2023年6月价格数据点评：CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕价格走弱向资产领域传导

价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 宏观经济 1月 通胀 2023年7月10日 2023年第33期 价格数据点评 CPI回落至低点、PPI降幅扩大，警惕 价格走弱向资产领域传导 ——2023年6月价格数据点评 作者: 中诚信国际研究院 张文宇010-66428877-352 wyzhang.Ivy@ccxi.com.cn汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 张林010-66428877-271 lzhang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 通胀持续低迷，需求疲弱继续困扰中国经济，2023年6月9日 通胀进一步走弱，需求疲软仍需关注，2023年5月11日 CPI进一步回落至1%以下，需求疲弱问题仍需关注，2023年4月11日 CPI大幅回落，关注经济修复中的需求疲弱风险，2023年3月9日 节日因素推升价格水平，需求仍弱核心通胀偏低，2023年2月10日 CPI、PPI剪刀差延续收窄，2023年通胀或温和回升，——2022年12月价格数据点评及2023年通胀展望，2023年1月12日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn CPI回落至2021年3月以来低点，核心CPI低位回落，终端需求不足问题进一步凸显。6月CPI未能延续上月升势，较上月回落0.2个百分点至0%，为2021年3月以来低点。环比下降0.2%，与上月持平。本月翘尾因素影响为0.5个百分点，新涨价因素影响为-0.5个百分点。今年上半年CPI呈波动回落走势，由1月份的2.1%，快速下行至2月份的1%，随后波动回落至6月的0%，1-6月CPI同比为0.7%，上年同期为1.7%。服务价格回落、消费品价格降幅扩大，本月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.4，较上月回落0.2个百分点，为2021年4月以来的低点，1-6月同比增长0.7%，上年同期为1%，显示终端需求持续不足。 鲜菜涨、猪肉降，食品价格整体延续上月升势。6月，食品价格同比上涨2.3%，涨幅较上月回升1.3个百分点，环比下降0.5%，降幅较上月收窄0.2个百分点。具体来看，受上年同期基数走低叠加高温及降雨天气等因素影响，本月鲜菜价格止降转升，较上月显著回升12.5个百分点，鲜菜价格回升是支撑本月食品价格走强的重要影响因素，此外或受天气影响，本月鲜果价格同样有所回升。而在供应充沛及基数走高下，猪肉价格连续3个月回落，本月降幅较上月走扩4个百分点，为-7.2%，为2022年6月以来低点。 非食品价格同比由持平转为下降，服务价格、工业消费品价格双双回落。6月，非食品价格同比由0%转为下降0.6%，环比与上月持平，为下降0.1%。具体来看，上年同期基数走高下，服务价格较上月回落0.2个百分点，为0.7%，为今年以来的次低水平，服务价格对非食品价格的支撑减弱。受国际 油价下行影响，工业消费品价格下降2.7%，降幅较上月扩大1个百分点，继续拖累非食品价格，此外，或受“618”降价促销影响，扣除能源的工业消费品价格下降0.5%，降幅也有所扩大。 八大类商品中，除食品烟酒及居住两类外，其余类别价格同比涨幅均较上月持平或回落。从具体类别看，或受毕业季带动租房需求边际回升影响，租赁房房租价格降幅较上月收窄，居住项价格结束了连续八个月的负增长，较上月回升0.2个百分点至0%，但当前就业压力仍较大及房地产修复节奏偏慢下，居住项价格仍有转负压力；在国际原油价格持续低位波动下，交通工具用燃料价格自2022年7月以来持续回落，已经连续4个月处于负增长，且6月降幅较上月扩大6.5个百分点，为-17.6%，为近3年以来低点，带动交通通信项价格回落至有统计以来低点，为-6.5%；其余类别中，仅有食品烟酒较上月回升，生活用品及服务、教育文化娱乐、其他用品及服务涨幅均较上月回落，衣着及医疗保健则与上月持平。 原油、煤炭等大宗商品价格承压叠加上年同期基数偏高，PPI同比降至2016年来新低，环比连续3个月为负。海外主要经济体货币政策持续收紧的效应逐渐显现，加之地缘政治冲突持续,全球需求走弱态势不改，原油等大宗商品价格持续位于低位，同时国内经济修复放缓、需求不足，叠加上年同期基数仍偏高，6月PPI同比下降5.4%，降幅较上月扩大0.8个百分点，环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。具体来看，生产资料价格、生活资料价格降幅均较上月走扩。从PPI定基指数（2020年=100）来看，PPI定基指数延续年初以来的回落走势，且当前位于2022年5月以来的低位水平，需求不足已经取代成本冲击成为当前工业品出厂价格承压的主要拖累因素。今年以来，PPI降幅逐月走扩，由年初的下降0.8%，逐月回落至6月的下降5.4%，1-6月PPI同比为-3.1%，降幅较1-5月走扩0.5个百分点，也大幅低于上年同期的7.7%，工业品价格通缩压力持续增加。 生产资料价格、生活资料价格降幅双双走扩，关注生活资料价格持续回落对CPI价格传导的压力。6月生产资料同比下降6.8%，降幅较上月扩大0.9个百分点，已经连续9个月保持负增长。具体行业来看，与石油、煤炭相关的石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、煤炭开采和洗选业价格降幅在15%—26% 之间，且降幅均扩大，合计影响PPI同比下降约2.81个百分点，是PPI回落的主要拖累因素。钢材供应较为充沛，且国内需求偏弱下，黑色金属冶炼和压延加工业已经连续11个月保持两位数的负增长。在中下游需求不足以及终端消费需求不足的影响下，2022年11月以来PPI生活资料价格持续回落，5月更是由正转负，6月降幅较上月走扩0.4个百分点，同比下降0.5%，为2020年12月以来低点，需关注生活资料价格持续走弱向CPI传导的压力。 PPIRM同比降至2016年以来低点，工业产品购销价格剪刀差走扩。上年同期基数偏高及需求仍不足下，PPIRM连续5个月保持负增长，6月同比下降6.5%，较前值回落 1.2个百分点，环比持平于上月，为下降1.1%。1-6月PPIRM同比下降3%，上年同期为10.4%。6月购进价格与出厂价格剪刀差较上月走扩0.4个百分点，工业生产者购进价格连续3个月低于出厂价格，需求偏弱下购进价格走低对于企业盈利的改善或相对有限。 通胀低迷态势年内或难见显著扭转，政策加力稳内需迫在眉睫，警惕物价走弱向利润、资产价格等其他变量持续传导。上半年，CPI持续低位、核心CPI低位回落、PPI降幅逐月扩大，均在一定程度表明当前我国通缩压力有所加大，需求不足下的价格疲弱也对企业利润改善形成较大制约。此外，物价走弱也有可能向房产、股票等资产价格传导，加剧通缩风险。当前已经进入经济修复的关键期和政策发力的窗口期，政策加大稳内需力度尤为迫在眉睫。后续看，随着经济温和复苏，下半年CPI中枢或有所抬升，但需求疲弱态势短期难以显著改善，消费品需求仍偏弱且随着回补效应弱化，服务品价格也存回落压力，此外猪周期仍处于低位并拖累食品价格，叠加翘尾因素影响，预计年内CPI整体或低位运行；从PPI来看，全球需求放缓态势不改下，大宗商品价格仍承压，叠加去年同期高基数影响，短期内PPI上行仍受限，伴随基数效应逐步退去，叠加经济继续修复带动上游原材料和工业品需求上升，下半年PPI同比或逐步企稳回升。 附图： 图1:CPI食品与非食品同比价格情况图2：本月及上月CPI八大类构成 % 30 20 10 2018-10 2018-08 2018-06 0 -10 % 5.00 % 0.00 -5.00 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 -10.00 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 2020-12 2020-10 2020-08 2020-06 2020-04 2020-02 2019-12 2019-10 2019-08 2019-06 2019-04 2019-02 2018-12 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比 CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图3：畜肉及鲜菜价格走势 100.00% 50.00 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0.00 -50.00 CPI:食品烟酒:鲜菜:当月同比CPI:食品烟酒:畜肉类:当月同比CPI:食品烟酒:蛋类:当月同比CPI:食品烟酒:鲜果:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图5：PPI降幅扩大 2023-062023-05 数据来源：中诚信国际整理 图4：服务价格回落 10.00% 8.00 6.00 4.00 2.00 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0.00 -2.00 CPI:消费品:当月同比CPI:服务:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图6：石油、煤炭、金属相关行业价格 % 15.00 12.00 9.00 6.00 3.00 0.00 -3.00 -6.00 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 -9.00 150.0%0 100.00 50.00 0.00 -50.00 PPI:全部工业品:当月同比 -100.00 PPI:煤炭开采和洗选业:当月同比PPI:石油和天然气开采业:当月同比 PPI:全部工业品:环比 数据来源：中诚信国际整理 PPI:黑色金属冶炼及压延加工业:当月同比PPI:有色金属冶炼及压延加工业:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 % 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 图7：PPIRM同比回落 % 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美国:Markit制造业PMI:季调 欧元区:Markit综合PMI英国:制造业PMI 德国:综合PMI 2023-06 2023-02 2022-10 2022-06 2022-02 2021-10 2021-06 2021-02 2020-10 2020-06 2020-02 2019-10 2019-06 2019-02 2018-10 2018-06 2018-02 2017-10 PPIRM:当月同比PPIRM:环比 20.00 10.00 % 0.00 -10.00 图8：PPI与PPIRM剪刀差走势 2023-06 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 PPI-PPIRM PPI:全部工业品:当月同比 PPIRM:当月同比 数据来源：中诚信国际整理 图9：CPI、PPI翘尾 2.00% 1.00% 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12