事件点评：加快布局新能源，打造盈利新支点

电投能源（002128.SZ）事件点评 加快布局新能源，打造盈利新支点2023年07月19日 事件：2023年7月18日，公司发布多个公告，为贯彻落实“3060”目标，推动公司实现“2035一流战略”和“绿色效益再翻番；低碳智慧创双一”战略转型实现，公司拟投资建设多个新能源项目并参与开展研发项目。 拟投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目。公司拟将全资子公司兴安电投能源有限责任公司注册资本由1000万元增加至4.07亿元，并由其投资建设国家电投兴安盟突泉县火电灵改445MW风电项目。工程拟安装58台单机容量6.7兆瓦和9台6.25兆瓦的风力发电机组，配套建设67台箱式变压器、305千米集电线路、1座220千伏升压站和一座综合能源管控中心。项目动态投资19.66亿元，生产经营期20年，按照电价0.1972元/kWh、利用小时数2513小时测算，项目全投资财务内部收益率5.51%（所得税后，全文同）、资本金财务内部收益率为8.23%，投资回收期为13.2年。 拟投建赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目。公司拟对全资子公司赤峰市赤热新能源有限责任公司增加注册资本，并由其投资建设赤峰市阿鲁科尔沁旗40MW户用分布式光伏项目。项目动态总投资为1.63亿元，按照蒙东地区燃煤基准电价0.3035元/kWh测算，项目投资财务内部收益率为5.97%，资本金财务内部收益率为8.53%，投资回收期12.85年，总投资收益率为3.99%，资本金净利润率为10.81%。 拟投资建设11万千瓦风储绿色供电项目。公司拟将电投能源(赤峰)有限责任公司注册资本由450万元增加至1.56亿元，并由其投资建设国家电投赤峰高新区红山产业园11万千瓦风储绿色供电项目。项目拟建设16台单机容量为6.25MW的风电机组和2台单机容量为5.0MW风电机组，配置储能功率为16.5MW、储能电量为66MWh的磷酸铁锂电池+全钒液流电池混合储能系统，建设66kV升压站一座，安装2台55MVA主变。项目总投资7.67亿元，按照电价0.288元/kWh、发电小时数2780小时测算，项目资本金财务内部收益率为8.13%，投资回收期为13.09年，全投资收益率为3.83%。 子公司霍煤鸿骏联合上海成套院打造科研项目，收益分配占比不低于60%。公司子公司内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司拟出资1982万元（占比70%）参与开展“电站锅炉水冷壁高精度工业视觉检测系统的研制与应用”科研项目。该项目研发适用于锅炉水冷壁的大型工业密闭空间高精度工业视觉检测系统，将有效解决检测覆盖率、检测质量、设备安全和人员健康及安全性问题，可大幅提升集团公司火电机组的长周期安全稳定运行能力。霍煤鸿骏与项目研发单位上海成套院共享该项目产生的知识产权，由此取得的收益分配归属于公司子公司霍煤鸿骏的比例预计不低于60%。 投资建议：上述项目建成投产后，公司盈利能力有望进一步增强。我们预计2023-2025年公司归母净利润为37.13/39.74/42.15亿元，对应EPS分别为1.66/1.77/1.88元/股，2023年7月18日股价的PE倍数分别为8/8/7倍。维持“推荐”评级。 风险提示：煤价大幅下跌；电解铝价格大幅下跌；项目进展不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 26,793 26,748 27,690 28,597 增长率（%） 8.6 -0.2 3.5 3.3 归属母公司股东净利润（百万元） 3,987 3,713 3,974 4,215 增长率（%） 11.3 -6.9 7.0 6.1 每股收益（元） 1.78 1.66 1.77 1.88 PE 8 8 8 7 PB 1.3 1.0 0.9 0.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月18日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.60元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 相关研究 1.电投能源（002128.SZ）2023年一季报点评：业绩稳健增长，新能源发电或成未来亮点 -2023/04/29 2.电投能源（002128.SZ）2022年年报点评煤、电助力业绩增长，新能源板块未来盈利可期-2023/04/26 3.电投能源（002128.SZ）2022年三季报点评：22Q3业绩环比提升，期待绿电转型落地 -2022/10/25 4.电投能源（002128.SH）2022年半年报点评：新能源版图不断扩张，有望成为利润增长新支点-2022/08/29 5.电投能源（002128.SZ）事件点评：募资建设风电项目，新能源有望成为利润新支点-2022/05/12 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 26,793 26,748 27,690 28,597 成长能力（%） 营业成本 18,384 18,685 19,130 19,618 营业收入增长率8.59 -0.17 3.52 3.28 营业税金及附加 1,571 1,568 1,623 1,676 EBIT增长率-3.69 -5.84 7.33 5.60 销售费用 56 56 58 60 净利润增长率11.29 -6.86 7.01 6.07 管理费用 741 739 765 791 盈利能力（%） 研发费用 61 60 63 65 毛利率31.38 30.15 30.91 31.40 EBIT 5,967 5,619 6,031 6,369 净利润率14.88 13.88 14.35 14.74 财务费用 308 399 378 379 总资产收益率ROA9.47 7.40 7.37 7.28 资产减值损失 -78 -89 -91 -92 净资产收益率ROE16.97 12.29 11.98 11.63 投资收益 90 90 93 96 偿债能力 营业利润 5,676 5,220 5,656 5,994 流动比率1.35 1.92 1.89 1.89 营业外收支 -92 -20 -91 -91 速动比率0.74 1.34 1.31 1.29 利润总额 5,584 5,200 5,565 5,903 现金比率0.34 0.95 0.91 0.89 所得税 877 817 874 928 资产负债率（%）35.15 30.79 28.83 27.04 净利润 4,706 4,383 4,691 4,976 经营效率 归属于母公司净利润 3,987 3,713 3,974 4,215 应收账款周转天数20.82 20.82 20.82 20.82 EBITDA 8,213 7,965 8,710 9,384 存货周转天数35.70 35.70 35.70 35.70 总资产周转率0.67 0.58 0.53 0.51 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,859 5,409 5,252 5,226 每股收益1.78 1.66 1.77 1.88 应收账款及票据 1,528 1,505 1,558 1,609 每股净资产10.48 13.48 14.79 16.17 预付款项 834 847 867 889 每股经营现金流3.79 3.27 3.46 3.70 存货 1,798 1,736 1,778 1,823 每股股利0.50 0.47 0.50 0.53 其他流动资产 1,408 1,406 1,442 1,561 估值分析 流动资产合计 7,427 10,903 10,897 11,108 PE8 8 8 7 长期股权投资 686 775 868 964 PB1.3 1.0 0.9 0.8 固定资产 21,827 24,224 25,950 27,683 EV/EBITDA4.16 4.29 3.92 3.64 无形资产 3,447 4,394 5,283 6,165 股息收益率（%）3.68 3.42 3.66 3.89 非流动资产合计 34,694 39,253 43,012 46,772 资产合计 42,121 50,156 53,909 57,880 短期借款 502 602 602 602 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 2,776 2,821 2,888 2,962 净利润4,706 4,383 4,691 4,976 其他流动负债 2,233 2,241 2,279 2,320 折旧和摊销2,245 2,346 2,679 3,015 流动负债合计 5,511 5,664 5,770 5,884 营运资金变动1,120 138 -160 -241 长期借款 8,275 8,775 8,775 8,775 经营活动现金流8,504 7,332 7,760 8,297 其他长期负债 1,019 1,002 998 993 资本开支-6,720 -6,766 -6,436 -6,770 非流动负债合计 9,294 9,778 9,773 9,769 投资0 0 0 0 负债合计 14,805 15,442 15,543 15,653 投资活动现金流-6,697 -6,832 -6,436 -6,770 股本 1,922 2,242 2,242 2,242 股权募资10 3,953 0 0 少数股东权益 3,824 4,494 5,211 5,972 债务募资-278 479 -4 -5 股东权益合计 27,316 34,714 38,366 42,227 筹资活动现金流-1,625 3,050 -1,480 -1,553 负债和股东权益合计 42,121 50,156 53,909 57,880 现金净流量183 3,550 -157 -26 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资 建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的