鸡蛋的传统季节性分析（二）

2023年7月17日 鸡蛋的传统季节性分析（二） 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、夏季三伏与中秋国庆双节 国内鸡蛋的大型养殖区集中在北方地区，而东南部沿海地区为主要销区。南北气候存在一定的差异，尤其是在夏季6-7月。6月开始，长江中下游销区进入梅雨季，流通环节鸡蛋储存周期快速缩短至10天以下。加之夏季高温使得蛋白质类消费降低，贸易商拿货十分谨慎，库存开始在生产环节逐步积累，使得鸡蛋价格呈现弱势表现。而7月入伏后，北方炎热干旱天气导致蛋鸡产蛋率来到全年最低水平（85%左右），加之暑假出游、中秋国庆等节假日消费预期引导，鸡蛋价格开始逐步上涨。这轮上涨将持续至出伏之后，涨幅一般为年内最大，且年内高点多出现在中秋或国庆双节前。 一般7月入伏后，现货结束梅雨期的颓弱走势，开始供需双向支撑的上涨 行情。过往10年期间，“入伏”后至中秋国庆双节的鸡蛋现货均值为8.35元/ 千克；最高值为11.15元/千克（2022年-同期最低存栏水平），最低值为4.74元/千克（2017年-同期存栏水平偏高）。“三伏”期间现货价平均上涨37.60%， 最大涨幅年份为2017年的63.27%（偏高存栏水平，价格低基数效应），最小涨幅为2014年17.61%（偏低存栏水平，价格高基数效应）。 而期货端来看，该时段走势则与现货表现形成分化。过往9年历史走势来看，无论是高中存栏水平年份，还是低存栏水平年份，“入伏”至中秋国庆双节前，期货端多表现为下行走势。以09合约为例，随着期货合约逐步临近交 割期，09合约演绎期现收敛逻辑。过去9年，有7年09合约收盘价在上述期间下跌，9年平均跌幅为6.86%，跌幅最大为17.84%（2016年，最高存栏水平）；其中2017年及2022年该期间09合约价格罕见呈上涨走势，。01合约来看，过 去9年，有6年01合约收盘价在上述期间下跌，9年平均跌幅为2.29%，其中跌幅最大为14.35%（2016年，最高存栏水平）；但整体来看01合约该期间跌幅不及09合约。其中2017年及2020年01合约在该期间价格罕见呈上涨走势。 今年自7月11日开始入伏，当前期货2309合约定价在4100-4200附近， 就2309合约而言，其一次性交割提货或处于中秋国庆双节之后，因此2309合 约应体现为锚定节后价格的逻辑。目前09合约期货定价处于近9年40.66百 分位，2401合约期货定价在4100-4300区间，处于近9年61.00百分位。结合下半年预期存栏水平（增长1%-2%）及成本（同比偏低）来看，当前期货合约定价偏中性。 图1：2014-2023年“入伏”至中秋国庆双节前鸡蛋现货价格表现 （元/千克） 数据来源：ifind 图2：2014-2023年“入伏”至中秋国庆双节前鸡蛋09期货价格 走势（元/500千克） 数据来源：ifind 图3：2015-2023年“入伏”至中秋国庆双节前鸡蛋09期货价格走势 （元/500千克） 数据来源：ifind 二、年末旺季 中秋国庆双节后，产区库存需待消耗，加之冬季蛋鸡产蛋率维持偏高且稳定水平（91%左右），主产区库存一般呈缓增长状态。但冬季消费旺季，气温降低释放了蛋白类食品的摄入需求，较低气温便于储存的特性也使得终端库存需求增多，需求的提振会对鸡蛋此类库存周期相对较短的生鲜品价格产生明显拉动。在经历节后1-3周的短暂回调后，鸡蛋价格再度开启冬季上涨行情。 分阶段来看，一般10月中下旬开始，鸡蛋现货价格自节后低位开始上涨， 该轮上涨一般持续至立冬后。过往9年中，现货该期间鸡蛋现货价平均涨幅为14.26%，最高涨幅29.21%，最低涨幅为4.84%。而冬至之后，过往9年鸡蛋现货价格走势不一，季节性表现不强，其中5年下跌，4年继续上涨，平均涨跌幅为-1.36%。 期货端表现来看，中秋国庆双节后，期货合约多呈上涨走势。在过去9年中，国庆节后至冬至期间鸡蛋期货01合约的平均涨幅为4.70%。其中最高涨幅为16.04%（2016年，最高存栏年份导致的低基数效应），仅2020年01合约在该期间呈下跌走势，跌幅7.19%（2020年产能过剩，且疫情影响鸡蛋流通，产业普遍悲观）。 冬至之后，01合约多呈回落趋势，过去9年中，鸡蛋期货01合约的平均跌幅为6.41%，其中最大跌幅为27.45%（2019年，四季度蛋鸡存栏明显增长至近9年同期次高水平，供应面压力加剧季节性下跌），仅2020年01合约在该期间呈上涨走势，涨幅16.95%（2020年四季度旺季蛋鸡存栏反季节下跌，产能去化导致该年份出现反季节性走势）。 图4：2014-2023年四季度鸡蛋现货价格表现（元/千克） 数据来源：ifind 图5：2014-2023年四季度鸡蛋期货01合约价格走势（元/500千 克） 数据来源：ifind 图6：2015-2023年四季度鸡蛋期货01合约价格走势（元/500千 克） 数据来源：ifind 三、总结 2023年下半年在产蛋鸡存栏缓增长为主，存栏水平或较去年同期增长 1%-2%。当前饲料重心相较去年偏低1%左右，使得当前鸡蛋期货09合约定价较去年同期偏低4.16%，01合约定价较去年同期偏低2.46%。从季节性角度来看，下半年由季节性带来的结构性行情或依旧存在，期货端可关注09合约当前至中秋国庆双节前的消费预期差收敛和节后定价逻辑演绎的行情（下跌），以及关注四季度国庆后的01合约的旺季现货支撑行情（上涨）。注意控制仓位，设置止损。 持续关注：存栏增长情况、饲料成本变动情况及产业利润变化等。 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com