鸡蛋的传统季节性分析（一）

鸡蛋的传统季节性分析（一） 研究员：黄婷邮箱：ht@swfutures.com 期货从业证书号：F3037413投资咨询证书号：Z0013092 正文 一、鸡蛋期现价格走势的季节性表现 从近10年的鸡蛋均价来看，鸡蛋价格下半年普遍高于上半年。且年内低价多集中于春节后，节后鸡蛋价格多于全国普遍开学复工前夕触底。随后缓慢恢复，经历端午、五一旺季后，再度进入下行通道，直至南方梅雨季节临近结束。7-8月下游加工厂逐步开始中秋前加工备货，加之夏季蛋鸡产蛋率全年最低，供需双重支撑推动价格由低位开始缓慢上扬，并于中秋国庆双节前后达到鸡蛋价格的年内高峰。双节过后消化库存，价格又继续回落，11月左右再迎来年末旺季的最后一次备货推动，价格一般涨至年内次高峰后，保持相对平稳至春节前，完成一整年的季节性轮动。 图1：2014-2023年国内鸡蛋均价走势 数据来源：ifind 相对于现货而言，期货价格的季节性属性会呈现一定的先行性，从而在部分时期，期现价格会呈现明显的背离走势，这与期货交易预期和其定价属性相符。 我们从2014-2023年以来的鸡蛋主力期货合约价格走势图来看，在春节后 现货季节性回落时期，主力合约价格走势相对现货波幅减小。尤其是2月份， 期货端提前开始春节后触底回升行情，提前于现货行情10-20天左右。在消费 恢复及五一端午预期拉动下，期货价格上涨行情持续至4月中下旬结束，提前 于现货约20-30天左右。5月期货多提前走完现货6月的梅雨季跌价行情，6-7 月提前走出中秋备货拉动行情。（但2021-2022年受疫情影响，消费预期低迷， 5-8月期货价格持续单边下跌，并未体现明显的中秋备货季节性行情。）9-10 月，期货端提前运行四季度旺季备货行情，期价上涨一般持续至10月底左右，达到四季度价格峰值水平（也即年内次高价水平）后，进入回调阶段直至春节前。 图2：2014-2023年国内鸡蛋主力期货价格走势 数据来源：ifind 二、春节前后季节性 除5-7月“北高温，南梅雨”导致的气候性价格下行外，其余阶段性鸡蛋的上涨下跌变化多分布于节假日前后。 分阶段来看，一般春节前，贸易环节购销较为活跃，库存由生产环节向流通环节转移，春节前15-20天内，鸡蛋价格多出现一个节前备货的小反弹阶段。 近10年的数据来看，在多数年份，春节前出现6%-16%的涨幅，仅2017年春节前（存栏为近十年偏高年份），鸡蛋价格延续前期持续下跌走势。 春节后产区假期期间积攒库存需待消耗，加之3-4月气温适宜（15-20度），蛋鸡产蛋率维持较高水平（92%左右），供应端压力增加。春节后进入消费淡季，节前家庭储备货源继续消化，加之部分企业及学校复工复学较迟，终端市场需 求薄弱，在供需双方共同施压下，蛋价一般面临下跌。过往10年数据来看， 春节后低价一般出现在节后20-30天左右，节后现货平均跌幅为21.9%；其中2020年存栏较高，春节后跌幅最大达37.5%。而2021年以后，存栏普遍处于低位水平，节后低点多间隔25天左右，跌幅区间位于12%-18%区间。2023年截至1月17日为止，节后跌幅为16.20%，跌幅较为合理。 期货端表现来看，春节前主力期货合约多呈下跌走势；仅21、22、23年春节前期货合约出现上涨行情，除了存栏处于较低水平以外，饲料成本较高导致的补栏预期差，也是上述三年出现春节前反弹的主要原因。春节后存栏偏高年份延续期货此前下跌趋势，直至端午节前附近；而存栏较低年份，春节后开始低位上涨走势，一直延续至端午价格小高峰（见图4）。2023年存栏水平、 成本水平与21-22年较为接近，可参考存栏较低时期的春节后期间上涨走势。 图3：2014-2023年国内鸡蛋现货价格走势（农历） 数据来源：ifind 图4：2014-2023年国内鸡蛋期货主力价格走势（农历） 数据来源：ifind 三、五一端午双节季节性 春节低点过后，现货价格进入恢复性上行，直至五一或端午节前达到上半年高峰水平。2014-2022年，五一端午行情下，现货价格平均涨幅为29.28%。其中2019年年中存栏较低，涨幅最高达59.74%，2021-2022普遍低存栏背景下，涨幅分别为29.03%和48.36%。 节后惯性回调，加之夏季气温影响（南方地区6月开始梅雨季，鸡蛋保质期快速缩短至10天以下；且高温天气抑制终端蛋白质消费），5月下旬开始，至6月底，现货价格由端午前高点开始回调。过往9年间，现货梅雨季平均跌幅为16.83%，最大跌幅为2017年（高存栏）的34.39%，最小跌幅为2021年 （低存栏）10.45%。 从期货表现来看（见下图6），以9月合约为例，除2017年（上半年蛋鸡存栏处于高位）端午前出现单边下跌行情外，其余年份在端午前均有上涨（4-5月），涨幅区间大多为7%-26%。2020年至2022年的端午节假日行情，在新冠疫情影响终端消费预期的大背景下，期价涨幅收窄至10%左右。2023年新冠疫 情的消费阻碍大大减少，预计在低存栏高成本背景下，2023年端午前季节性涨幅有望超过10%。 在大多数年份，5月开始，期货就提前步入端午节后回调阶段，加之梅雨季消费疲弱的预期，期货09合约多于6月呈现小回调行情。过去9年端午节后期货价格变现如图7，回调幅度在-15%~-2%区间，小于节前涨幅（2015和2017 年高存栏除外）。 图5：2014-2023年国内鸡蛋现货端午节前表现 数据来源：ifind 图6：2014-2023年国内鸡蛋期货9月合约五一端午节前表现 数据来源：ifind图7：2014-2023年国内鸡蛋期货9月合约五一端午节后表现 数据来源：ifind 四、总结 从鸡蛋期现货上半年的季节性表现情况来看，在不考虑供给端存栏的大背景下，04合约最后交割日期在端午节前，其体现节前备货逻辑，定价应高于上半年合约。此外，期货主连合约在4月（提前端午季节性）、6-7月（产蛋率下降加中秋加工厂备货预期）表现较为强势，4月过往9年中有6次上涨3次下跌，6-7月过往9年中仅有一次连续下跌。因此，上半年建议关注鸡蛋主连合约在上述偏强势期间的逢低做多机会。 （上半年的回调期则多为3月和5月，可适度参与短期的回调行情） 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com