上半年业绩高增长，煤电扭亏超预期

更新报告 买入 上半年业绩高增长，煤电扭亏超预期 中国电力（2380.HK） 2023-7-18星期二 目标价：4.38港元 现价：3.14港元 预计升幅:39% 重要数据日期 2023-7-18 收盘价（港元） 3.14 总股本（百万股） 12,370 总市值（百万港元） 38,842 净资产（百万元） 68,590 总资产（百万元） 211,404 52周高低（港元） 5.04/2.13 每股净资产（港元） 4.25 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 主要股东 中国电力国际有限公司(26.16%) 中国电力发展有限公司(24.57%) 相关报告 深度报告-20200521/1117更新报告-20210909/0917 更新报告-20220123/20220319更新报告-20220830/20221010 更新报告-20230418 证券研 究研究部 报姓名：杨义琼 SFC：AXU937 告电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 投资要点 预期2023年上半年盈利同比增长112%-135%： 公司公布盈喜公告，初步预估上半年股东应占盈利为18至20亿人民币之间，较2022年同期上升112%到135%。公司上半年盈利占我们全年预测盈利约50%，超出市场预期。公司上半年盈利大增主要原因：1）2022年底火电资产剥离以及上半年燃煤成本下降，进而带来火电扭亏为 盈超出预期；2）受益2022年风光新增装机，上半年风光发电量高增长带来新能源盈利增长，有效抵消了上半年来水偏枯导致水电板块利润下降的影响；3）受益债务结构优化，现金流改善带来财务费用减少。整体看来，受益风光水火多元发电组合优势，支撑公司业绩稳定增长。 受益燃煤成本下行，预期煤电盈利将持续改善： 2022年底将长期亏损的煤炭资产剥离后，目前公司火电存量资产结构优化明显，同时通过煤电联营带来经营质量显著提升。在动力煤市场价格中枢下行趋势下，加上中长协煤炭履约率的提升（约85%），预期公司2023年煤电盈利将持续改善。 2023年光伏组件价格下行，利好公司光伏装机提速： 光伏组件的下降利好电站投资回报率提升，进而刺激装机需求增长。在多晶硅价格大幅下降传导下，最新主流组件价格约每瓦1.3-1.35元人民币左右。公司2023年风光的装机目标为7GW，其中2GW左右为风电，4.5GW左右为光伏。因此，2023年的主要装机量来自光伏，在现行组件价格趋势下，公司光伏装机将显著提速，预期将集中在四季度投产。 维持买入评级，目标价4.38港元： 我们维持公司目标价至4.38港元，相当于2023年和2024年12.5倍和9 倍PE，目标价较现价有39%上升空间，給予买入评级。 人民币百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 34,734 43,689 49,725 59,864 69,393 同比增长(%) 22.2% 25.8% 13.8% 20.4% 15.9% 净利润 (516) 2,648 3,951 5,493 6,521 同比增长(%) -130.2% 613.5% 49.2% 39.0% 18.7% 每股盈利（元） -0.07 0.22 0.32 0.44 0.53 PE@3.14HKD n/a 12.3 8.5 6.1 5.1 每股股息（港元） 0.14 0.11 0.16 0.22 0.26 股息率 5.1% 4.1% 5.9% 8.1% 9.7% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 请务必阅读投资评级定义和免责条款 报告正文 预期2023年上半年盈利同比增长112%-135%： 公司公布盈喜公告，初步预估上半年股东应占盈利为18至20亿人民币之间，较2022年同期上升112%到135%。公司上半年盈利占我们全年预测盈利约50%，超出市场预期。 公司上半年盈利大增主要原因：1）2022年底火电资产剥离以及上半年燃煤成本下降，进而带来火电扭亏为盈超出预期；2）受益2022年风光新增装机，上半年风光发电量高增长带来新能源盈利增长，有效抵消了上半年来水偏枯导致水电板块利润下降的影响；3）受益债务结构优化，现金流改善带来财务费用减少。 整体看来，受益风光水火多元发电组合优势，支撑公司业绩稳定增长。受益燃煤成本下行，预期煤电盈利将持续改善： 2022年底将长期亏损的煤炭资产剥离后，目前公司火电存量资产结构优化明显，同时通过煤电联营带来经营质量显著提升。在动力煤市场价格中枢下行趋势下，加上中长协煤炭履约率的提升（约85%），预期公司2023年煤电盈利将持续改善。 2023年光伏组件价格下行，利好公司光伏装机提速： 光伏组件的下降利好电站投资回报率提升，进而刺激装机需求增长。在多晶硅价格大幅下降传导下，最新主流组件价格约每瓦1.3-1.35元人民币左右。公司2023年风光的装机目标为7GW，其中2GW左右为风电，4.5GW左右为光伏。 因此，2023年的主要装机量来自光伏，在现行组件价格趋势下，公司光伏装机将显著提速，预期将集中在四季度投产。 维持买入评级，目标价4.38港元： 我们维持公司目标价至4.38港元，相当于2023年和2024年12.5倍和9倍PE，目标价较现价有39%上升空间，給予买入评级。 风险提示： 煤价上涨超出预期 风电及光伏项目投产因多种因素推迟母公司资产注入不及预期 表1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 更新报告 投资评级定义和免责条款 投资评级 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司 香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼 电话：(852)37696888 5传真：(852)37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk