2023年半年度业绩预告点评：业绩翻倍增长，经营质量持续提升

业绩延续翻倍高增趋势，盈利能力明显提升。海信家电发布半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母利润13.03-14.91亿元，同比增长110%-140%； 扣非归母利润归母利润10.93-13.19亿元，同比增长155%-208%。经折算，预计2023Q2实现归母利润6.9-8.8亿元，同比增长94%-147%；扣非归母利润5.7-8.0亿元，同比增长136%-230%。公司优化渠道结构、产品结构、降本增效，毛利率及净利率实现快速提升。 Q2白电内外销高景气，预计公司营收增长环比Q1提速。Q2白电销售加速内暖，内外销景气度均有提升。产业在线数据显示，2023年4-5月中央空调内外销出货额同比增长20%至263亿；空调出货量同比+17%，其中内外销分别为+29%/持平；冰箱出货量同比+18%，其中内外销分别+18%/+19%；洗衣机出货量同比+22%，其中内外销分别+7%/+44%，白电品类4-5月增速表现环比Q1均有明显改善。预计在行业需求表现较为高景气的背景下，公司Q2各业务增长环比Q1均实现加速。 内部变革提升经营质量，盈利能力持续改善。Q2公司主要原材料如铜、铝等依然处于同比下降的有利位置，Q2铜（LME铜）平均日成交价同比下降10.9%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降21.3%，冷轧板（1mm现货）平均周成交价同比下降15.8%，成本同比降幅与Q1接近。叠加渠道结构和产品结构优化，预计公司毛利率同比延续Q1改善趋势（Q1毛利率提升2.6pct）。费用方面，公司加强精细化管理，持续降本增效，叠加人民币贬值带来的汇率收益，预计费用率有所下降。假设公司Q2营收增长15%，利润以中枢计算，2023Q2归母净利率达到3.4%，同比提升1.6pct。 风险提示：白电盈利能力改善不及预期、三电整合及扭亏进度不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到Q2白电行业内外销需求表现均较为强劲和公司上半年受益于原材料成本下降、内部降本增效等带来盈利能力的较好改善，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润22.7/25.8/28.9亿元（前值为15.8/18.8/22.3亿），同比+58%/+14%/+12%，对应PE=15/13/12x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：公司营业收入及增速 图2：公司单季营业收入及增速 图3：公司归母净利润及增速 图4：公司单季归母净利润及增速 图5：公司毛利率及净利率 图6：公司单季度毛利率及净利率 图7：公司研发费用情况 图8：公司期间费用情况 盈利预测： 空调业务：公司空调业务包含中央空调及家用空调，中央空调随着渗透率的提升，每年行业仍有10%左右的复合增长，预计公司中央空调业务在日立、海信及约克三个品牌的带动下保持10%以上的营收增长；家用空调业务在2023年受到高温天气拉动预计整体增长达到10%以上，此后增速有所回落。综合来看，预计公司空调业务2023-2025年营收增速分别为14.2%/10.3%/8.4%。 毛利率方面，2023年原材料价格依然保持同比下降趋势，预计毛利率有一定提升，2024年预计原材料价格依然有小幅回落，叠加公司新风空调等产品结构拉动，预计毛利率保持提升趋势 。 预计公司空调业务2023-2025年毛利率分别为28.6%/29.0%/29.0%。 冰洗业务：主要为公司的冰箱、洗衣机的内外销业务，考虑到行业未来仍然有小幅增长，叠加公司在品牌、渠道上的改革，预计公司冰洗业务收入2023-2025年增速分别为6.0%/6.0%/4.0%。毛利率方面，预计2023年受到原材料价格下降带来的提振后，后续基本保持稳定，预计2023-2025年毛利率为20.7%/21.2%/21.2%。 三电控股：主要为公司收购来的汽车压缩机业务，考虑到三电目前正在积极开拓新能源车客户，预计2023-2024年该业务有小幅恢复，2025年随着部分大客户的放量 ， 增速有所上移 。 预计2023-2025年汽车压缩机业务收入增速为5.6%/5.3%/13.9%。毛利率方面，随着新能源车压缩机的占比提升，预计对毛利率会有一定的拉升，预计2023-2025年毛利率为9.9%/10.9%/12.4%。 表1：公司营业收入及毛利率预测 费用假设： 销售费用：公司提质增效顺利推进，销售费用率持续下降，预计2023年销售费用率依然有所降低，随后保持稳定，因此预计2023-2025年销售费用率分别为10.75%/10.82%/10.81%。 管理费用：公司股权激励预计将对管理费用率有小幅提升，但同时公司也在推动精细化管理及降本增效，管理费用率或先升后降，预计2023-2025年管理费用率分别为2.8%/2.7%/2.60%。 研发费用：公司重视研发投入，研发费用率持续提升，后续研发费用率或保持稳定，预计2023-2025年研发费用为3.4%/3.4%/3.4%。 财务费用：公司财务费用率基本在-0.2%~0.1%之间小幅波动，主要受到汇兑等影响，预计2023-2025年财务费用率为-0.03%/-0.03%/-0.08%。 根据上述假设，我们预计公司2023-2025年净利润分别为22.7/25.8/28.9亿元，同比+58%/+14%/+12%。 表2：海信家电盈利预测 表3：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）