二季度经济数据点评：弱消费并未扭转，生产有回暖信号

弱消费并未扭转，生产有回暖信号——二季度经济数据点评 研究结论 事件：7月17日国家统计局公布最新经济数据，二季度GDP同比增长6.3%；6月规模以上工业增加值同比增长4.4%；社会消费品零售同比增长3.1%；1-6月固定资产投资累 计同比增长3.8%。 二季度GDP环比走弱至0.8%，低于2017-2019年同期环比均值1.6%，显示经济在经历一季度快速反弹后动能有所放缓。上半年GDP同比增长5.5%，两年复合增速为4%（以累计增速计），以此复合增速线性外推，全年GDP增长5%，与两会制定的经济增长目标一致。具体来看，生产端表现强于投资，消费倾向修复中，但地产拖累加剧。 工业生产韧性较强，6月工业增加值的两年复合增速从2.1%上升至4.1%，产能利用率同步回升，二季度比一季度小幅提高至74.5%。本轮周期中，产能利用率在2021年年中达到高点之后下行，截至目前连续7个季度同比下降，2014年-2016 年产能利用率也经历了一轮下行周期，经历了连续10个季度同比下降。 制造业显著回暖，6月制造业增加值在基数抬升的背景下走高至4.8%，行业分化较为明显：黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业同比增速分别回升至7.8%（前值3.1%，下同）、9.1%（7.1%），或表明基建正加快形成实物工作量，同期基建投资增速回升；通用和专用设备制造业同比增速走弱，分别下降至-0.2%（6.1%）、3.4%（3.9%），与同期出口增速下滑对应。 基建和制造业投资都维持了较高增速，前者对应财政发力，后者可能也受到信贷倾斜等政策推动。1-6月广义基建同比回升至10.7%（10.1%），传统的“铁公基”项目拉动力最强，例如铁路运输业投资同比增长20.5%。1-6月制造业投资同比增 长6%，扣减价格（PPI）后的实际投资增速上行至9.1%（8.6%），在产能利用率和利润偏低的背景下，维持了较强的韧性。 房地产依然是投资端最大的拖累，6月大部分地产相关的数据进一步走弱。地产销售在一季度回补后持续走弱，1-6月商品房销售面积累计同比下降至-5.3%（- 0.9%），同时二手房价格同比下降蔓延至一线城市；1-6月房地产开发投资完成额同比下降7.9%（-7.2%），新开工、施工面积累计同比增速均下行。数据发布同日的新闻发布会上，统计局表示“未来看，房地产投资还会处于低位运行。但是随着房地产市场调整逐步到位，房地产投资会逐步回到合理水平”；7月14日，央行表示“过去在市场长期过热阶段陆续出台的政策存在边际优化空间”，展望后续，因城施策的宽松有望继续推进，但地产偏低的投资增速难以快速扭转。 居民消费倾向已逐步修复。6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，两年复合增速也为3.1%（2.5%），城镇居民消费倾向上行至60%，接近于疫情前消费倾向线性 外推后的水平。结构上看，接触式服务继续修复，6月餐饮收入两年复合增速从上月3.2%抬升至5.6%；6月汽车、化妆品和金银珠宝等可选消费的限额以上零售额比上个月大幅回落，但去年同期可选消费需求经历了一波集中释放，考虑到基数效应后，大部分可选消费的限额以上零售额有所改善，化妆品、金银珠宝、汽车的两年复合增速分别为6.4%（-0.3%）、7.9%（2.5%）、6.1%（2.1%）；不过，地产后周期消费品的拖累依然较为显著，家具、建筑装潢材料的两年复合增速分别为-2.8%（-4%）、-5.9%（-11.3%）。 就业市场稳步修复，但结构性问题依然存在。二季度末外出务工农村劳动力同比增长3.2%，同时6月城镇外来农业户籍劳动力的失业率为4.9%，可见农民工的就业 意愿和就业景气度双双恢复。但就业市场回暖并不均衡，低学历的调查失业率恢复程度好于高学历，这可能与高校毕业生陆续进入劳动力市场有关，16-24岁群体失业率呈季节性上行。 风险提示：内需修复不及预期的风险；美联储持续紧缩导致外需加剧下滑的风险。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年07月19日 证券分析师陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 证券分析师孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 证券分析师陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 联系人孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 平台企业座谈会释放积极信号：数字经济 2023-07-18 监管与发展双周观察20230717高基数叠加外需走弱，出口继续下探——6 2023-07-17 月进出口点评超预期的信贷是否可持续？——6月金融 2023-07-12 数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：上半年GDP增长5.5%图2：工业生产维持韧性 % 20 15 10 5 2020/3 2020/6 2020/9 2020/12 2021/3 2021/6 2021/9 2021/12 2022/3 2022/6 2022/9 2022/12 2023/3 2023/6 0 -5 -10 GDP同比GDP累计同比 (%)采矿业 制造业 24 20 16 12 8 4 0 -4 -8 12 电力、燃气及水的生产和供应业 工业增加值同比 - 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：分行业工业增加值同比 2023-062023-05 30.0% 20.0% 10.0% 农副食品加工业 食品制造业 纺织业 化学原料及化学制品制造业 医药制造业 橡胶和塑料制品业 非金属矿物制品业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 金属制品业 通用设备制造业 专用设备制造业 汽车制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 电气机械及器材制造业 计算机、通信和其他电子设备制造业 电力、热力的生产和供应业 高技术产业 0.0% -10.0% 数据来源：Wind，东方证券研究所 图4：产能利用率小幅回升图5：房地产拖累固定资产投资 (%) 工业产能利用率:当季值 81 79 77 75 73 71 69 67 2013-03 2013-12 2014-09 2015-06 2016-03 2016-12 2017-09 2018-06 2019-03 2019-12 2020-09 2021-06 2022-03 2022-12 65 (%) 基建投资累计同比 制造业投资累计同比 房地产开发投资额累计同比 固定资产投资完成额累计同比（右） 3015 20 10 10 0 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 5 -10 -200 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：社会消费品零售总额同比图7：城镇居民消费倾向（人均消费支出/人均可支配收入） 25% 20% 15% 10% 5% 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 0% -5% -10% -15% -20% 名义同比实际同比 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 2013-03 2013-11 2014-07 2015-03 2015-11 2016-07 2017-03 2017-11 2018-07 2019-03 2019-11 2020-07 2021-03 2021-11 2022-07 2023-03 50.0% 城镇居民消费倾向 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生