尿素月报：需求逐步走弱，后续仍不乐观

需求逐步走弱，后续仍不乐观 尿素月报2023/07/07 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 1 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：6月份尿素盘面呈现先跌后涨的格局。经历5月的大幅下跌后，盘面开始企稳反弹，下旬在农业阶段性拿货需求支撑下，国内库存出现大幅去化，企业预收有所走好，另外国际尿素的企稳回升以及人民币贬值使得市场对于后续国内出口预期有所好转，支撑盘面反弹。总体看6月尿素价格走高主要由国内下游拿货需求带动。 供应端：6月国内尿素产量511万吨，环比增加9万，日产维持在17万吨的高位。利润方面，固定床与水煤浆利润均有所回升，气制利润相对稳定，当前各工艺均有一定利润，企业生产利润仍旧较好，后续产量仍将维持在高位水平，7月预计国内产量与6月份相当。 需求端：6月份国内尿素表观消费量576万吨，环比5月大幅增加76万吨，随着旺季的推进，备肥时间缩短，下游集中拿货，6月农需出现明显走高。进入7月后农需仍有一定支撑，预计维持到7月中上旬，但后续逐步转淡，7月农需环比6月将出现回落。复合肥方面，夏季需求转淡，6月价格下调明显，当前开工季节性回落为主，七月随着秋季小麦肥的生产，开工将逐步恢复，当前总体市场氛围仍旧偏弱，企业利润下行。工业需求方面，三聚氰胺6月整体表现偏弱，价格下跌，企业利润下行，持续维持在低位水平，后续来看，地产表现依旧疲软，工业需求难有改观，关注后续国内政策变化。 库存：农需启动后下游由于前期普遍维持低库存水平，短期拿货激增，企业库存出现快速去化，6月份国内企业库存环比大幅去化84万吨。出口方面，由于出口仍不见起色，港口库存维持在低位水平。后续来看，随着农需逐步进入淡季，企业库存将逐步转为累库，三季度除了出口，其余需求预计维持弱势，关注后续国内出口情况。 估值：现货强于现货，基差大幅走强。尿素企业利润修复，复合肥利润大幅下滑，三聚氰胺利润走低。随着阶段性拿货结束，近端走弱，9-1价差回落。尿素与其余化肥比价出现明显走高，处于同期高位，整体看，尿素现货估值中性偏高，盘面估值相对中性。 小结：6月份在农需拿货支撑下盘面出现明显反弹，低位的下游库存使得阶段性反弹也表现更为剧烈。后续来看，供应端预计仍将维持在相对高位水平，当前利润水平下企业开工意愿仍较高。而需求端后续农需逐步进入淡季，工业需求也不见好转，市场对于三季度出口有一定预期，但随着主要进口国对外依赖度的降低预计国内三季度出口难有亮眼表现，因此需求也难见大幅好转。当前现货估值仍旧偏高，三季度尿素国内尿素过剩格局不改，预计现货仍有一定下行空间。对于期货来讲，09合约在悲观预期下，对现货维持大幅度的贴水，对于悲观的基本面反应较为充分，因此后续预计将通过现货下行来修复基差，期货单边空间预计已相对有限，单边参与难度增大。总体来说，尿素大方向仍是逢高空配为主，但单边空间较为有限，以短线操作为主。套利方面，9-1月差在弱预期下仍是逢高参与反套为主。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 1882 1718 164 9-1价差 79 31 48 01合约 1803 1687 116 1-5价差 26 -9 35 05合约 1777 1696 81 5-9价差 -105 -22 -83 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2220 2100 12 0 山东基差 417 413 4 河南 2180 2090 90 河南基差 377 403 -26 河北 2230 2000 23 0 河北基差 427 313 114 内蒙:通辽 2170 2380 -21 0 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 2580 2800 -220 山东复合肥利润 42.4 230 -188 复合肥(45%S):湖北价格 2550 2950 -400 湖北复合肥利润 66 344 -278 三聚氰胺价格 6100 5900 200 三聚氰胺利润 -880 -690 -190 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 282.5 317.5 -35 尿素出口利润 -160 56 -216 FOB波罗的海 237.5 252.5 -15 FOB尤日内 237.5 252.5 -15 FOB中国 297.5 317.5 -20 CFR巴西 275 290 -15 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 576 18 594 20.8% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 516 0 516 8.4% 490 25 515 12.9% 0 33 1 (21) 6.46% 8月 33 502 0 502 13.7% 420 35 455 4.5% 0 80 47 26 17.58% 9月合约 0 2048 0 2048 6.6% 1986 86 2072 8.6% 0 0 -24 0 0.00% 9月 80 477 0 477 3.0% 424 70 494 9.3% 0 62 (18) 8 12.57% 10月 62 487 0 487 6.2% 398 50 448 5.0% 0 101 39 47 22.50% 11月 101 467 0 467 2.4% 417 50 467 4.9% 0 101 0 47 21.69% 12月 101 452 0 452 0.3% 413 40 453 -1.4% 0 101 (0) 47 22.29% 1月合约 0 1883 0 1883 3.0% 1652 210 1862 4.4% 0 0 21 0 0.00% 合计 0 5874 0 5873 4.2% 5509 355 5864 4.6% 0 0 9 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货偏强，基差高位 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2021年 2022年 2023年 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月26日 4月6日 4月16日 4月26日 5月9日 5月19日 5月29日 6月8日 6月18日 6月28日 7月8日 7月20日 8月1日 8月12日 8月24日 (200) 3800 3300 2800 2300 1800 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 价差：盘面走弱，9-1回落 图8：尿素9-1