基金投顾2023年中回顾与展望：投顾大时代将至，基金投顾机构何以突出重围？
证券研究报告 群雄逐鹿系列基金投顾专题研究之一 投顾大时代将至，基金投顾机构何以突出重围？ ——基金投顾2023年中回顾与展望 2023年7月18日 证券分析师 周畅投资咨询资格编号：S1060522080004 联系方式：Zhouchang115@pingan.com.cn 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号：S1060520070003 0 联系方式：Guozirui807@pingan.com.cn 投资要点 纵观全局，买方投顾大时代将至，基金投顾未来可期： –1.三年试点，行业格局雏形初现，产业链分工细化，业务渗透率仍处低位。经过三年多发展，截至2023年一季度末，试点机构服务客户约524万，服务资产约1464亿元，业务初具规模，同时行业格局雏形初现。但业务渗透率仍处低位，与美国个人客户在金融资产层面的全委托型投顾服务7.2%-17.0%的渗透率相比，我国基金投顾渗透 率仅为0.04%，未来发展仍有巨大发展空间。 –2.政策密集发布，改革提速，基金投顾处于关键发展窗口。随着个人养老金投资公募基金新规的出台、公募基金费率改革拉开序幕、基金投顾政策密集出台、居民金融资产配置幅度的提升等事件发生，基金投顾业务处于关键发展窗口，未来市场发展空间广阔。 –3.业务打法百花齐放，各家依据自身独特优势，在价格战之外，凭借更多优势参与竞争，特色化打法做差异化发展。市场代表性打法包括BtoC模式、线上线下驱动模式、财客经营模式、大V模式等。 他山之石，中美对比，国内投顾市场有何不同： –1.历史复盘，美国投顾的四大演变阶段与五大发展催化剂。总结美国投顾业务四大演变阶段的发展历程，我们认为，共有五大催化剂推动着投顾业务持续稳定发展：经济持续稳定发展、资本市场改革、养老金顶层设计改革、佣金自由化、智能科技赋能。 –2.现状剖析，美国投顾的特征与模式：1）运营模式特征：收费模式多样化，投顾倾向于根据客户个性化需求提供组合化服务，混合多种收费模式来开展业务；2）投 顾服务特征：客户分类，针对个人客户、机构客户、注册基金、私募基金客户设置了多样化服务模式；3）从业人员特征：人员规模创历史新高，执业能力要求多元化； 4）基金投资特征：主要通过雇主支持退休计划和基金投顾专家两大核心渠道购买基金，投资往往由养老、教育等标志性事件触发。 –3.中美对比：我国投顾接近于美国70-90年代，三大差异或推动不同发展路径。我们认为，从政策、行业、社会三个层面看，当前我国基金投顾业务发展接近于美国的1970-1990年代。而中美投顾上三大类差异或将推动我国投顾业务探索不同于美国的发展路径，三大差异包括：1）投顾市场发展时点差异，美国买方投顾起步早，主要为养老金入市、佣金自由化等事件推动，我国买方投顾起步较晚，主要动力仍来源于政策推动；2）渠道多样化差异，我国基金渠道力量较为单薄；3）居民投资理 念差异，美国居民资产配置主要以金融资产为主，我国主要以存款、房地产为主。 群雄逐鹿：国内基金投顾机构如何突出重围： –1.痛点剖析，业务仍有五大挑战，发展任重道远：1）个人投资者财富管理成熟度不高，买方投顾概念尚未被投资者完全接受，客户对基金投顾的信任度较低；2）全市场未形成投顾品牌，持牌机构间差异较小，基金投顾流量仍多数来源于试点机构母体；3）投端策略灵活性受限，策略品类较单薄，场景切入较少，策略表现分化不大；4）顾端服务模式单一，与单品基金服务差异不大，买方业务逻辑尚未完成转变，重投轻顾现象仍较为明显；5）投顾专业素养有所提升，但投顾团队缺口仍较大， 配套的人力体系尚未完善，精细化投顾服务难以落地。 –2.谋篇布局，四大核心建议，助力业务抓住发展机遇：1）运营模式上，从养老、教育等国人标志性焦虑事件切入，做场景下的深度挖掘和精细化服务，并配套多样化收费模式，以特定场景做突围，形成品牌辨识度；2）投端，拓展私募、ETF组合等投资能力，提升投研能力和大类资产配置能力，围绕客户稳定、长期收益需求优化策略组合，形成不同风险收益特征的产品；3）顾端，客户分层分级，探索人机结合的陪伴模式，推进精细化服务，同时发展大V模式，建立总部与分部相互分工协作的分布式投顾体系；4）人力体系上，考核改革、强化投顾招聘与培养、拓展复合型人才，持续优化人力体系，助力买方转型。 风险提示：过往业绩并不代表未来表现；国内外业务并不具备完全可比性；样本存在遗漏、偏差；试点机构业务实时调整；政策发生新变化。1 目录CONTENTS 1纵观全局：买方投顾大时代将至，基金投顾未来可期 1.1三年试点：行业格局雏形初现，产业链分工细化，业务渗透率仍处低位 1.2大势所趋：政策密集发布，改革提速，基金投顾处于关键发展窗口 1.3市场洞察：业务模式百花齐放，各家依据自身优势探寻差异化发展 2他山之石：中美对比，国内投顾市场有何不同 2.1 2.2 2.3 历史复盘：美国投顾的四大演变阶段与五大发展催化剂现状剖析：美国投顾的特征与模式 中美对比：我国投顾接近于美国70-90年代，三大差异或推动不同发展路径 3群雄逐鹿：国内基金投顾机构如何突出重围 3.1痛点剖析：业务仍有五大挑战，发展任重道远 3.2谋篇布局：四大核心建议，助力业务抓住发展机遇 2 图表1基金投顾试点机构展业情况 截至2023年6月30日，60家试点机构中已有56家机构展业，仅1家基金公司、3家银行未获得展业资格。机构类型上包括25家基金及基金子公司、29家券商、3家第三方销售机构。 2023年6月证监会出台《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定（征求意见稿）》，推动试点转常规，长期来看更多类型机构有望进入 赛道，进一步加速投顾业务竞争力度，发挥更多投顾作为大财富管理产业链下游高附加值一环的作用。 1.1.1机构展业：目前60家试点机构中56家已展业，新规推动试点转常规，长期看更多类型的机构有望进入 类型 机构名称 投顾品牌 展业时间 基金及基金子公司 南方基金 司南投顾 2019/10/31 华夏基金 查理智投 2019/12/16 中欧基金 水滴投顾 2019/12/20 嘉实基金 嘉实投顾 2019/12/24 易方达 易方达投顾 2020/9/21 广发基金 广发基金投顾 2021/8/18 招商基金 招财乐 2021/10/18 博时基金 博乐智投 2021/10/20 鹏华基金 鹏华智投 2021/11/1 兴证全球 兴证全球基金投顾 2021/12 工银瑞信 容易投 2021/12/16 景顺长城 景顺长城基金投顾 2021/12/16 交银施罗德 交银投顾 2021/12/21 汇添富 汇添富投顾 2021/12/22 银华基金 天玑投顾 2022/1/1 民生加银 加银智投 2022/1/4 建信基金 建信投顾 2022/1/27 华安基金 华安投顾 2022/2/14 申万菱信 申小顾 2022/2/14 万家基金 懂你投 2022/2/24 国泰基金 国泰基金投顾 2022/2/28 富国基金 星投顾 2022/5/23 华泰柏瑞 睿智投 2022/8/11 国海富兰克林 国富弈投顾 2022/9 农银汇理 尚未展业 第三方销售机构 先锋领航投顾 帮你投 2020/04/02 腾安基金 一起投 2020/08/12 盈米基金 且慢 2020/10/22 类型 机构名称 投顾品牌 展业时间 券商 国联证券 基智投 2020/4/21 银河证券 财富星-基金管家 2020/5/15 国泰君安 君享投 2020/8/8 中信建投 蜻蜓管家 2020/9/7 中金财富 A+基金投顾 2020/9/9 申万宏源 星基汇 2020/9/22 华泰证券 涨乐星投 2020/10/22 浙商证券 浙商证券基金投顾 2021/5/13 国信证券 鑫智投 2021/11/1 中信证券 中信证券基金投顾 2021/11/1 招商证券 e招投 2021/11/8 东方证券 东方证券基金投顾 2021/11/22 兴业证券 知己 2022/1/24 安信证券 安心投 2022/1/28 财通证券 聚财投顾 2021/12/6 中泰证券 齐富投 2021/12/29 山西证券 山西证券基金投顾 2022/1/4 南京证券 南京证券基金投顾 2022/1/7 光大证券 金阳光管家 2022/1/10 平安证券 安心投 2022/1/28 华宝证券 华宝智选投顾 2022/一季度 中银证券 伴你投 2022/4 国金证券 国金100 2022/5/20 渤海证券 渤海证券基金投顾 2022/5 东方财富 东方财富证券投顾 2022/上半年 东兴证券 兴享投 2022/上半年 华创证券 华创证券基金投顾 2022/7/13 华安证券 鑫易投 2022/8/8 华西证券 华彩安逸投 2022/9/15 资料来源：wind，平安证券研究所；数据截至2023年6月30日 3 1.1.2整体发展：业务初具规模，渗透率仍处低位，未来发展潜力巨大 规模发展：经过三年多发展，截至2023年一季度末，试点机构服务客户约524万，服务资产约1464亿元，较去年底提升22%，业务初具规模。 业务渗透率仍处低位，未来发展潜力巨大：考虑到国内基金投顾业务面对的主要是C端零售客户且业务性质为全委托型，我们拿美国个人客户在金融资产层面的全委托投顾服务渗透率做对比。根据《2022年安联全球财富报告》和IAA披露的数据，截至2021年底美国家庭金融资产规模111.1万亿美元，同时间段，在SEC注册的投顾机构总管理资产规模128.4万亿美元，其中91.5%为全委托型资产，8.5%为非委托型资产，且128.4万亿美元总规模中面向个人客户的资产规模为18.9万亿美元。基此，我们测算出美国当年个人客户在金融资产层面的全委托型投顾服务渗透率在7.2%-17.0%之间。回到国内，根据《2022年安联全球财富报告》和证监会披露的数据，截至2021年底，中国家庭金融资产总额达243.7 万亿人民币，同时间段，国内基金投顾规模为近1200亿元。我们推算出截至2021年底，基金投顾在我国个人客户金融资产层面的渗透率仅为 0.04%。我们认为，对比美国业务情况，随着基金投顾进一步发展，我国基金投顾业务渗透率仍有巨大发展潜力。 图表2国内基金投顾业务服务规模（2019.10-2023.03） 约1200亿元 约980亿元 超500亿元 约250万户 约440万户 524万户 约367万户 00 +22% 1464亿元 图表32021年美国个人客户在金融资产层面全委托型投顾渗透率测算 情形假设 指标测算 假设：所有非委托型管理资产均来自个人客户 假设：个人客户投顾资产均为全委托型管理资产 个人客户投顾规模中全委托型规模 7.986万亿美元 18.9万亿美元 个人客户在金融资产层面全委托型投顾渗透率 7.2% 17.0% 2019.102021.072021.122022.122023.03 来源：《2022年安联全球财富报告》、IAA、平安证券研究所，数据截至2021年12月31日 4 基金投顾服务资产规模（亿元）服务投资者户数（万户） 来源：证监会、平安证券研究所，数据截至2023年3月31日 1.1.3初具雏形：行业格局初现，产业链条分工、合作进一步细化 行业格局初现：券商、基金公司、第三方销售平台三类机构根据自身资源禀赋，特色化布局基金投顾业务，行业格局初现： –证券公司依靠其综合优势，快速占领较大的市场份额：我国金融端零售客户流量较多集中于以银行、券商为主的金融机构和以天天基金、蚂蚁财富为代表的互联网平台，而在基金投顾赛道上，由于目前大多数银行尚未获得基金投顾资格，且上架基金投顾产品较少，券商得到了较好的发展机会，依靠自有庞大的客户规模、专业的投顾团队、分布全国的营业部渠道等的优势迅速打开了基金投顾业务的发展，在行业发展初期较 快占领市场份额。截至2022年底，中信证券、东方证
