疫苗行业深度报告之三：流感疫苗空间巨大、迅速复苏，头部企业进入快车道

流感疫苗黄金赛道，国内仍有巨大成长空间：流感疫苗是全球疫苗产业界的重磅品种，赛诺菲的流感疫苗2022年全球销售额31.34亿美元，GSK的流感疫苗2022年全球销售额8.80亿美元，可见流感疫苗是世界疫苗龙头企业的核心支柱品种之一。国内流感疫苗2020年批签发总量5765万剂次，估计覆盖率仅有4%左右，与发达国家（如美国在50%以上）的覆盖率仍有明显差距，国产流感疫苗有着巨大的成长空间。 渗透率掣肘因素正在逐步解除：我们通过对产业的深入分析，认为曾经掣肘国内流感市场发展的因素正在逐步解除： 1）接种意识：新冠疫情之后，流感疫苗的接种意识出现明显的提升，人民群众的公共卫生意识有了显著增强； 2）供应能力：过去在流感疫苗接种季易出现供应紧张的情况，但现在流感疫苗供应能力显著提升； 3）可及性：近年来部分地方政府对接种疫苗的重视程度提升，采购疫苗为高危人群免费接种，流感疫苗可及性将持续提升。 后新冠时代的流感疫苗可降低交叉感染风险：新冠病毒在全世界范围内的广泛流行，一部分人群可能面临同时感染新冠和流感两种病毒的风险。现有科研成果表明，新冠和流感具有合并感染、且增加重症和死亡率的风险，而为高危人群接种流感疫苗是降低该类风险、构筑免疫屏障的关键手段。 投资建议：流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间。随着曾经掣肘国内流感疫苗发展的因素逐步解除，头部企业将进入高速成长的红利期。 重点推荐：华兰疫苗（四价流感疫苗领军企业，龙头规模优势显著）、金迪克（流感疫苗新星迅速崛起，高品质流感疫苗受益于市场整体复苏）、百克生物（鼻喷流感疫苗独具特色，带状疱疹疫苗填补国内空白），建议关注智飞生物、康泰生物等。 风险分析：民众接种流感疫苗意识低于预期的风险；竞争格局日趋激烈的风险。 投资聚焦 随着新冠疫情对社会活动影响的逐步消退，在疫情期间受损较严重的流感疫苗行业正在迅速回暖。2023Q1多家流感疫苗企业营收实现同比高速增长，体现出民众对于流感疫苗接种需求十分旺盛。流感疫苗产业方兴未艾，这个巨大的赛道有望诞生多只明星成长股，建议投资者予以重点关注。 我们区别于市场的观点 此前市场上很多投资者对流感疫苗在中国的发展前景存有疑问，为何在海外流感疫苗是重磅产品，但在国内数十年来这个疫苗品种始终未能发展壮大。我们通过对产业的深入分析，认为曾经掣肘国内流感市场发展的因素正在逐步解除： 接种意识：过去国内民众整体对流感疫苗的接种意识较弱，但新冠疫情之后，流感疫苗的接种意识出现明显的提升，人民群众的公共卫生意识有了显著增强； 供应能力：过去流感疫苗的整体生产供应能力并不充足，在流感疫苗接种季易出现供应紧张的情况。但随着越来越多企业进入流感疫苗领域，供应能力将显著提升； 可及性：由于国内流感疫苗大多是自费、自愿接种，影响了一部分人群的接种意愿，但近年来部分地方政府对接种疫苗的重视程度提升，采购疫苗为高危人群免费接种，流感疫苗可及性将持续提升。 而众多疫苗企业也对行业发展趋势的变化有着敏锐的感知，因此纷纷投入流感疫苗的开发。而在后新冠时代，我们也需要提防新冠与流感交叉感染的风险，而流感疫苗正是构筑免疫屏障的关键因素。 中国流感疫苗的头部企业正在从新冠疫情的影响中走出，进入迅速的复苏与长期的成长阶段，未来流感赛道将诞生多个明星疫苗企业。 股价上涨的催化因素 短期催化因素 流感疫情蔓延催化市场情绪；流感疫苗产业界供应能力迅速提升。 长期催化因素 国内流感疫苗接种意识和渗透率的提升。 投资观点 流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，但这一领域在国内仍处于渗透率较低的状态，未来仍有巨大的成长空间。随着曾经掣肘国内流感疫苗发展的因素逐步解除，头部企业将进入高速成长的红利期。推荐华兰疫苗、金迪克、百克生物，建议关注智飞生物、康泰生物等。 1、流感疫苗是诞生全球重磅品种的黄金赛道，国内仍有巨大成长空间 流感疫苗是全球疫苗产业界的重磅品种，赛诺菲的流感疫苗2022年全球销售额31.34亿美元，GSK的流感疫苗2022年全球销售额8.80亿美元，可见流感疫苗是世界疫苗龙头企业的核心支柱品种之一。 图1：全球流感疫苗龙头企业销售额（百万美元） 国内流感疫苗渗透率低，与发达国家仍有巨大差距。截至2020年，国内流感疫苗批签发总量5765万剂次，若按照2020年末全国总人口141212万人来计算，即便当年签发的疫苗实现全部接种，全人群接种率也仅有4.08%。 图2：国内流感疫苗签发批次数（批） 图3：国内流感疫苗签发量（万剂次） 这一接种率水平与发达国家存在着巨大的差距，以美国为例，2021~2022年的流感季，6个月至17岁的儿童接种≥1剂流感疫苗的比例为57.8%，18≥岁的成年人流感疫苗接种覆盖率为49.4%，65岁以上的老年人流感疫苗接种覆盖率则达到73.9%。 图4：美国6个月~17岁儿童流感疫苗覆盖率 图5：美国18岁以上成年人流感疫苗覆盖率 而参考世界其他国家，流感疫苗接种率也相当可观，例如韩国、丹麦、爱尔兰、智利、墨西哥、英国等多个国家的65岁以上人群流感疫苗接种率也都超过了70%。 图6：经合组织国家65岁以上人口流感疫苗接种率（%，2021年或最新可用） 若参考美国的成年人全人群接种率，按50%来测算国内市场的天花板，则按中国2022年末总人口141175万人测算，需要的流感疫苗接种率约为7亿剂次，2020年之前的批签发量不足1/10，国内流感疫苗仍存在着巨大的成长空间。 2、流感疫苗国内渗透率较低的掣肘因素正在逐步解除 我们认为，过去中国流感疫苗接种率低的原因包括以下几点：接种意识较弱、产业供应量不足、自费接种等，但近年来随着行业持续发展，很多曾经的掣肘因素正在逐步发生变化。 2.1、接种意识有望持续提升 人民群众的公共卫生意识，往往会随着公共卫生事件的发生而提升。新冠疫情期间，新冠疫苗的大规模接种，对社会产生的长远影响，不仅仅是对于新冠防疫的本身，对于更广泛地提升疫苗接种意识也有一定的助益。 并且由于在新冠疫情期间，流感疫苗的正常接种活动受到很大影响，导致中国全人群的流感抗体水平可能处在相对较低的位置，因此2023年有可能出现流感流行程度的提升，引发社会关注度提升，并带动流感疫苗接种意识的提升。 图7：流感疫苗的百度指数在新冠疫情发生之后相较以前出现明显提升 例如，湖南省疾控中心的颜洁等研究人员分析了2018~2021年新冠流行前后湖南省儿童流感疫苗接种情况，发现新冠感染流行后儿童流感疫苗接种率明显提高，接种高峰持续时间拉长。从长远来看，公共卫生事件的发生往往带动社会公众对于公共卫生关注度的提升，并进一步推动疫苗接种率的增加。 图8：湖南省6月龄~17岁儿童流感疫苗接种量在新冠疫情后出现明显提升（剂次） 2.2、流感疫苗企业供应能力持续提升 过去中国流感疫苗接种量低，还有一个原因是产业界的供应量并不十分充足，在流感疫苗接种季容易出现供应紧张问题。 图9：往年曾经出现流感疫苗紧缺的情况 由于中国的流感疫苗仍然存在着巨大的增量空间，因此众多疫苗企业都投入了流感疫苗的研发工作。而先行企业已经建立起庞大的产能，如华兰疫苗已经拥有1亿剂4价流感疫苗产能，金迪克已经拥有1000万人份四价流感疫苗产能并在建设3000万人份的新车间，百克生物已拥有1440万支冻干鼻喷流感疫苗产能并等待验收1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）的车间。 随着流感疫苗产业的发展壮大，此前供给侧的短板有望得到解决，流感疫苗公司可以对市场需求进行迅速的响应。 表1：部分上市公司流感疫苗产能建设情况（截至2022年报期） 图10：2022年各企业流感疫苗签发批次数 表2：四价流感病毒裂解疫苗部分国内企业临床开发进展（截至2023.6.15） 2.3、部分地方政府积极推广，逐步提升流感疫苗可及性 60岁以上的老年人是患流感后死亡风险最高的人群，且年龄越大死亡风险越高。 朱爱琴等研究人员在《中国流感经济负担研究系统综述》中统计了各年龄组流感确诊病例的总经济负担，全年龄组人群流感确诊病例门诊人均总经济负担为768.0~999.9元；住院人均总经济负担约为9832.0元，≥60岁老年人为14250.0~19349.1元。 图11：部分国家和地区按年龄组分列的每10万人中流感相关超额死亡的年平均值 因此，一旦在流感季老年人等易感人群发生聚集性疫情，会对医疗卫生服务体系带来很大的压力，而给高危人群接种疫苗可有效地防范化解这类风险。随着中国老龄化程度加深，未来中国对于流感的防疫需求可能呈现持续上升态势。黄雨滟等研究人员在《预防和控制流感在养老院暴发管理的最佳证据总结》中明确指出，接种流感疫苗仍是目前控制流感的最佳方法。 图12：中国65岁及以上老年人口占比呈提升趋势 我国政府在《健康中国行动（2019—2030年）》中，也对流感疫苗给予了很高程度的重视，包括： 注意预防感冒。感冒是慢阻肺、哮喘等慢性呼吸系统疾病急性发作的主要诱因。 建议慢性呼吸系统疾病患者和老年人等高危人群主动接种流感疫苗和肺炎球菌疫苗； 儿童、老年人、慢性病患者的免疫力低、抵抗力弱，是流感的高危人群，建议在流感流行季节前在医生的指导下接种流感疫苗； 持续开展流感监测和疫情研判，掌握流感病毒活动水平及流行动态，及时发布预警信息。鼓励有条件地区为60岁及以上户籍老人、托幼机构幼儿、在校中小学生和中等专业学校学生免费接种流感疫苗。保障流感疫苗供应。（卫生健康委牵头，教育部、工业和信息化部、药监局按职责分工负责）。 近年来，各地方政府对于流感疫苗的重视程度逐渐提升，采购流感疫苗并为高危人群免费接种，例如北京市政府2022年中央转移支付重大传染病防控项目流感疫苗采购项目（第一包-第六包）总中标金额7190万元，从华兰疫苗、长春所等企业采购流感疫苗200万支。中山市2023年5月发布《中山市60岁及以上老年人免费接种流感疫苗采购项目招标公告》、深圳市政府2023年6月发布《广东省深圳市疾病预防控制中心（深圳市卫生检验中心、深圳市预防医学研究所）在校中小学生流感疫苗采购（A）招标公告》。 表3：北京市疾病预防控制中心2022年中央转移支付重大传染病防控项目流感疫苗采购项目（第一包-第六包）中标标的 政府采购流感疫苗为高危人群接种，将极大地降低接种者的经济负担，提升流感疫苗可及性，促进流感疫苗的渗透率提升。 3、后新冠时代的流感疫苗：降低交叉感染的风险 新冠病毒在全世界范围内的广泛流行，新冠和流感感染的重叠，可能使一部分人群面临同时感染两种病毒的风险。 Lei Bai等科研人员在《Cell Research》上发表的研究，发现甲型流感病毒（influenza A virus,IAV）的感染会促进新冠病毒的感染。通过IAV与新冠模拟或活病毒的联合感染实验，发现IAV预感染可显著促进新冠病毒在多种细胞类型中的感染性，合并IAV感染的小鼠观察到新冠病毒载量增加和更严重的肺损伤。 而在其他几种呼吸道病毒中未观察到新冠传染性的增强，这可能是由于IAV具有提高ACE2表达的独特特征。因此在新冠流行期间预防IAV感染具有重要意义。 图13：甲型流感病毒促进新冠病毒感染 图14：IAV和新冠病毒共同感染对小鼠的病理影响更为严重 Maaike C Swets等研究人员在《柳叶刀》上发表的研究表明，与仅感染新冠相比，新冠和流感的合并感染显著增加了需要呼吸机治疗的比例和住院死亡率 图15：流感病毒合并感染会显著增加新冠患者需要呼吸机治疗和死亡的风险 由于新冠和流感具有合并感染、且增加重症和死亡率的风险，因此为高危人群接种流感疫苗可能就是一种降低、防范此类风险的行之有效的手段。在2022年，Seyed M. Hosseini-Moghaddam等研究人员分析了流感疫苗接种与新冠感染的相关性，在针对2279805名患者的队列研究中发现，在新冠流行的头两年，在2019-2