6月经济增长数据点评：经济进入自然修复阶段

宏观数据点评 / 经济进入自然修复阶段——6月经济增长数据点评 挖掘价值投资成长 / 2023年07月18日 【事项】 据国家统计局发布数据，2023年二季度国内GDP同比增长6.3%，增速较一季度提高1.8个百分点；6月工业增加值同比增长4.4%，较5月提高0.9个百分点；2023年1-6月全国固定资产投资同比增长3.8%，较1-5月降低0.2个百分点；2023年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较5月份降低9.6个百分点。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相关研究 《供给端去库存叠加需求端弱复苏，物价维持低位——6月物价数据点评》 2023.07.13 《结构性复苏格局延续——6月 PMI数据点评》 【评论】 “二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏。去年二季度疫情冲击产生的低基数效应影响，二季度GDP读数偏高，从环比和两年平均看，经济增长动能放缓明显。但以月度指标边际变化看，6月份工业生产、消费好于5月份，反映需求端和供给端边际改善，国内经济仍处于修复阶段。 工业生产延续恢复态势，新能源产业保持高增速。6月份发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量增速靠前，反映国内新动能发展形势较好。预计服务业将接棒工业，成为经济增长主要推动力，工业增加值回升斜率或边际放缓。 制造业、基建投资增速保持韧性，房地产投资拐点未至。制造业方面，在国内外需求低迷和制造业利润连续负增长的背景下，制造业投资增速中枢下行难避免，但在政策支持下有望保持韧性。房地产方面，供求失衡问题加剧，库存升至高位，短期仍有较大下行压力，在政策托底下有望逐步回到合理水平。基建方面，高基数和专项债发行放缓拖累基建投资增速，下半年回升可期。 消费预计延续温和修复趋势。线下场景放开对消费的提振作用趋弱，叠加高基数效应，本月社零增速继续回落，消费进入平稳修复阶段。往后看，国内居民就业和收入缓慢改善，“就业-收入-消费”循环有望逐步打通，消费温和修复或为常态。 【风险提示】 地缘政治冲突恶化风险 海外经济体衰退风险外溢 2023.07.03 《低基数效应减弱，政策发力必要性提升——5月经济增长数据点评》 2023.06.19 《货币传导待疏通，宽松政策在路上——5月货币数据点评》 2023.06.14 宏观研究 数据点评 证券研究报告 2017 正文目录 1.“二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏3 2.工业增加值：高新技术产品保持高增长3 3.投资：地产有待进一步扶持4 3.1高新制造业投资支撑作用明显5 3.2房地产拐点未至，政策扶持必要性提升6 3.3高基数和专项债发行放缓拖累基建增速，下半年回升可期7 4.消费：预计延续温和修复趋势7 图表目录 图表1：工业、投资、消费指标两年平均增速（%）3 图表2：装备制造业、汽车制造业增加值保持高增速4 图表3：6月主要工业产品产量同比增速（%）4 图表4：固定资产投资三大类5 图表5：1-6月细分行业制造业投资累计同比增速（%）5 图表6：竣工面积与新开工面积分化6 图表7：商品房库存升至高位6 图表8：商品住宅销售面积和销售额降幅接近6 图表9：各线城市二手住宅价格全面下行6 图表10：领先指标预示房地产投资仍有下行压力7 图表11：2023年专项债发行进度偏慢7 图表12：消费增速有所回落8 图表13：可选消费品零售额增速居前8 图表14：就业结构性问题突出，青年失业率创新高8 2017 1.“二次探底”被证伪，经济延续自然修复节奏 报复性反弹后的报复性回落，GDP增速放缓。二季度GDP同比增长6.3%，主要由于去年二季度疫情冲击产生的低基数效应抬高了读数，实际上二季度经济增长动能放缓明显。一是从环比指标看，二季度GDP环比增长0.8%，低于疫情前1%以上的环比增速中枢；二是从两年平均增速看，二季度GDP两年复合增速为3.3%，较一季度回落1.3个百分点。 国内经济重回自然修复轨道，不存在“二次探底”。以两年平均增速看， 6月份工业增加值、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额分别同比增长 4.1%、4.9%、3.1%，增速较5月份变化+2.0、-0.2、+0.6个百分点，消费和工业增加值两年平均增速较前值上升，反映需求端和供给端边际改善，国内经济仍处于修复阶段。其中，消费和地产增速远低于疫情前中枢水平，后续进一步修复空间较大，预计将是本轮复苏的主力军和政策的主要发力点。 图表1：工业、投资、消费指标两年平均增速（%） 2023年5月 2023年6月 2019年增速中枢 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 官方延续“经济运行呈现恢复向好态势”表态，下半年逆周期政策蓄势待发，但力度不宜高估。统计局发言人在新闻发布会上指出上半年“国民经济恢复向好”，同时强调“我国经济长期向好基本面没有改变……随着促进发展的积极因素累积增多，经济有望继续恢复向好”。在谈及政策时，对消费、就业、外贸等重点领域，强调落实落细现有政策，反映逆周期政策干预经济修复的必要性不强，预计下半年在经济平稳修复的趋势下，增量政策有限。 2.工业增加值：高新技术产品保持高增长 工业生产延续恢复态势，新能源产业保持高增速。6月份工业增加值同比、环比增长4.4%、0.68%，较5月份提高0.9、0.05个百分点。分行业看，6月份发电设备、太阳能发电量、新能源汽车等产品产量增速靠前，反映国内新动能发展形势较好。 2017 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 非金属制品 橡胶和塑料制品 黑色金属加工 有色金属加工 化学原料及制品 通用设备制造业 通信计算机制造业 专用设备制造业 运输设备制造业 电气机械及器材制造业 医药制造业 纺织业 饮料制造业 食品制造业 汽车制造业 预计服务业将接棒工业，成为经济增长主要推动力。2022年，以工业为主的第二产业对GDP的贡献率为47.7%，服务业的贡献率为41.8%，经济增长以工业推动为主；2023年随着经济社会全面恢复常态化运行，一季度服务业贡献率快速升至60%以上，上半年服务业增长对经济增长贡献率达到66.1%。我们预计下一阶段服务业继续充当经济修复主力，工业增加值回升斜率或边际放缓。 30分行业工业增加值:当月同比 5月6月 25 20 15 10 5 0 -5 -10 下游消费品 中游装备设备 上游原材料 15 10 5 0 -5 电力热力燃气及水 制造业 20 工业增加值：当月同比采矿业 图表2：装备制造业、汽车制造业增加值保持高增速 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 图表3：6月主要工业产品产量同比增速（%） 水力发电量 微型计算机设备 布 工业机器人 轿车 硫酸 平板玻璃 智能手机 移动通信手持机 水泥 氢氧化钠 焦炭 乙烯 汽车 生铁 粗钢 汽车：SUV 钢材 天然原油 原铝 原煤 发电量 天然气 风力发电量 化学纤维 十种有色金属 原油加工量 集成电路 核能发电量 火力发电量 金属切削机床 汽车：新能源汽车 太阳能发电量 发电设备 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 3.投资：地产有待进一步扶持 制造业、基建投资增速保持韧性，房地产投资拐点未至。1-6月固定资产投资三大支柱中，制造业投资同比增长6.0%，增速与1-5月份持平；房地产投资同比下降7.9%，降幅较1-5月扩大0.7个百分点；不含电力的基础设施 投资同比增7.2%，增速较1-5月份降低0.3个百分点。 2017 图表4：固定资产投资三大类 固定资产投资完成额:累计同比 制造业 50 基础设施 房地产开发投资完成额 403020100-10-20 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所，数据截至2023年6月 3.1高新制造业投资支撑作用明显 制造业升级发展提速，高新技术产业投资增长较快。6月份电气机械及器材制造业、汽车制造业等行业投资增速保持在20%以上，其中电气机械及器材制造业投资增速自2021年以来持续位于20%以上。电气机械及器材制造业主要包括电机制造、输配电及控制设备制造、电池制造、家用电力器具制造等，其投资保持高增速，反映我国在新能源等领域的投入维持在较高水平。 预计制造业投资平稳回落。在国内外需求低迷和制造业利润连续负增长的背景下，制造业投资增速中枢下行趋势基本奠定。但同时，决策层不断强调“加快发展先进制造业集群”，对制造业投资的支持有望持续加大，预计在政策托底下，叠加经济回升向好等利好因素，制造业投资有望保持韧性。 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 38.9 -5 -2 图表5：1-6月细分行业制造业投资累计同比增速（%） 2013.914.29.4 66.47.7 1.41.72.83.7 0 纺织业 金属制品业 食品制造业 医药制造业 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 通用设备制造业 制造业 农副食品加工业 专用设备制造业 通信计算机电子设备制造业 化学原料及化学制品制造业 有色金属冶炼及压延加工业 汽车制造业 电气机械及器材制造业 资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所 2017 2019-06 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 3.2房地产拐点未至，政策扶持必要性提升 房地产供给过剩、需求不足、流动性偏弱特征明显，库存升至高位。6月份房屋施工、新开工、竣工面积同比增速分别为-30.34%、-31.35%、15.24%，竣工面积增速远高于施工面积和新开工面积，是房地产投资的主要支撑，反映当前房地产投资很大程度上为“保交楼”压力推动，而非需求驱动。受此影响，商品房市场供需关系失衡加剧。6月份商品房待售面积64159万平方米，较去年同期提高9375万平方米，按过去12个月的平均销售速度，库存去化 周期为6.1个月，创2016年下半年以来新高。 商品房待售面积(万平方米) 待售面积/过去12个月平均销售面积(右轴,月)