国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑

纳芯微（688052） 证券研究报告·公司深度研究·半导体 国产替代与新能源双轮驱动，助力隔离龙头持续领跑 买入（首次） 2023年07月18日 证券分析师马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003 zhougd@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,670 2,226 2,876 3,767 同比 94% 33% 29% 31% 归属母公司净利润（百万元） 251 276 443 611 同比 12% 10% 61% 38% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.77 1.95 3.13 4.32 P/E（现价&最新股本摊薄） 93.01 84.53 52.67 38.14 关键词：#进口替代投资要点 股价走势 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% -50% 纳芯微沪深300 信号感知产品起家，产品矩阵完善+客户扩张助力高速成长。公司立足信号链技术，自传感器信号调理ASIC芯片起家，持续丰富产品矩阵，陆续推出集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，产品料号超1,200款，产品广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和 消费电子等领域，客户涵盖中兴、宁德、比亚迪等国际一线厂商。公司核心团队成员均有在ADI、TI等国际模拟芯片龙头厂商的工作经验，叠 加国产替代机遇与公司产品品类和技术优势，未来有望持续驱动公司保 2022/7/182022/11/162023/3/172023/7/16 市场数据 收盘价(元)160.43 一年最低/最高价155.58/464.80 市净率(倍)2.46 持高速增长。据2022年年报，公司实现营收16.70亿元，同比+93.76%； 实现归母净利润2.51亿元，同比+12.00%。 流通A股市值(百 万元) 13,071.21 国内为主要需求市场，国产替代空间大。据WSTS统计，2021年全球 模拟芯片行业市场规模约741亿美元，中国市场规模占比超过50%， 增速高于全球模拟芯片市场整体增速。全球前十大模拟芯片公司基本由欧美国家主导，国内是最大的模拟芯片需求市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足20%，行业具有广阔的国产替代提升空间。纳芯微持续突破产品线发展的技术瓶颈，不断完善产品布局，有望打造多品类模拟电路平台，成为模拟芯片国产化的领军者。 通过泛能源和汽车等关键领域逐步打造多品类模拟平台。公司现已形成 信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局，持续在泛能源和汽车等关 键领域加大研发投入，如电源管理领域的车灯LED驱动、车载LDO、功率路径保护相关的产品，以及信号链中的磁传感器产品，包括磁电流传感器和磁角度传感器等，同时公司也在不断加大对非隔离接口、马达驱动等非隔离类产品的研发投入。2022年公司推出了磁角度传感器、集成式电流传感器，以及车规线性磁传感器并已经进入试量产阶段；磁开关、磁轮速传感器研发进展顺利；同时又推出了单片集成数字输出温湿度传感器以及表压、差压系列压力传感器等多款新品。信号链方面推出高精度、低功耗串联型电压基准，以及首款车规嵌入式电机智能执行器。电源管理方面公司已经布局了丰富的栅极驱动产品，并新推出的电机驱动产品系列，成功应用于工业自动化，汽车车身电子、热管理及汽车区域控制等应用场景，公司产品料号不断拓宽，逐步打造多品类模拟平台。 盈利预测与投资评级：纳芯微受益于泛能源业务周期向上，其隔离类产 品成长性较高，有望继续带动公司收入与盈利向上。我们预计公司23- 25年归母净利润分别为2.8/4.4/6.1亿元，对应PE为85/53/38倍，对应EPS分别为1.9/3.1/4.3元，首次覆盖，给予“买入”评级 风险提示：技术创新不及预期、市场竞争与国际贸易摩擦加剧、下游需 求不及预期等。 总市值(百万元)22,853.07 基础数据 每股净资产(元,LF)65.28 资产负债率(%,LF)3.92 总股本(百万股)142.45 流通A股(百万股)81.48 相关研究 1/37 东吴证券研究所 内容目录 1.立足数模混合信号链芯片设计，业绩实现高速增长5 1.1.自信号调理ASIC芯片出发，内生外延持续丰富产品矩阵5 1.2.股权结构完善，核心团队背景雄厚7 1.3.营利双升兑现成长，先发优势凸显8 1.4.研发创新持续加码，核心技术构建坚实壁垒10 2.多下游带动“隔离+”业务增长，空间广阔12 2.1.下游放量提速，数字隔离芯片景气度向上15 2.1.1.新能源车销量提升带动隔离规模快速增长15 2.1.2.工业4.0，人机交互促进隔离芯片需求释放18 2.2.品类拓展效果超预期，核心客户已经批量出货19 3.受益于新能源车，传感器业务量价齐升22 3.1.汽车电气化与智能化驱动传感器量价齐升23 3.2.中美贸易摩擦与缺芯潮加速国产芯片渗透27 3.3.强产品力跻身“汽车”赛道，并购品类拓展效果初显30 4.总结：品类拓展效果超预期，下游领域持续放量33 5.盈利预测与估值34 6.风险提示35 2/37 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司主要产品及竞争地位5 图2：公司发展历程6 图3：双维度拓展产品布局与行业应用7 图4：公司股权结构（截至2022年12月31日）7 图5：纳芯微营收情况（单位：百万元）9 图6：纳芯微扣非归母净利润情况（单位：百万元）9 图7：纳芯微各产品毛利率9 图8：纳芯微与国内外可比公司毛利率情况9 图9：纳芯微期间费用率情况10 图10：研发费用及营收占比（单位：百万元）10 图11：股权激励公司业绩考核目标10 图12：隔离器件示意图12 图13：容耦示意图12 图14：磁耦示意图12 图15：隔离驱动需要驱动更高功率13 图16：隔离采样有更高的集成度13 图17：2020年数字隔离类芯片下游应用14 图18：2026年数字隔离类芯片下游应用14 图19：2014年到2023年全球及中国驱动芯片出货总量（单位：亿颗）14 图20：2018年全球驱动芯片细分市场出货占比15 图21：2023年全球驱动芯片细分市场出货占比15 图22：全球不同种类隔离器件市场规模预测15 （单位：百万元）15 图23：QYResearch预测2026年数字隔离类芯片15 下游应用15 图24：2020年-2030年全球新能源汽车销量及同比16 图25：隔离产品在车载BMS上的应用16 图26：隔离产品在车载OBC上的应用16 图27：隔离类芯片在工业自动化中的应用18 图28：隔离类芯片在PLC中的应用19 图29：公司已在下游大型客户中批量出货21 图30：公司数字隔离芯片产品品类、规格不断扩张21 图31：信号调理ASIC芯片校准前后的MEMS芯片输出信号22 图32：传感器信号调理ASIC芯片电路图23 图33：MEMS传感器芯片示例23 图34：2020年全球MEMS传感器各应用市场占比情况24 图35：2020年全球MEMS行业市场产品结构24 图36：2019-2026年全球MEMS行业应用领域市场24 规模（单位：亿美元）24 图37：中国MEMS市场规模及增速24 图38：2018-2026年全球汽车电子领域MEMS产品市25 图39：2020年全球汽车电子领域MEMS产品结构25 3/37 东吴证券研究所 图40：磁传感器在下游的应用占比2022E25 图41：2027年磁传感器市场技术份额占比（出货量）25 图42：MEMS传感器在汽车中的应用26 图43：新能源汽车电池管理系统（BMS）结构图26 图44：磁传感器在汽车中的应用27 图45：车用磁传感器市场规模（十亿美元）27 图46：全球磁传感器行业市场规模28 图47：全球磁传感器行业市场竞争格局（出货量）28 图48：2020年模拟厂商市场份额28 图49：2020年全球MEMS压力传感器市场份额29 图50：全球新能源汽车销售量（万辆）30 图51：全球汽车芯片出货量（百万颗）30 图52：公司信号感知芯片领域布局与发展规划31 图53：传感器信号调理ASIC芯片单价与毛利率情况32 图54：集成式传感器芯片单价与毛利率情况32 图55：纳芯微逻辑发展图33 表1：纳芯微核心团队背景8 表2：公司接口芯片与可比公司对比11 表3：三种隔离技术对比12 表4：隔离相关产品介绍13 表5：新能源车单车隔离芯片用量17 表6：新能源车单车隔离芯片用量17 表7：纳芯微隔离市场空间测算17 表8：公司数字隔离芯片与可比公司对比19 表9：公司部分产品的认证与海外公司做对比20 表10：BMS中的传感器应用26 表11：传感器类型与自动驾驶级别的关系27 表12：主要传感器信号调理ASIC芯片设计公司29 表13：车载芯片与消费芯片主要技术指标对比30 表14：纳芯微传感器信号调理ASIC芯片与同行业竞品指标对比31 表15：公司磁传感器相关产品代表型号与图示33 表16：纳芯微盈利预测34 表17：可比公司估值结果（截至2023年7月17日）35 4/37 东吴证券研究所 1.立足数模混合信号链芯片设计，业绩实现高速增长 1.1.自信号调理ASIC芯片出发，内生外延持续丰富产品矩阵 纳芯微是一家聚焦高性能、高可靠性模拟集成电路研发和销售的集成电路设计企业。产品在技术领域覆盖模拟及混合信号芯片，目前已能提供1,200余款可供销售的产品型号，2022年销量超过14.31亿颗。公司凭借过硬的车规级芯片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车。 产品、客户协同拓展，双轮驱动打开公司未来成长空间。公司立足信号链技术，自传感器信号调理ASIC芯片起家，内生外延持续丰富产品矩阵，推出了集成式传感器芯 片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，广泛应用于信息通讯、工业控制、汽车电子和消费电子等领域。凭借从消费级、工业级到车规级的产品覆盖能力，公司取得了包括 华为、中兴通讯、汇川技术、霍尼韦尔、智芯微、阳光电源、海康威视、韦尔股份在内的众多行业龙头标杆客户的认可并已批量供货。车规级芯片已在比亚迪、东风汽车、�菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团、宁德时代、云内动力等终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等终端厂商的供应体系。 图1：公司主要产品及竞争地位 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所 公司产品的演变可分为以下三个阶段： 2013—2015年，聚焦信号调理ASIC芯片。在2013年成立初期，公司专注于消费电子领域传感器信号调理ASIC芯片的开发，相继推出三轴加速度传感器信号调理ASIC芯片、压力传感器信号调理ASIC芯片和电流传感器信号调理ASIC芯片，成功量产并实现盈利。公司初创期传感器信号调理ASIC芯片主要应用于消费电子领域。 2016年—2017年，内生外延产品下游应用领域拓展至工业及汽车。2016年，公司推出工业级以及面向汽车前装市场的车规级压力传感器信号调理ASIC芯片、硅麦克风 5/37 信号调理ASIC芯片。同时，为实现对终端客户陶瓷电容压力传感器核心器件的统一供应，公司入股陶瓷电容压力传感器敏感元件生产商襄阳臻芯，并于2017年合作推出面向中高压压力传感器市场的陶瓷电容压力传感器核心器件级解决方案。 图2：公司发展历程 2018年—至今，形成信号感知、系统互联到功率驱动的产品布局。2018年以来，公司积极扩展产品品类，先后开发了隔离与接口芯片、驱动与采样芯片、集成式传感器芯片等多类产品。公司于2018年推出了标准数字隔离芯片与隔离接口芯片，并于2020年成功推出集成电源的数字隔离芯片、隔离驱动芯片以及隔离采样芯片，实现了对数字隔离领域产品的多品类覆盖。另外，公司于20