2 27.7 3.32% 能源服务 0.4 -1.4 -1.7 -2.3 -1.7 2.1 -0.9 1.6 5.9 9.2 13.3 15.6 2.54% 电力 0.9 -1.0 -0.7 -0.7 0.5 0.5 5.4 5.9 8.4 10.2 12.9 11.9 0.78% 天然气 -1.7 -2.6 -4.9 -7.1 -8.0 6.7 -18.6 -11.0 -2.1 5.5 14.3 26.7 79.62% 核心CPI 0.2 0.4 0.4 0.4 0.5 0.4 4.8 5.3 5.5 5.6 5.5 5.6 21.34% 核心商品 -0.1 0.6 0.6 0.2 0.0 0.1 1.3 2.0 2.0 1.5 1.0 1.4 4.29% 新车 0.0 -0.1 -0.2 0.4 0.2 0.2 4.1 4.7 5.4 6.1 5.8 5.8 2.57% 二手车 -0.5 4.4 4.4 -0.9 -2.8 -1.9 -5.2 -4.2 -6.6 -11.2 -13.6 -11.6 2.61% 服饰 0.3 0.3 0.3 0.3 0.8 0.8 3.1 3.5 3.6 3.3 3.3 3.1 1.46% 医疗商品 0.2 0.6 0.5 0.6 0.1 1.1 4.2 4.4 4.0 3.6 3.2 3.4 58.27% 核心服务 0.3 0.4 0.4 0.4 0.6 0.5 6.2 6.6 6.8 7.1 7.3 7.2 32.70% 住房 0.4 0.6 0.4 0.6 0.8 0.7 7.8 8.0 8.1 8.2 8.1 7.9 15.29% 交通 0.1 0.8 -0.2 1.4 1.1 0.9 8.2 10.2 11.0 13.9 14.6 14.6 7.70% 医疗 0.0 -0.1 -0.1 -0.5 -0.7 -0.7 -0.8 -0.1 0.4 1.0 2.1 3.0 资料来源：BLS，联储证券研究院 2.通胀结构转向，分项滞后效应大噪 6月CPI数据扭转通胀降温“依赖”能源降价而受制于核心韧性的局面。6月能源商品、服务环比在上月环比-5.6%，-1.4%的低基数下回正，季调后分别增长0.8%和0.4%，对整体CPI贡献转正。全球原油价格领先美国能源CPI，且其近期价格同比小幅回升， 下半年能源价格回升成风险因素。近期趋势则不同，由于能源价格同比仍处在快速下降趋势中，且拖累作用其可能波及机票等相关分项，预计近月仍将以向下拖累作用为主。 按相对重要性排序，核心服务、核心商品、在家就餐、在外就餐等分项均有不同程度回落。上半年美国核心服务价格指数持续走弱。5月至6月，核心服务滞胀继续缓解，同比下降0.4%至6.2%，环比小幅回落0.1%至0.3%。相比整体水平较高的核心服务， 6月核心商品同环比也同步降低，环比回落0.7%并转负至-0.1%，同比下降0.7%至1.3%。食品方面，6月降幅延续上半年趋势，同比下降1%至5.7%。其中在外就餐价格小幅回落、水平仍高，同比下降0.6%至7.7%。在家就餐价格回落更快，1月同比尚在10.1%，而6月同比已经下降至4.7%，前值5.8%，近月同比变化主要系基数波动影响大，实际环比变化小。 图2美国5月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA）图3美国6月CPI分项相对重要性及同环比（%,NSA） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图4美国商品CPI及其结构（%）图5美国商品CPI及其结构（%，不含能源商品） 美国:CPI:当月同比商品同比美国:CPI:当月同比商品同比 食品同比能源商品同比食品同比核心商品同比 能源商品同比,-26.80 食品同比, 5.70 70核心商品同比20 5015 3010 105 -100 -30 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -50 -5 00-01 01-01 02-01 03-01 04-01 05-01 06-01 07-01 08-01 09-01 10-01 11-01 12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 -10