中国彩金珠宝领潮者，洞察“年轻时尚”市场需求

聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新 定位“时尚”，彩金珠宝领潮者。潮宏基品牌创立于1997年，自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域，是首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。核心业务是对“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的运营管理。 对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力。原创设计性强，公司重视产品设计和工艺研发，自2000年起组建了自有的设计团队。研发投入优于同业。 2022年公司研发人员数量为245人，同比增长5.6%；品牌认知度高，2022年公司以381.19亿元的品牌价值连续十九年登榜中国500最具价值品牌；核心用户群体广，公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，拥有超1600万精致会员，2022年会员复购贡献收入占总收入比重约48%。 黄金产品收入占比提升，皮具贡献高毛利水平。公司2022财年营收44.17亿，同减4.73%；23Q1营收15.24亿，同增21.59%。其中传统黄金首饰收入为14.4亿元，同增12.56%，占比增至32.71%，主要系黄金工艺突破创新，黄金饰品走向时尚化。2022年公司毛利率为30.18%，同比减少3.21pct。 分产品看，皮具毛利率最高。2022年公司皮具产品毛利率为63.55%，同比增长3.32pct；时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比减少2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比减少0.91pct。 行业——在需求端探索蓝海市场 疫后黄金消费需求强势复苏，行业景气度稳步提升。2022年中国珠宝首饰市场总规模为7190亿元，与2021年基本持平。非婚需求崛起，限上企业珠宝零售额同比增长18.5%，黄金饰品复苏高景气有望继续。低线城市中产崛起，推动中高端消费品市场持续增长。麦肯锡预期2025年中国中等收入人群将超过5亿，总可支配收入达到13.3万亿元。同时中产阶层年轻化带来消费升级提质，可选消费品需求与日俱增。消费观念更新迭代，新场景新需求涌现。国潮文化自信高企，打开本土优势品牌机会窗口；传统婚庆依赖度下降，社交属性消费体验凸显；年轻消费群体成主导，职业女性推动“她经济”与“悦己消费”发展。 公司——在供给端寻求差异化发展机遇 目前中国珠宝行业竞争中展现出差异化竞争格局。公司在私域渠道拓展取得显著成果，获得2022年腾讯智慧零售T+品牌私域价值榜“飞跃标杆奖”及第十三届虎啸奖年度私域营销铜奖等奖项。公司目标2023年净增加盟店200-250家；工艺端持续推动“非遗商业化”，将花丝镶嵌应用于产品设计，推陈出新，加速新品迭代；产品端探索培育钻市场，依托“年轻女性”用户群体优势，市场潜力可期；运营端加速数字化管理，进一步赋能全域运营和销售。通过深入挖掘完整的业务生态，发掘差异化发展机遇。 首次覆盖，给予“买入”评级。公司在珠宝市场中具有较强竞争力，其准确的目标用户定位、产品创新和多样性、技术手段的运用以及品牌建设和市场推广的投入，助力其在年轻时尚女性市场展开积极竞争。我们预计公司2023-25年营收分别为56、68、80亿元，归母净利润分别为4.1、5.0、6.1亿元，对应EPS分别为0.46、0.57、0.69元/股，PE分别为14、12、10x。 参考可比公司平均PE，我们给予公司目标PE为20x，对应目标价约为9.20元。 风险提示：市场竞争与经营风险；存货余额较大风险；专营店增长与销售网络扩张风险；不同市场估值风险等。 财务数据和估值 1.聚焦时尚与轻奢，兼顾传承与创新 1.1.定位“时尚”，彩金珠宝领潮者 公司定位为中高档时尚消费品的研发、生产和营销型企业，主要产品为珠宝首饰和时尚女包，核心业务是对“CHJ潮宏基”“VENTI梵迪”和“FION菲安妮”三大品牌的运营管理。 经过多年的精耕细作，实行产品差异化发展战略，已发展成为珠宝首饰行业的领先企业之一，尤其在K金珠宝首饰领域处于行业领先地位。 首家在中国推出彩金珠宝首饰的珠宝企业。潮宏基品牌创立于1997年，自创立之初即专注于“彩金珠宝”细分领域，以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，洞察现代女性对时尚珠宝产品的需求。2010年公司成为国内A股首家时尚珠宝上市公司。截至2022年，公司以381.19亿元的品牌价值连续十九年登榜“中国500最具价值品牌”。目前，潮宏基珠宝已在近200个城市拥有品牌专营店1000家，是国内知名的珠宝连锁品牌之一。 图1：潮宏基发展历程大事记 股权结构稳定，管理层经验丰富。公司第一控股股东为汕头市潮宏基投资有限公司，截至2023年3月31日持股比例为28.55%，汕头市潮宏基投资有限公司实际控制人为廖木枝（持股51.60%），其他实际控制人廖创宾（持股8.20%），林军平（持股9.17%），廖创宾和林军平为一致行动人。管理层构成方面，廖创宾目前担任公司董事长和总经理，董事会共有9名成员，其中六名董事已经在公司任职超过10年，其余三名董事任职时间超过3年，管理层长期执业经验为公司的稳定运营和决策提供了坚实的基础。 图2：最新股权结构(截止2023年3月31日) 1.2.对标“轻奢”，凸显差异化核心竞争力 1.2.1.原创设计性强 公司重视产品设计和工艺研发，自2000年起组建了自有的设计团队。公司旗下三大品牌在整合提升内部设计研发能力的同时，加强与外部优秀资源的合作，并通过鼓励规划师、设计师、工艺师自主创新和相互协作、与国内外科研机构合作研发等方式，在微镶工艺取得了工艺创新和突破。 “CHJ潮宏基”结合东方文化元素与现代时尚，引领国内彩金珠宝设计潮流，历年推出的“凤影”“鼓韵”“京粹”“国色”“祥扣”“善缘”“花丝糖果”“竹”等具有中国元素的系列产品，收获年轻客群喜爱。为非遗文化赋能的同时提升产品内涵层次，打造出潮宏基珠宝独特的产品差异性。 “VENTI梵迪”定位“珠宝买手集合店”。以买手制为核心，买手团队由珠宝及时尚行业人士组成，搜寻并引进国外珠宝作品。目前，已引进国际奢侈品牌Versace、Kenzo、Nina Ricci、Salvini系列珠宝，以及珠宝设计师Noam Carver、Efva Attling、Anyallerie、Imogen Belfield等珠宝作品。 “FION菲安妮”定位“轻奢女包品牌”。1979年创立于香港，为亚太地区知名女包品牌，2014年公司完成全资收购后，从品牌形象、产品设计以及渠道进行了年轻化战略调整，先后推出“皮卡丘”“小黄人”“侏罗纪”“阿凡达”“唐老鸭”等多个国际一线IP系列产品，同时打造品牌自有IP“小怪兽”系列。 图3：VENTI梵迪品牌门店 图4：FION联名系列女包 公司研发投入优于同业。2022年公司研发人员数量为245人，同比增长5.6%。对比同业研发费用占营收比重，潮宏基表现优于其他企业。通过持续的研发投入，公司持续推出独特的珠宝款式、打造与众不同的品牌形象。 图5：2018-2022年公司研发人员数量 图6：2018-2022年珠宝企业研发费用占营收比重 1.2.2.品牌认知度高 公司定位于“中高端时尚消费品多品牌运营商”，旗下品牌经过多年发展，均具有较高的市场认知度，品牌影响力和顾客忠诚度不断提高。“CHJ潮宏基”经过多年的打磨，已成为源于东方的时尚珠宝领潮品牌；“FION菲安妮”成立40多年，独特设计已深入人心。 2022年公司在线下启用全新视觉感知，着手打造全国首家非遗花丝概念店；线上挖掘国潮东方时尚品牌的差异优势，加大小红书等新媒体渠道宣传投入，并充分整合和利用社交渠道等各种资源，保证品牌力的多维度渗透曝光。2022年4月28日，公司于线上举办业界首场元宇宙新品直播发布会，以虚拟CG空间结合实时多维交互方式，将全维景观置入“东方式元宇宙”，当日私域GMV超3217万，直播观看量100万+，直播互动量280万+。 2022年，公司以381.19亿元的品牌价值连续十九年登榜中国500最具价值品牌；入选2022亚洲品牌500强；在由新浪财经、中国品牌创新实验室与中信出版集团联合打造的2022百大年度品牌人物榜单中，潮宏基以B站“花丝空间站”营销事件登榜“2022百大年度品牌人物”。 图7：非遗工艺花丝天宫空间站 图8：潮宏基元宇宙新品直播发布会 1.2.3.核心用户群广 公司旗下各品牌均以“青春靓丽、追逐时尚”的都市女性为目标客户，结合资源整合运用、用户数据化管理、公私域流量联动运营、用户场景化运营、以及优化供应链等举措，吸引并聚集了超1600万精致会员，2022年会员复购贡献收入占总收入比重约48%，品牌主力军80后、90后、00后人群占比超过八成，95后、00后增速明显。 1.3.黄金产品收入占比提升，皮具贡献高毛利水平 复盘近五年公司发展。FY2019前以“重自营轻加盟”策略，FY2019做出重大调整，针对下沉市场加速加盟代理业务扩张，2019年加盟店净增加109家，加盟代理业务收入同比增长28.49%。FY2020在门店扩展上受到疫情影响，FY2020下半年重点推进核心战略地域攻坚及借助云店智慧导购、数字化建设对加盟商业务的支持，2020整年营收跌幅9.24%，但Q2经营业绩有所改善，Q4实现大幅度增长，2020整年网络销售占比22.55%，同增15.41%； FY2021时尚消费市场逐渐复苏，公司以数字化转型作为运营主推来迎合消费者购买习惯的变化，同时加快加盟扩展，其中公司线上珠宝业务收入同增40%，女包业务同增85%，带动整体营收增长44.20%。 公司2022财年实现营收44.17亿，同减4.73%；23Q1营收15.24亿，同增21.59%。公司的主营业务包括时尚珠宝首饰、传统黄金首饰、皮具及其他产品。公司2022年归母净利润1.99亿，同减43.22%；2023Q1归母净利润1.24亿元，同增30.11%。 图9：2018-2023Q1营收（亿元）及YOY 图10：2018-2023Q1归母净利润（亿元）及YOY 分产品看，公司2022年时尚珠宝首饰收入24.8亿元，同比减少10.60%，在总营收占比从2021年59.87%减少至56.18%；传统黄金首饰收入为14.4亿元，同比增长12.56%，占比增长至32.71%,其受益于近年黄金工艺的突破创新，黄金饰品款式走向时尚化；皮具收入3.2亿元，同比减少27.16%，占比减少至7.34%。 图11：2018-2022潮宏基各大业务营收占比 分销售模式看，2022年自营模式收入28.5亿元，同比减少8.43%，占比减少至64.40%；2022年加盟代理模式收入14.8亿元，同比增长3.29%，占比增长至33.52%；2022年批发模式收入0.86亿元，同比减少2.36%，占比增长至1.94%。 图12：2018-2022分销售模式收入（亿元） 2022年毛利率有所减少，归母净利率有所下降，但23Q1归母净利率回升显著。2022年公司毛利率为30.18%，同比减少3.21pct；2023Q1毛利率为28.03%，同比减少3.23pct。 2022年归母净利率为4.51%，同比减少3.05pct；2023Q1归母净利率为8.14%，同比增长0.53p Ct 。 图13：2018-2023Q1公司毛利率与归母净利率 分产品看，皮具毛利率最高。2022年公司皮具产品毛利率为63.55%，同比增长3.32pct； 时尚珠宝首饰毛利率为35.27%，同比减少2.82pct；传统黄金首饰毛利率为9.23%，同比减少0.91pct； 分销售模式看，自营模式毛利率最高，但减少显著。加盟模式毛利率同减较自营模式少，主要系公司推进转型升级，全力推动加盟业务拓展，2022公司自营模式毛利率为34.10%，同比减少3.12pct；加盟代理模式毛利率为23.66%，同比减少2.62pct。 公司各项费用率呈减少趋势，管理运营能力不断提升。2022年销售费用率为17.52%，同减0.89pct；23Q1为13.