下半年营运情况将好转

香港股市|医药 海吉亚医疗（6078HK）下半年营运情况将好转 预计2023年上半年业绩受疫情等因素影响 我们近期审视了公司的经营情况，由于一季度国内疫情导致公司医疗资源向收费较低的新冠业务倾斜，而且部分肿瘤患者新冠康复初期无法接受化疗，同时宜兴医院并表时间略晚于预期，因此公司上半年收入增速将逊于预期，预计将同比增加两成至约18.3亿元人民币（下同）。 公司下半年业绩将好转 我们预计公司下半年业绩将好于上半年，基于：1）国内疫情已舒缓，管理层表示近2~3个月各主要医院肿瘤等主要科室诊疗人次呈逐步增加态势；2）重庆海吉亚医院二期2023年2月投入运营后营运情况良好，诊疗人次持续上升；3）宜兴海吉亚医院（原宜兴第四人民医院）已于年中并表，我们预计收购后该医院收入与利润率均将提升。宜兴海 吉亚医院原来属各科水平较平均的综合性医院，但海吉亚医疗在肿瘤科建设方面资源与 更新报告 评级：增持 目标价：50.55港元 股票资料（更新至2023年7月14日） 现价45.75港元 总市值28,892.23百万港元 流通股比例55.37% 已发行总股本631.52百万 52周价格区间33.3-66.8港元 3个月日均成交额82.70百万港元主要股东朱义文（占45.63%） 股价走势图 经验丰富，收购后将通过引进先进设备与人才等方式提升医院肿瘤治疗能力。由于肿瘤科通常属于医院中收费与利润率较高的科室，因此预计收购后收入与利润率将提升。 新建医院进展顺利，未来将继续寻找优质收购标的 公司新建医院进展顺利，截止6月底单县海吉亚医院二期项目已完工，无锡海吉亚医院、开远解化医院等新建医院建设也在顺利进行。公司还在积极物色优质收购标的，管理层预计年内可能还有一单收购项目落地，仍将为诊疗量较多的成熟医院。公司目前现金充足，新收购项目如能落地将带来新亮点。 目标价调整为50.55港元，上调评级至“增持” (港元) 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0 16-1-23 成交量(右轴)股价恒生指数 (百万股) 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 考虑到公司2023年上半年收入将逊于预期，我们将2023-25E收入预测分别下调7.5%、7.9%、5.8%，股东净利润预测分别下调9.5%、9.2%、5.4%。我们将目标价从58.90港元调整为50.55港元，对应30倍2024EPER（过去1年均值为31.0倍）及10.5%上涨空间，反映市场下行与盈利预测下调。公司股价近期已经回落，评级从“中性”上调至“增持”。 风险提示：（一）医院所在地疫情导致公司营运受影响；（二）新医院建设进度与初期盈利可能不达预期；（三）收购医院初期可能需磨合；（四）医疗事故可能影响声誉。 主要财务数据（百万人民币）（估值更新至7月14日） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总收入 2,315 3,196 4,053 5,156 6,561 增长率（%） 65.2 38.0 26.8 27.2 27.2 股东净利润 441 477 722 951 1,207 增长率（%） 159.6 8.0 51.3 31.8 26.9 每股盈利（人民币） 0.71 0.77 1.17 1.54 1.95 市盈率（倍） 58.8 54.2 35.8 27.2 21.4 每股股息（人民币） 0.00 0.15 0.23 0.31 0.39 股息率（%） 0.0 0.4 0.6 0.7 0.9 每股净资产（人民币） 7.21 7.98 10.28 11.58 13.23 市净率（倍） 5.8 5.2 4.1 3.6 3.2 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2023-3-23：海吉亚医疗（6078HK）：22年核心盈利稳健增长，未来关注新收购进展 分析师 施佳丽（ScarlettShi） +85223591854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 图表1：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 损益表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表 20212022 2023E 2024E 2025E 收入 2,315 3,196 4,053 5,156 6,561 税前利润 573643 999 1,316 1,669 医院业务 2,150 3,027 3,855 4,938 6,321 折旧及摊销 114153 169 205 227 其他业务 165 168 198 218 240 营运资金变动 (152)(123) 2 (50) 2 销售成本 (1,558) (2,167) (2,656) (3,330) (4,238) 其他 (52)116 0 0 0 毛利 757 1,029 1,397 1,826 2,323 经营业务现金净额 426685 953 1,176 1,517 其他收益及亏损净额 86 (39) 26 30 36 购入物业、厂房及设备 (663)(593) (851) (619) (787) 销售开支 (21) (26) (41) (52) (66) 其他 1,658221 0 0 0 一般及行政开支 (229) (297) (377) (479) (610) 投资活动现金净额 (851)(372) (851) (619) (787) 经营溢利 594 667 1,005 1,325 1,683 净新增借款 1,108(28) 110 121 133 财务成本 (21) (24) (6) (9) (13) 股息分派 (74)0 (95) (143) (189) 除税前溢利 573 643 999 1,316 1,669 发行H股所得款项 00 790 0 0 所得税 (120) (161) (257) (339) (430) 其他 (279)(39) (40) (44) (48) 非控股权益 12 5 21 26 33 融资活动现金净额 754(154) 765 (66) (103) 股东净利润 441 477 722 951 1,207 现金增加净额 330159 867 491 626 EBIT 594 667 1,005 1,325 1,683 年初现金 385707 854 1,721 2,212 EBITDA 708 820 1,174 1,530 1,910 汇率变动之影响净额 (8)(12) 0 0 0 年末现金 707854 1,721 2,212 2,839 资产负债表存货 107 154 166 235 275 重要指标 应收账款 500 694 837 1,084 1,333 增长率(%) 现金 707 854 1,721 2,212 2,839 收入 65.238.0 26.8 27.2 27.2 其他 407 48 48 48 48 毛利 57.835.8 35.8 30.7 27.2 流动资产 1,721 1,749 2,772 3,578 4,495 股东净利润 159.68.0 51.3 31.8 26.9 物业、厂房及设备 2,517 2,999 3,692 4,117 4,688 无形资产及商誉 2,381 2,384 2,373 2,362 2,351 盈利能力(%) 其他非流动资产 68 110 110 110 110 毛利率 32.732.2 34.5 35.4 35.4 非流动资产 4,966 5,492 6,175 6,588 7,148 净利润率 19.114.9 17.8 18.4 18.4 总资产 6,687 7,242 8,947 10,167 11,643 EBIT利润率 25.620.9 24.8 25.7 25.6 贸易应付款项 732 741 890 1,145 1,437 EBITDA利润率 30.625.7 29.0 29.7 29.1 短期借款 34 180 180 180 180 其他流动负债 88 105 113 123 123 其他 流动负债 855 1,026 1,183 1,448 1,740 净负债率(%) 11.78.7 净现金 净现金 净现金 长期借款 1,196 1,103 1,213 1,334 1,468 有效税率(%) 20.925.1 25.7 25.7 25.7 其他非流动负债 158 173 173 173 173 ROAE(%) 10.010.1 12.8 14.0 15.6 非流动负债 1,355 1,276 1,386 1,507 1,641 ROAA(%) 0.80.7 0.8 0.8 0.8 总负债 2,209 2,302 2,569 2,956 3,381 存货周转率（天） 19.716.6 16.6 16.6 16.6 股东权益 4,456 4,934 6,351 7,158 8,176 应收帐周转率（天） 55.359.4 59.4 59.4 59.4 非控股权益 21 6 27 53 86 应付帐周转率（天） 50.059.3 59.3 59.3 59.3 总权益 4,478 4,940 6,377 7,211 8,262 净现金/(负债） (524) (429) 327 697 1,190 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 海吉亚医疗（6078HK）股价表现及评级时间表 历史建议和目标价 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (HKD) 来源：彭博，中泰国际研究部 日期 前收市价 评级变动 目标价 1 2022-10-7 HK$44.10 增持（首次覆盖） HK$52.00 2 2022-12-5 HK$46.60 增持 HK$52.00 3 2022-12-14 HK$50.10 买入 HK$60.15 4 2023-3-23 HK$59.00 中性 HK$58.90 5 2023-7-17 HK$45.75 增持 HK$50.55 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上 增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间 中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间 卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级： 以报告发布日后12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好 中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员