固定收益周报：经济数据对债市影响趋弱，波动看资金与政策

证券研究报告 / 固定收益报告 经济数据对债市影响趋弱，波动看资金与政策 固定收益周报（0710-0714） 2023年07月18日 投资要点 中债综指-上证指数走势图 中债综指上证指数 8% 3% -2% -7% -12% % 1M 3M 12M 上证指数 -2.31 -5.55 -0.94 中债综指 0.04 0.52 -0.12 彭刚龙分析师 执业证书编号:S0530521060001 pengganglong@hnchasing.com 相关报告 1固定收益周报（0703-0707）：债市利率有所下 行，关注7月稳增长政策2023-07-14 2固定收益月报（0601-0630）：6月债市调整， 后续关注稳增长政策2023-07-06 3固定收益周报（0612-0616）：稳增长预期升温 债市利率有所上行2023-06-21 央行公开市场净投放50亿元，资金利率有所上行，资金面维持宽松。 本周公开市场共有逆回购投放20亿元，逆回购到期70亿元，全周广义公开市场累计净投放50亿元。本周末，DR001收于1.32%，本周上行20.3BP；DR007收于1.82%，本周上行5BP。 国债收益率全线上行，国开债收益率除个别品种外，整体上行，本周1年期国债收于1.84%，本周上行1.06BP；3年期国债收于2.25%，本周上行0.77BP；10年期国债收于2.64%，本周上行0.41BP。1年期国 开债收于2.10%，本周上行3.31BP；3年期国开债收于2.38%，本周上行1.73BP；10年期国开债收于2.77%，本周下行0.14BP。 中短票收益率整体下行，城投债收益率整体下行。中短票收益率方面，本周中短票收益率整体下行，其中1年期AA收益率下行幅度最大， 本周下行3.0BP。城投债方面，本周城投债收益率整体下行，其中5年期AA+、1年期AA+和1年期AA收益率下行幅度最大，本周分别下行5.4BP、4.9BP和4.9BP。 利率债方面，经济基本面方面，近日国家统计局发布了6月的经济数据，二季度GDP同比增长6.3%，6月工业增加值同比增长4.4%，6 月社消总额同比增长3.1%，增速较上月下降9.6个百分点，总体来看经济数据表现尚可，经济保持恢复发展态势但内生动能依然偏弱。6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，说明目前的一些积极刺激融资需求的举措已经产生了一定的效果。展望后市，需关注7月政治局会议和后续稳增长政策的出台与否以及力度大小，长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。 信用债方面，地产方面，7月10日，人行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通 知》，对“金融16条”中有关政策有适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日，要求各金融机构因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，推动地产行业风险市场化出清，促进房地产市场平稳健康发展。政策延期有利于房企风险缓释，但政策主要利好优质房企，房企信用分化仍将持续，马太效应将会更明显。城投方面，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性较低，城投债仍可作为重要配置品种，但弱资质城投风险暴露可能性或将增大，须警惕弱资质城投估值波动风险。 风险提示：政策超预期，宏观经济下行压力，城投再融资压力。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点3 2货币市场3 3债券市场4 3.1利率债4 3.2信用债5 4风险提示9 图表目录 图1：DR001上行、DR007上行（%）4 图2：央行公开市场净投放50亿元（亿元）4 图3：国债收益率曲线变化（%）4 图4：国开债收益率曲线变化（%）4 图5：国债收益率走势（%）5 图6：国开债收益率走势（%）5 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）5 图8：中短票收益率及变动（%，BP）6 图9：城投债收益率及变动（%，BP）6 图10：中短票收益率走势（%）6 图11：城投债收益率走势（%）6 图12：中短票信用利差及变动（%，BP）7 图13：城投债信用利差及变动（%，BP）7 图14：中短票等级利差及变动（%，BP）7 图15：城投债等级利差及变动（%，BP）7 图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）8 图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）8 图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）8 图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）9 图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）9 1核心观点 利率债方面，本周债市小幅上涨，截止14日收盘，1Y、3Y、10Y国债分别报收1.84%、2.25%、2.64%，分别较上周收盘变动1.06BP、+0.77BP、+0.41BP。货币流动性方面，全周广义公开市场累计净投放50亿元，公开市场共有逆回购投放20亿元，逆回购到期70 亿元，短期资金价格维持下行趋势，月初流动性维持宽松局面。经济基本面方面，近日国家统计局发布了6月的经济数据，二季度GDP同比增长6.3%，6月工业增加值增长同比4.4%，6月社消总额同比增长3.1%，增速较上月下降9.6个百分点，总体来看经济数据表现尚可，经济保持恢复发展态势但内生动能依然偏弱。2023年6月新增社融4.22万亿， 同比少增9859亿元；新增人民币贷款3.05万亿，同比多增2296亿元；社融存量同比增速为9.0%，前值9.5%；M2同比增速为11.3%，前值11.6%；M1同比增速为3.1%，前值4.7%。6月金融数据较5月边际好转，总量和结构上略超预期，说明目前的一些积极刺激融资需求的举措已经产生了一定的效果。展望后市，需关注7月政治局会议和后续稳增长政策的出台与否以及力度大小，长端利率可能会受到政策预期端的扰动，呈现边际波动的走势。 信用债方面，本周信用债市场仍保持上周涨势，信用债收益率整体下行，信用利差多 有收窄。地产方面，7月10日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》，对“金融16条”中有关政策有 适用期限的，将适用期限统一延长至2024年12月31日，要求各金融机构因城施策支持刚性和改善性住房需求，保持房地产融资合理适度，加大保交楼金融支持，推动行业风险市场化出清，促进房地产市场平稳健康发展。政策延期有利于房企风险缓释，但政策主要利好优质房企，房企信用分化仍将持续，马太效应将会更明显。城投方面但在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为重要配置品种，但弱资质城投风险暴露可能性或将增大，须警惕弱资质城投估值波动风险。 2货币市场 央行公开市场净投放50亿元，资金利率有所上行，资金面维持宽松。本周公开市场 共有逆回购投放20亿元，逆回购到期70亿元，全周广义公开市场累计净投放50亿元。本周末，DR001收于1.32%，本周上行20.3BP；DR007收于1.82%，本周上行5BP。 图1：DR001上行、DR007上行（%）图2：央行公开市场净投放50亿元（亿元） DR001 DR007 2.5 2.0 1.5 1.0 2023/022023/032023/042023/052023/06 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 全部投放量的总和全部回笼量的总和净投放量 2/263/264/265/266/26 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 3债券市场 3.1利率债 国债收益率全线上行，国开债收益率除个别品种外，整体上行，本周1年期国债收于1.84%，本周上行1.06BP；3年期国债收于2.25%，本周上行0.77BP；10年期国债收 于2.64%，本周上行0.41BP。1年期国开债收于2.10%，本周上行3.31BP；3年期国开债收于2.38%，本周上行1.73BP；10年期国开债收于2.77%，本周下行0.14BP。 图3：国债收益率曲线变化（%）图4：国开债收益率曲线变化（%） 3.5 3.0 2.5 2.0 国债变动（BP，右）2023-07-14 3 2 1 3.55 国开变动（BP，右） 2023-07-14 3.0 0 2.5 1.5 0 1y3y5y7y10y 2.0 -5 1y3y5y7y10y 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 图5：国债收益率走势（%）图6：国开债收益率走势（%） 3.5 中债国债到期收益率:1年 3.5 中债国开债到期收益率:1年 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 3.03.0 2.52.5 2.02.0 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 1.51.5 资料来源：wind，财信证券资料来源：wind，财信证券 本周利率债总发行量较上周大幅上升，净供给量大幅下降。本周利率债总发行规模为6127.25亿元，发行规模大幅上升；本周净供给规模为368.21亿元，上周为3627.28亿 元。国债发行规模为4215亿元，净融资规模为-399.6亿元。地方政府债发行规模为792.25 亿元，净融资规模为-130.49亿元。政金债发行规模为1120亿元，净融资规模为898.3亿元。 图7：利率债总发行量、净供给量（亿元） 总发行量总偿还量净融资额 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 2023-07-10 2023-07-03 2023-06-26 2023-06-19 2023-06-12 2023-06-05 2023-05-29 2023-05-22 2023-05-15 2023-05-08 2023-05-01 2023-04-24 2023-04-17 2023-04-10 2023-04-03 2023-03-27 2023-03-20 2023-03-13 2023-03-06 2023-02-27 2023-02-20 2023-02-13 -8,000 起始日期 资料来源：wind，财信证券 3.2信用债 除3年期AAA、AA外，中短票收益率整体下行，除7年期AAA、AA+、AA外，城投债收益率整体下行，中短票收益率方面，除3年期AAA和AA收益率分别上行1.3BP、 0.3BP外，本周其余中短票收益率整体下行，其中1年期AA收益率下行幅度最大，本周下行3.0BP。7年期AA+和7年期AA收益率下行幅度最小，本周下行0.2BP。城投债方面，除7年期AAA、AA+、AA收益率本周分别上行3.4BP、4.4BP、7.4BP外，其余城投债本周收益率整体下行，其中5年期AA+、1年期AA+和1年期AA收益率下行幅度最大，本周分别下行5.4BP、4.9BP和4.9BP。 图8：中短票收益率及变动（%，BP）图9：城投债收益率及变动（%，BP） 周变动（BP，右）中短票收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 55 4 43 2 1 30 -1 2-2 -3 1-4 周变动（BP，右）城投债收益率（%） 1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7Y1Y3Y5Y7YAAAAA+AA 510 8 46 4 32 0 -2 2-4 -6 1-8 资料来源：wind，财信证券资料来源：