财富管理观察系列之一：以顾带投，经营信任

我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能。我国经济总量稳居世界第二，推动居民财富不断增长。在“经济转型”、“房住不炒”、“理财净值化”等时代背景下，居民财富有望更多从实物资产向金融资产迁移。党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融的使命，服务大众居民理财。 公募基金践行普惠金融使命，飞速发展。2023年Q1，我国公募基金规模居全球第四、亚洲第一。随着我国公募基金规模和数量的稳步增长，公募基金投资者数量远超个人股票投资者。截至2023年5月，公募基金产品数量达10890只，是A股上市股票数量的2倍多。因此，如何在广大基金投资者与海量产品之间搭建桥梁，改善持有体验，是中国资管行业的重要命题。 我国投顾业务发展历程可划分为四个阶段，行业发展逐步规范化。我国基金投顾业务自2019年正式启动，随后基金投顾业务指引文件陆续发布，基金投顾行业的监管体系逐步完善。我国投顾业务发展模式由“卖方”向“买方”逐渐演变，发展历程可分为四个阶段，分别是投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）和框架指引下的成长期（2023年6月起）。 基金投顾渗透率提升空间巨大。根据中国基金业协会及证监会数据，截至2023年3月，公募基金管理资产规模达26.68万亿元，基金投顾服务资产规模为1464亿元，基金投顾渗透率仅有0.55%。早在2021年末，我国公募基金投资者已超过7.2亿，而投顾客户规模在2023年3月仅524万户。 基金投顾行业发展初见成效，有效服务能力持续提升。以行业领先机构为例，盈米基金给基金投顾的业务内涵提供了有效诠释，且慢平台“四笔钱”和“七分顾”的理念。严选投顾策略、提供全过程陪伴服务，从而提升投资者获得感，有效改善用户投资体验和盈利水平。我们认为，盈米试图与客户之间建立的“信任”关系，是中长期最核心资产。 基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔。 历经三年多的平稳运行，基金投顾试点初见成效，监管制度逐步完善的背景下，行业将进入常态化发展阶段，但仍面临诸多挑战：如何明确和执行激励导向最能体现投顾机构的长期价值观，长期看为解决中介机构与客户利益一致性问题提供探索。同时，全权委托与长期投资需建立在深度信任的基础上，专业机构需着力于客户培育及客户陪伴。客户投后服务加强，投资体验提升，是增加客户复购率和资产规模等数据指标的前提。基金投顾业务具备较高的社会价值，业务发展前景不可低估，中长期将助力资本市场深化改革和满足投资理财需求。随着监管政策的逐步完善、试点机构在投顾业务上持续发力、以及居民财富管理观念的成熟，买方投顾业务有望进入成长期。关注在基金投顾业务上做长期投入的券商及第三方平台，如：东方证券、中金公司、中信证券、华泰证券、东方财富等。 风险提示：基金投顾相关政策变化，投顾市场发展及业务创新进度低于预期，行业竞争加剧。 投资主题 报告亮点 党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融使命，服务大众居民理财。公募基金投顾业务推动了财富管理行业的发展。截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模1464亿元，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94%，普惠属性较强。 投资逻辑 基金投顾行业仍处于市场培育阶段，但业务发展前景广阔。历经三年多的平稳运行，基金投顾试点初见成效，有效服务能力持续提升。在监管制度逐步完善的背景下，行业将进入常态化发展阶段。基金投顾业务具备较高的社会价值，中长期将助力资本市场深化改革和服务市场投资理财需求。随着监管政策的逐步完善、试点机构在投顾业务上持续发力、以及居民财富管理观念的成熟，买方投顾业务有望进入成长期。 前言 2023年6月9日，证监会发布《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》（下称“《规定》征求意见稿”）。自2019年10月基金投顾试点工作开展以来，业务试点运行平稳，《规定》征求意见稿的发布将推动基金投资顾问业务试点转常规。《规定》披露，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模1464亿元，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比94%，普惠属性较强。 一、我国财富管理行业蕴藏持久增长潜能 我国经济总量稳居世界第二，推动居民财富不断增长。根据国家统计局发布的《2022年国民经济和社会发展统计公报》显示，2022年，我国全年GDP达121.02万亿（同比增幅3%），这是继2020年、2021年连续突破100万亿元、110万亿元之后，再次迈入新台阶，经济总量稳居世界第二位。人均方面，2022年我国人均GDP达8.57万元，全国居民人均可支配收入同比实际增长2.9%，与经济增长基本同步。 在“经济转型”、“房住不炒”、“理财净值化”等时代背景下，居民财富有望更多从实物资产向金融资产迁移。根据境内外机构的测算：如《麦肯锡金融业白皮书：后疫情时代财富管理重启增长》中，截至2022年末，我国居民个人金融资产已接近250万亿元，成为全球第二大财富管理市场。其中测算，受益于居民财富管理需求持续高涨，未来10年我国居民个人金融资产有望按照9%的年复合增长率增长。根据毕马威发布的《未来财富管理全球及中国行业趋势及展望》援引中国社会科学院发布的《国家资产负债表》中数据显示，我国居民金融资产比重逐年增加，金融净资产占居民总资产的比例从2000年的43.07%上升至2019年的56.53%。 “财富管理”反哺“共同富裕”加速推进。党的十八大以来，党中央把“逐步实现全体人民共同富裕”摆在更加重要的位置。在“共同富裕”政策目标持续推动下，未来我国财富管理将践行普惠金融的使命，服务大众居民理财。国家统计局指出，2021年我国人口超14亿，其中中等收入群体有4亿多，约占总人口的28.57%。 二、我国公募基金行业稳步发展 我国公募基金规模居全球第四、亚洲第一。据美国投资公司协会（ICI）发布的全球开放式基金（不含FOF）统计数据显示，截至2023年Q1，全球46个国家受监管的开放式基金资产规模达63.12万亿美元，较2022年Q4增幅4.96%。其中，我国受监管的开放式基金资产规模达3.35万亿美元，占全球总规模的比重为5.31%，继续稳居全球第四、亚洲第一的位置。我国公募基金践行普惠金融使命，奠定了其飞速发展的基础。 我国公募基金规模和数量稳步增长。根据基金业协会披露，截至2023年5月，历经两个月的回暖，公募基金管理资产规模达27.77万亿元（同比+5.78%），继去年8月后规模再创历史新高。公募基金产品数量达10890只，是A股上市股票数量的2倍多。因此，如何在广大基金投资者与海量产品之间搭建桥梁，改善投资体验，是中国资管行业的重要命题。 公募基金投资者数量远超个人股票投资者。中国结算披露，截至2023年5月，A股投资者人数达2.19亿，较2021年末增加2112万人。中证协正式发布《2021年度证券公司投资者服务与保护报告》显示，截止2021年底，我国公募基金投资者已超过7.2亿。 图表1公募基金规模再创历史新高 图表2公募基金产品数量持续创新高 三、我国投顾业务发展情况 （一）我国投顾业务发展历程 我国基金投顾业务自2019年正式启动，随后基金投顾业务指引文件陆续发布，基金投顾行业的监管体系逐步完善。我国投顾业务发展模式由“卖方”向“买方”逐渐演变，发展历程可分为四个阶段，分别是投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年）、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年）、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年）和框架指引下的成长期（2023年6月起）。 1、投资咨询业务萌芽期（1997年-2009年） 1997年12月25日，国务院证券委员会发布《证券、期货投资咨询管理暂行办法》（下称“暂行办法”），证券投资咨询业务纳入监管，加强对证券、期货投资咨询活动的管理。 《暂行办法》规定证券、期货投资咨询机构及其投资咨询人员不得代理投资人从事证券、期货买卖。 2、卖方投顾蓬勃发展期（2010年-2018年） 2010年10月12日，中国证监会发布《证券投资顾问业务暂行规定》（下称“暂行规定”），旨在规范证券公司、证券投资咨询机构从事证券投资顾问业务行为。《暂行规定》对投顾的专业性提出要求。同时，明确投顾不得代客户作出投资决策，卖方投顾业务蓬勃发展。 3、买方基金投顾业务摸索期（2019年-2023年） 2019年10月25日，中国证监会发布《关于做好公开募集证券投资基金投资顾问业务试点工作的通知》（下称“试点通知”），试点机构开展管理型基金投资顾问服务，代客户作出全委托型交易决策。公募基金投资顾问业务试点的正式落地标志着财富管理市场从“卖方”向“买方”投顾时代的转变。基金投资顾问业务试点历经三年多的平稳运行，根据证监会数据，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，服务资产规模接近1500亿元。 4、买方基金投顾业务在框架指引下的成长期（2023年6月起） 2023年6月9日，中国证监会下发《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》征求意见稿，推动基金投资顾问业务试点转常规，进一步推动财富管理行业转型和买方投顾发展。《规定》征求意见稿较《试点通知》主要有四大变化：（1）进一步强化对“顾问”服务的要求；（2）加强对投顾合作展业的规范性；（3）引导基金投资顾问业务服务居民养老金融需求；（4）将基金投资顾问机构配置其他产品纳入规范。 （二）基金投顾行业发展逐步规范化 2021年11月以来，基金投顾业务指引文件频频发布，加速了基金投顾业务监管法规体系的完善，充分体现了监管机构规范基金投顾行业发展的决心。基金投顾市场的监管环境将逐步规范化，为基金行业市场长期健康发展作保障。 图表3基金投顾业务试点以来相关政策梳理 （三）基金投顾行业发展初见成效 自2019年10月公募基金投顾试点工作开展以来，历经三年多平稳运行，2021年迎来投顾业务加速扩容“大年”。根据证监会数据，截至2023年3月末，共有60家机构纳入试点，包括29家证券公司、25家基金公司、银行和第三方独立代销机构各3家，服务资产规模接近1500亿元，仅占公募基金市场规模的0.55%，客户总数524万户，10万元以下个人投资者占比达94%，普惠属性较强。 图表4 2019年以来基金投顾试点获批机构 1、公募基金践行普惠金融使命，基金投顾渗透率提升空间巨大 根据中国基金业协会及证监会数据，截至2023年3月，公募基金管理资产规模达26.68万亿元，基金投顾服务资产规模为1464亿元，基金投顾渗透率仅有0.55%。 通过部分投顾试点机构展业情况来看，基金投顾业务具备投资门槛低+费率低的业务特点。 截至2023年6月，一般投资门槛最低为100元，申购费率1折起或0元，投顾费率大概在0.1%-1.5%/年。其中，中欧基金的“超级滚钱宝”投顾组合的起投金额为行业最低，只需1分钱，且不收取申赎费，做到了0手续费。另外，盈米且慢的“长期投资”投顾费用采用固定年费，即500元/年，由投顾组合中各基金交易所产生的交易手续费抵扣投顾服务费，不额外产生费用。从投顾资产规模和签约客户数来看，相比证券公司和基金公司，第三方独立代销机构处于行业领先地位。截至2022年7月，盈米且慢的投顾资产规模已率先超300亿元，蚂蚁基金的帮你投签约客户数在2021年已超300万。 图表5部分投顾试点机构规模 图表6各类投顾试点机构投资门槛及费率对比 2、基金投顾正积极有效改变个人投资行为 基金投顾通过引导投资者建立长期投资、理性投资的投资理念，从而提升投资者获得感。 自投顾品牌上线以来，投资者盈利体验有改善。根据《公募权益类基金投资者盈利洞察报告》数据显示，截至