- 高质量的 2Q23 和指导不变

高质量的2Q23和指导不变 尽管23年第二季度的业绩大致一致（零售销售增长略慢，但零售折扣强劲），但它无疑是高质量的行业领先者。尽管存在宏观不利因素，管理层仍然充满信心，并重申了他们的共同水平FY23E指导。因此，鉴于其具有吸引力的估值为FY23E市盈率16倍和PEG 0.7倍，我们维持买入。 2Q23零售额保持较快增长，行业领先，质量高。Xtep的零售额在23年第2季度上升了十几岁，比第1季度的约20%略有放缓，但与CMBI est一致。~ 19%。它还包括Xtep儿童/跑步的约30％/ 30％的增长。离线远远领先于接近平缓的电子商务增长(传统平台低迷，而新零售渠道的销售额翻了一番)。尽管销售趋势已经放缓(2023年4月/ 5月/ 6月为35% + / 10% + / 10% +)，但我们仍然非常欣赏快速增长，因为它比安踏/ 361度的HSD /低-青少年增长更快，以及从补货和快速响应订单中看到MSD的贡献。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 我们对下半年及以后的展望仍然谨慎乐观。虽然自2023年5月中旬以来，我们对中国运动服行业变得更加谨慎，原因是：1）宏观需求疲软，2）国内时尚降温，3）国际品牌加大力度，Xtep应该继续发光，这与管理层的强烈信心相呼应。25%以上的零售额增长指引下调至20%以上，可能是由于势头放缓（6月MTD 2023年零售额为10%以上），但我们仍然看到了一个不错的可实现的目标，在4Q23E的低基数下，得益于分销商强大的线下SSSG，以及Xtep的高性价比产品和低线城市更稳定的需求。更重要的是，上市公司15% - 20%的销售增长和更快的净利润增长(GP利润率和运营利润率将提高)的指导保持不变。虽然销售增长可以通过更多的再订单来支持，但GP利润率将通过ASP增加和功能产品的更高销售组合来帮助（尽管潜在的零售折扣更高）。此外，运营利润率应随着更多的运营杠杆而提高，SSSG将保持在HSD的高位（即使A＆P费用略高，占销售额的11 - 13％）。.请注意，我们现在预测销售额增长约11%，1H23E净利润增长~ 14%。 绝对相对1个月- 8.0% - 2.7%3个月- 14.9% - 8.6%6个月- 24.5% - 13.8% 维持买入，但将TP下调至11.17港元，基于23倍FY23E市盈率(保持不变，高于5年平均水平15倍~ 1.3倍)。我们将FY23E / 24E / 25E净利润削减了5％/ 5％/ 5％，以考虑到GP利润率的改善和运营杠杆率略有下降。它的市盈率为FY23E的16倍，PEG为0.7倍，根本不要求。 来源：FactSet 最近的报告： 安踏体育（2020年香港）-第二季度小幅上涨，但前景仍然脆弱（2023年7月19日） Topsports（6110 HK，启动）-本地化和效率主导的周转（2023年6月30日） 中国运动服装行业- 5 - 1销量击败，但竞争加剧（2023年5月8日） 李宁（2331 HK）-自3月以来所有渠道的强劲回归（2023年4月21日） 2Q23零售折扣好于预期，而库存水平保持不变；我们仍预计到4Q23E将恢复正常。Xtep的零售折扣在23年第二季度提高到仅有25%的折扣(而在23年第一季度只有25% - 30%的折扣。考虑到行业的去库存压力，这令人印象深刻。23年第二季度库存与销售比率保持在5个月以下（与23年第一季度相同）。然而，考虑到2013年第三季度的2023年杭州亚运会等体育赛事以及其计划从去年开始在第四季度清理库存的计划，零售折扣可能会在下半年扩大，因为到第四季度将库存正常化（约4个月）的目标保持不变。 新品牌在1H23E击败，但在FY23E保持净亏损目标。Sacoy和Merrell的销售增长在1H23E达到约100%，远远超过了60%-70%的预期增长。净利润在1H23E注册，也优于原计划。Sacoy的每家商店销售额约为28万元人民币。对于K-Swiss和Palladim来说，中国业务不错，但被海外销售疲软所抵消，因此1H23E的结果可能低于预期。总而言之，这些新品牌的净亏损在FY23E不会超过1.5亿元人民币，但保持不变。 收益修正 结果预览 操作编号 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务 顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。